?专注、盈利、强健
? 2013年平均权益回报率为26%（2009-13年利润的年复合增长率为34%）
我们预计深发展2009-13年的盈利能力将持续增长：原因是：1) 24%的贷款年
复合增长率；2) 净息差有所扩大（从2009年的2.50%增至2013年的2.83%）；
3) 非利息收入的贡献增加（从2009年的14%增至2013年的17%）；4) 资产质
量保持良好（2009-13年平均信贷成本在54个基点）。我们看好深发展持续提
高利润率的策略——通过审慎的风险控制和细分市场的领先服务质量。深发
展是我们在A股银行中的首选股之一（另一个是工商银行A股）。
? 平安资产注入的时间表不确定带来机会
虽然向平安的定向募集（以每股18.36元的价格发行5.73亿股新股）尚未得到
金融监管当局的批准，但我们认为深发展肯定能获得股权性融资，以为其快
速增长和高利润率的运营提供资金。
? 三个细分市场将提振平均权益回报率
除了供应链融资和抵押贷款业务外，我们认为银行的信用卡业务或将成为第
三个利润来源。我们预计公司2009年的年报中将对此项业务做出更多披露。
? 估值: 目标价上调至39.40元；重申“买入”评级
我们将目标价从29.00元上调为39.40元。我们的新目标价对应3.6倍的2011年
中预期每股账面价值（之前为3.2倍的2010年中预期每股账面价值），假定
10.4%的长期净资产回报率、7.9%的权益成本和5%的增长率（之前分别为
10.9%、8.4%和5.0%）。深发展是我们在A股银行中的首选股之一（另一个
是工商银行A股）。
重要数据 （Rmb百万） 12/07 12/08 12/09E 12/10E 12/11E
营业收入????????????10,857 14,502 15,175 19,617 25,886
税前利润???????????? 3,772?? 793???6,165? 8,251 11,188
净利润?????????????? 2,650???614?? 4,870??6,353 ?8,615
每股收益（UBS，Rmb） 0.89?? 0.20??? 1.57?? 1.73? ?2.34
每股股息净值（UBS，Rmb） 0.00 0.03? 0.31?? 0.35? ?0.47
盈利能力和估值 五年历史均值12/08 12/09E 12/10E 12/11E
股东权益回报率 -??????????? 4.2?? ?25.9?? 21.8?? 21.2
股价/营业利润?????????????? 7.3???6.7??8.7?7.7 5.7
股价/每股账面净值（x）????? 3.7?? 3.3? 3.3 2.2 1.9
市盈率（UBS）（x）???????? ?35.8? 88.6 14.3 13.0 9.6
净 股息收益率（%）????????? ?0.0 0.1 1.4 1.5 2.1