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浦发银行 三季报点评：业绩增长略超预期，净息差环比回升?
前三季度净利润同比增长14%，略好于预期
浦发银行前三季实现净利润298亿，第三季度净利润同比增17%（环比回升4ppt）。我们认为公司业绩超预期或主要得益于净息差表现好于预期。规模方面，期末总资产环比增3.6%，存贷款分别增2.8%/2.8%。盈利方面，前三季度净利息收入同比增长13%，手续费及佣金净收入同比增长66%；成本收入比同比略降至27%；单季信贷成本同比提升36bps至0.9%。监管指标方面，期末公司核心一级及总资本充足率环比小幅回落至8.48%/11.14%；期末拨备覆盖率348%，拨贷比2.4%。
资产结构调整助推净息差环比继续回升
我们估算公司第三季度净息差环比提升6bps至2.52%，息差好于预期或主要得益于资产结构调整：1)高收益投资业务余额环比继续小幅回升，应收账款投资环比增长8%；2)贷款结构向中小转型进一步推进，预计贷款定价有所提升。我们认为资产结构调整及贷款定价稳中有升或持续为净息差提供支撑。
不良回升幅度放缓，资产质量压力或仍在（与行业趋势一致）
公司不良贷款余额环比回升5.5%，不良率升2bps至0.69%，不良回升幅度放缓；我们认为公司清收、核销力度加大或是新增不良放缓的重要原因。考虑到产能过剩问题及经济结构性问题仍然存在，与行业趋势一致，我们预计公司不良仍面临双升的压力。
估值：目标价11.05元（DDM模型，股权成本率12.5%），买入评级
我们认为浦发经营保持相对稳健，业绩增速环比向好，同时目前估值较低，目前股价对应14年PB/PE分别为0.8倍/4.4倍。
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—————————————————————?? 银行板块本周是否吹响大反攻的集结号？
就目前的经济形势而言，分析人士预计上市银行三季报业绩会整体保持稳健增长，而各家银行的不良贷款情况仍旧是关注焦点。平安银行23日公布首份上市银行三季报，以略超预期的成绩揭开了银行业财报季的序幕。根据预约披露时间表，“工、农、中、交、建”五大行等都将在本周陆续公布三季报。
三季报业绩维持稳健
多位券商分析师预计，随着宏观经济的持续复苏，银行股业绩和在不良贷款等方面的表现或优于市场预期。
银河证券方面预测，预计累计同比增长12.1%，环比上半年下降1.5%。2013年前三季度，预计大行平均净利润同比增速约11.4%；在股份制银行中，兴业、民生和华夏增速最高，保持15%以上的增速，招商、浦发和平安同比增长12%左右，中信同比增速约5%左右；城商行平均净利润增速预计为17%。
国泰君安方面则预计上市银行业绩增速分别为：兴业23%、民生17%、平安12%、华夏21%、北京17%、宁波17%、南京16%、浦发14%、农行14%、中信13%、建行13%、交行13%、中行13%、光大12%、招行11%、工行11%。
中金公司研究员黄洁认为，今年6、7月“钱荒”带来的后续影响是决定三季报业绩的关键。“钱荒”之后，利率中枢明显高于上半年，造成上半年配置的票据在三季度无利可图甚至亏损，因而民生银行等以票据业务为主的银行将遭遇打击，收缩其同业业务规模；相反，信托受益权由于久期较长，受“钱荒”影响较小，因此浦发银行等以信托受益权为主的银行将从中受益。此外，三中全会临近，包括内评法实行、财税体质改革等多项红利有望释放，地方政府债务审计结果或好于预期，这些都有望为银行板块带来利好。
? 人类社会的任何重大变革的最终受益者都是银行！
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