投资王道 笑傲江湖

——上海石化（ 600688 ）投资价值再研判

 

牛刀小试·龙二哥

 

金秋十月，好风送爽。沪深股指涨势如虹，个股分化剧烈，应验了笔者5月30日“二八”、“一九”现象之预测，不少投资者慨叹赚了指数不赚钱，而我们近期以600028与600688的双雄基本组合，胜利完成月度30%的最低盈利目标，继续遥遥领先于大市。

市场如战场。自孟老夫子始，我们的祖先就有“天时地利人和”成就王道之智慧。本公子曾于二00七年七月二十六日作出“上海石化是尚未股改且股改迫在眉睫的含权大盘蓝筹，业绩暴涨 股改 私有化预期 产品涨价 技术面突破，势必成为下半年的超级大牛股”的研判，虽强于市场但仍低于预期，与本公子公开推荐过的600595、601600、600961等今年股市屈指可数的大牛股相比，略逊一筹，然后劲如何？应不少朋友邀请，试对上海石化的“天时地利人和”作如下再研判：

一、天时：大环境不可多得

1 、党的十七大掀开我国历史的新篇章。党的十七大胜利召开，开启伟大的新时代新的使命新的期望，必将掀开我国历史的新篇章。

2 、股指期货掀开我国资本市场新篇章。“东风吹，战鼓擂”的股指期货意味着交易规则的重大变革，带来盈利模式的重大变化。

3、股市的主升浪已经悄然来临：“二八”、“一九”再现江湖，80%的个股股价还在“5.30”以下，个股面临重大机遇与挑战。

4 、本公子 5.30 第一时间作出的“四没变”的判段被广为引用，继续有效：略。

二、地利：小环境从未有过

1、石化板块的超级机遇迄今有增无减（笔者上一篇文章在整个资本市场上最早发掘了石化板块今年的重大投资机遇，呵呵，不骄傲不行啊，有谁更早就自己拿证据来，本公子乖乖把这个“最”字去掉。本公子十多年前就在大学时代研究过石油对全球政治经济的影响，没想到今日在资本市场有了用武之地）：石油牛市、中国石油上市、中国石化发行可分离交易转债、新的能源政策和制度的推出预期。

2、石化板块在股指期货时代的溢出 / 价效应（对其他板块的挤出效应）：现阶段金融板块在股指期货占有无可争议的权重，中国石油上市以及中国石化发行可分离交易转债，权重发生重大变化，石化板块战略地位进一步提高，机构 / 投资者资产配置必将战略性调整。

3 、“石化双雄”变“石化三雄”孕育重大战机：中国石油上市之前，中国石化和上海石化是我国股市江湖著名的“石化双雄”，中国石油上市之后，“石化双雄”变“石化三雄”，“石化三雄”必然笑傲于股市江湖！对于“石化双雄” / 上海石化重大交易机会的三个重要判断：一、中国石油上市前后；二、上海石化股改启动前夕（春天还会远吗？）；三、“石化三雄”再变“石化双雄”之时（上海石化被私有化之时）。（短中线而言啊，长线“石化三雄”走牛不可避免，任何时候买进都是对的。）

4、上海石化的业绩超预期增长导致价值重估。上海石化的产品除了成品油受国家政策管制外，其他产品具有完全自主定价权。在今年上半年，上海石化的利润总额较去年同期爆增7849.95%，税前利润24.691亿元，同比增加24.164亿元，增长45.85倍。总收入中，石油产品仅占36.98%，其他树脂及塑料、中间石化产品、合成纤维及其他占63.02%，这即是说，上海石化的非炼油板块已经撑起大半壁江山。由于原油成本占销售成本的65.54%，下半年国际原油价格坚挺，成品油 / 炼油板块可能出现政策性亏损，但是这个政策性亏损非市场原因，相应补贴不可避免，所以大小股东都不用担心。可喜的是下半年比如EG等树脂及塑料、中间石化产品、合成纤维销售价格均不同程度爆涨，加之38万吨/年乙二醇（EG）和330万吨/年柴油加氢装置已先后于3月份和6月份投产，产量大幅增加，盈利状况更加可观，完全超过市场预期。综合判断：上海石化下半年成品油政策性亏损恐难避免，但是由于其他石化产品利润的增长，此消彼长，加上可以预见的政策性补贴，上海石化业绩的增长仍将好于预期。即使不算股改含权因素，与整个市场平均估值相比，上海石化是相对价值洼地，仅仅业绩的超预期增长，按增长 PE 估算，其股价仍然被严重低估，所以投资安全边际较高，投资预期收益较高。

5、上海石化新机遇是长期走牛的润滑剂和催化剂。石化产业前所未有的景气周期，迫在眉睫的股改，强烈预期的私有化，即将推出的燃油税改革和成品油定价机制改革（炼油不可能再政策性亏损了）。

6、技术形态完美（把技术形态也算作地利吧，没有的成本的堆积，股价爬不上去啊），短线基本调整完毕，主升浪不期而遇。其股价在13元、15元、19-20元几个台阶做得几近完美，主力机构操盘手十分老练，中小投资者（本公子最讨厌“散户”的说/提法，把投资者当什么了？缺少积极健康的资本市场文化，还有“炒股”的说法，把投资当什么了？更是莫名其妙！本公子在此大声疾呼建立健康的积极的资本市场/投资文化，是不是无意中又最早倡导健康积极的投资文化了？）要表扬主力机构才是。其实在特定时期，是不用看也不用修复技术指标的（这一点后面再作论述）。散户线一降再降，机构抢夺筹码明显。本公子不揣冒昧，大胆预测，调高最低目标价至 26 元，中期目标价 34.60 元（本公子今年上半年曾经准确预测 600642 的阶段性最高股价，竟然分厘不差，遗憾那个帖子找不到了。）

三、人和：历史上空前

1、母公司中国石化新领路人苏总与更上层人和。其在新一届党代会的地位，在企业界所有代表中是最高的。新班子新思路新机遇，在中国石油回归A股之时，中国石化针锋相对适时推出分离交易可转债，足见新班子的智慧和谋略。更为重要的是，上海石化的董事会及经营班子不可能也不敢再向新的上级领导班子隐藏或转移利润，这对所有股东特别是中小股东尤其重要。（君不见600376的股价即使在定向增发和奥运背景下也逆大市跌跌不休吗？）

2 、大小股东利益的一致性。大小股东都在一条船上，必然同舟共济，不和不行啊。这必然促使大股东采取做大蛋糕的多赢策略，股改中在增量上做文章，而不会采取在存量上比如打压股价的过时的老土蠢笨双输办法。

3 、流通股东利益的一致性。自古华山一条道，机构与中小投资者怎么走，不言而喻。

结论：一句话，相信新班子的素质、水平和能力，股改问题必然多赢，相信投资者的眼光、信心和实力，能够把股价做到物有所值！

四、关于几个疑虑的理论上的澄清和判断：

（一）技术指标的背离问题。实际上目前600688技术形态已经做得很漂亮了。特殊背景特殊时期，是不需要看技术指标的，技术指标也无须修复的。路人皆知上海石化是即将股改的含权股，大步流星恐怕不是奢望。这一点小股东要感谢以东方、博时基金为代表的机构煞费苦心，下半年在13、15、20元各关口一步一个台阶迈上来，实属操盘高手（谨慎了点）。

（二）大股东连手机构二级市场打压股价。股权分置改革前这种情况是可能的，也是有案例可寻的。但股权分置改革后这种情况几乎不可能发生，倒是相反的情况屡见不鲜。股权分置改革过程中这种情况可能性也不大，时代不同了，中国石化、上海石化谁去让机构打压股价？哪个机构又去接这个勾当？利益如何实现？所以小股东这种疑虑完全没有根据，没有理由，没有必要，当完全屏弃。遵循价值规律，价值决定价格，股价上不上，还是句话，要看你值不值那个价。买到熊股的命苦，不要怪，不要骂机（构）主（力）。

（三）每周一次不股改的“周经”对股价的影响。股改是必然的，不股改是暂时的，谁敢永不股改？这周不股改不等于下周不股改，随着时间的推移、业绩的超预期增长以及石化板块战略提升溢价等多重因素，不股改的“周经”对公司股价的影响越来越弱，而且渐渐从利淡因素变为利多因素。基本判断：上海石化的股改，既是经济问题，也是政治问题，必将作为中国石化董事会和经营班子落实十七大的重要会议精神的重大举措，扎实创新落到实处。

（四）“私有化”的概率。上海石化是1993年就到香港上市的最早的一批公司之一，大股东中国石化“私有化”整合承诺及流通股东的预期，加之央企整体上市的战略布局，以及601600整合股改下属企业的示范效应在前，本公子大胆预测：上海石化股改要成功，“私有化”必然绕不过去！不在股改的同时私有化，必然在股改时宣布“私有化”时间表。

（五）、中国石化 600028 与上海石化 600688 的比价关系。

因为母公司中国石化发行分离交易可转债，以及整体上市的预期等多重因素，中国石化的股价从落后于600688变为反超600688，短线涨幅高于600688。是不是就把600688换成600028呢？我的策略是短期分比例持有（这个过程很快就过去了），中期全部买入 600688 。大家看看601600与600472的表现，自然就有答案了。

（六）上海石化 A 股 H 股股价差异问题。有人担心了，上海石化 H 股股价不高啊，与相差 A 股价格相差不少啊， A 股还有多少上升空间啊？是不是换了 A 股去买 H 啊？大家不要忘了，私有化与 A 股 H 股都有关系，但是股权分置改革仅仅是 A 股的问题，股改含权的是 A 股，与 H 股无关。最近终于有人提出伟大的中国石化 AH 股的套利问题，呵呵，中国石化的可行性未必有，上海石化的可行性未必无。

综上所述，前期关于“上海石化势必成为下半年的超级大牛股”的研判没有任何改变，已经验证并将继续验证是正确的，目前是“石化双雄”重大的交易机遇期，调高最低目标价至26元，中期目标价34.60元。

操作策略：加仓，加仓，一路加仓，持有，持有，耐心持有。

 

 

                 二00七年十月十五日