?

信用债投资的成功之道

汇添富基金 陆文磊

?

信用债券与政府债券相比最显著的差异就是存在信用风险，所以信用债券比国债有着更高的收益，某些情况下收益率甚至高达百分之几十。而一旦债券发行人出现破产违约，则可能导致投资者遭受本金损失。可见，信用债既充满了诱惑又可能存在陷阱，信用债投资有没有可资借鉴的成功之道？答案是肯定的。

首先，谨慎选择投资的时机。根据投资时钟理论，在经济周期的不同阶段，信用债券和政府债券的投资价值是不一样的，甚至不同等级的信用债券投资价值差异也很大。一般而言，当经济处于周期下行阶段时，政府债券和高资质投资级别的信用债券具有较大的投资价值，而低信用资质的信用债虽然收益率很高，却需要回避。当政策开始放松、经济逐渐见底回升的时候，低资质的信用债将迎来最好的投资机会，而且从成熟市场的历史经验来看，在经济周期出现底部拐点的时候，这类债券往往是先于股票上涨的。事实上，过去几年国内债券市场也很好地印证了这个规律。

其次，仔细研究信用债券发债人的资质。国内的信用债券市场远未发展到成熟阶段，目前无论是债券的信用评级、信息的透明度，还是市场对信用风险的定价都还不完善，对发债主体的研究就显得非常重要。

对信用债券发债人的研究重点要关注以下几个方面：一是企业的经营状况。债券关注的是企业的稳定性，尤其是盈利能力和现金流量的稳定性。二是发债主体的股东背景。央企和地方大型国企发行债券的市场接受度要强于民营企业，其发债利率也低于可比的民企。对城投债需要把握的重点则是地方的财政实力、财政负担以及地方政府对发债主体的支持等。三是债券的信用增强方式（也叫增信方式）。目前国内的信用债券采用的增信方式主要包括股权质押、应收账款质押、土地抵押、第三方担保等，对增信方式的作用或有效性需要具体分析。如果有些债券发行主体本身资质偏低，有较高的票面利率，同时其增信方式的有效性较好，那就具备很大的投资价值。

总体来看，未来市场资金面将继续保持较为充裕的局面，多重政策利好预期将促使债市保持上行格局。特别是近期受到投资者追捧的信用债，有望走出新一轮的上涨行情。投资者不妨多关注那些固定收益团队实力雄厚、经验丰富的基金公司旗下的信用债基金，如平均从业年限达到12年的汇添富基金固定收益团队所管理的汇添富信用债基金等。汇添富基金把握住了几年来债市主要的波动脉络，中长期投资绩效显著。

最后要强调的是，对于普通投资者来讲，信用债投资最需要防范的就是“高收益陷阱”，即冲着高收益率的债券去进行投资，而忽视了高收益背后潜在的信用风险和价格波动风险，须知债券投资作为一种低风险的投资手段，保住本金的安全是第一位的。