一。?下游需求稳步增长，其中汽车用改性塑料销量增长最快。公司改性塑料主要应用于家电、汽车、电动工具等。2010 年，我国汽车产量1865 万辆，同比增长31.9%；彩电产量11938 万台，同比增长12.9%；空调产量11220 万台，同比增长41.6%。下游需求稳步增长，公司改性塑料销量也将稳步增长。其中，汽车行业增长快，公司在继续扩大欧美车系销量的同时，还大力开发日系车客户、并重视民族车客户，汽车用改性塑料销量将迅速增长。虽然家电增速放缓，但我们看好未来小家电迅速发展对公司家电用改性塑料销量的拉动（平均每户小家电数量，美国有140多个，而我国才11 个，发展空间大）。

二。股票期权激励计划将推动公司业绩快速增长。公司于2010 年9 月28 日公布第二期股票期权激励计划，并于2010 年12 月18 日公布修订稿，将分五年授予激励对象10,000 万份股票期权，行权价12.59 元，行权的业绩条件包括：相比2009 年，2010-2015 年的净利润增长率分别不低于50%、110%、200%、300%、500%、600%，净资产收益率分别不低于12.5%、13%、13.5%、14%、14.5%、15.0%，产品销售量增长分别不低于20%、35%、50%、75%、100%、125%。

三。预计2011天津、昆山生产基地将开始释放产能。公司原有广州、上海、绵阳等生产基地，正在建设的天津生产基地首期16万吨产能，我们预计在2011年5、6月投产。江苏昆山生产基地主要生产改性塑料及化工新材料，我们预计2011年产量5万吨，2012年产量10万吨。

四。预计化工新材料中生物降解塑料将最先贡献业绩。公司研发或试生产中的化工新材料包括完全生物降解塑料、溯源材料、耐高温尼龙、碳纤维等。我们认为，生物降解塑料将是其中最先贡献业绩的化工新材料，目前有千吨级中试生产线，预计2011年内将建成2万吨产能，产品定位为出口市场。我们看好生物降解塑料的盈利能力，预计其毛利率可达50%。另外，溯源材料也可能将是未来1-2年的业绩贡献点。

五。看好股票期权激励计划对公司业绩增长的推动，维持“推荐”。股票期权激励计划可以充分调动员工积极性，我们认为公司业绩将快速增长，但2011、2012年期权成本摊销分别为2.64、1.67亿元，这将部分影响业绩的快速增长。我们预计，2010、2011、2012年全面摊薄EPS（包括期权行权的股本摊薄）分别为0.40、0.47、0.69元，对应28日收盘价的动态PE分别为38、32、22倍，维持“推荐”的投资评级。