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股票的“核心价值”在于“税后股利率”及其预期

　　【如果拿着它（股票）分的红还不如存银行利息的话，投资者最终还是会选择把钱存到银行。】━━引自前中国人民银行副行长吴晓灵于2008-09-21在中欧论坛上的讲话。

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　　从系统的角度看，在现阶段，要弄清股市的走向，必须得考虑以下因素：

　　1　“市盈率”的高低（包括静态市盈率与动态市盈率）及其预期。
　　2　“市净率”的大小与预期。
　　3　“流通股”＜－＞“大小非”和“限售股”之间的数量关系与走向。
　　4　可转债和企业债的现量与预期及证券市场的资金供应情况。
　　5　回购＜－＞增发与配售之间差价关系和数量相抵的情况。
　　6　增持与减持之间的差价和数量关系。
　　7　公司选择送股的原因或红利派现后的发展潜力。

　　从参与方来看，则要考虑以下各方对市场的影响：

　　1）散户　2）基金及其基民　3）券商）　4）大股东　5）企业法人。（若有政府“平准基金”存在，还必须考虑“平准基金”对市价的“平抑”（拉抬或制衡）作用。

　　七个因素，五至六个交易方，会让人们头昏脑胀，难辩东西，在没办法的情况下，只得跟着风头乱跑乱钻，疲于奔命，盈亏难料，喜悲无常。

　　但是，不管股市如何复杂，每一支股票的“核心价值”其实是很好识别的，那就是“股利率”的“现状”及其“预期”。

　　在没有“优先股”或没有“股息”存在的股市中：
　　“股利率”＝红利率＝每股派现税后红利额÷每股市价（派发红利的情况在上市公司的报表中可以看到，要注意的是：每十股或每百股的派发含税红利必须要折算成每股“税后红利”计算才行）

　　“股利率”的优劣，其比较基准是同期国债的“年利率”，在国际上，一般是以“十年期国债的年利率”作为比较基准。若某股的“每年税后股利率”大于同期十年期国债的“年利率”，则此股具有投资价值，反之则无。

　　不过，在实际实践中，绝大多数人并不重视“股利率”，甚至不知道什么叫做“股利率”，只知道跟风炒作。只知道用“高抛低吸”的手法赚取差价。但是，在九连阴、十连阴，阴跌加暴跌的股市中，“高抛低吸”的手法照样失灵，再高的高手也免不了被套牢。这就是“投机炒作”而非“价值投资”的悲剧。

　　要说的是，目前流行的所谓某市场的“平均市盈率”是多少，已经合理了之类的鼓吹是有些搞笑的。打个比方：两家公司，前一家公司股票的市价是每股50元“每股收益：1元，不分红。”，另一家公司的股价是每股4元，“每股收益－0.1元，不分红”。

　　那么，前者的市盈率＝50÷1＝50（倍），因为企业要发展暂不分红，所以股利率＝0
　　后者的市盈率＝4÷－0.1＝－40（倍），因为亏损不分红，股利率还是＝0

　　在不考虑两股权重的情况下，如果把上面两家公司的市盈率用算术平均的办法平均起来，那是多少呢？就是【50＋（－40）】÷2＝5（倍）

　　如果有人说：“好！你看我这两个股的平均市盈率多低啊？才5倍，现在太有投资价值了”对吗？

　　从“股利率”的角度去看，前者因为要发展，缺资金，暂不分红似乎情有可原，但如果年年都老是这样搞，结果是发展来发展去，身体倒是越来越胖，但却老是做不到强健，于是，有一天突然宣布说亏损了，倒闭了……这不就让投资者“颗粒无收”了吗！

　　至于后者，因为是亏损的，天知道他以后还有无翻身的日子。或许，他哪天嫁了个有钱的主，翻身了，变大腕了，那也是可能的。但是，这只是其中一种可能。因为，不是人人都嫁得到大腕的。

　　因此，“平均市盈率”说明不了任何问题！只有真金白银的分红，有了比十年期国债利率还强的税后红利派发给投资者，那才说明这个股市或某只股票真正具有了投资价值！

　　结论：

　　一、在一个没有“明确数量目标”的政策市中，绝对没有“稳定”可言。这就象有人指挥驾驶员，说：现在你的车子应该向前开。说完后这个指挥就走了，走之前也没有说要开到哪儿才停。驾驶员这时拚命加油，开啊开，结果开过头了，指挥发现这车子开得太快而且已经快到山顶的悬岩边了，于是又大喊着说，太危险！这里马上就有塌方的可能！司机一听，坏了，看来不往后退是不行了，接着就轰隆轰隆地往后退……退了很远，还是听不见指挥说话，司机只好接着退，到了某一天，突然又有指挥发话了，说：不行，你总是这样退，退到哪儿是个头？于是又找人带着司机往前开，但这次，指挥还是没说开到哪儿为止……

　　就这样，一二再，再二三，没完没了。有人就说了，你们指挥的应该在事先就定个目标，指挥说，那不成计划经济了吗，市场经济嘛，得充分发挥大家的积极性和创造性才行……

　　二、没有“核心价值标准”的市场只有永远的投机和无休无止的赌博。投的是什么机，政策带来的机会！赌的什么？赌的是政策的调整和变化。对于会赌的高手而言，对于具有“先知先觉”的圣手来说，政策将出之前或羊群效应达到高峰稍后一些就是出手的好时机，大赢小输，见好就收，然后静待下一个机会的来临。对于傻乎乎地抱着长期投资观念甚至不断追加投资的人，在这种市况下的结果多半是“去五来五，光着P股”的命。

　　如果有朝一日，“股利率”成了人们是否投资证券市场的唯一标准，那个时候就再也用不着不断有人为大喊“维稳”而费尽心力。担心股市会“大起大落”。到了那个时候，大小非也好，限售股也罢，减持和增持只取决于企业的盈利水平和“股利率”水平的高低，而不是什么“股市总体的供求关系”。只要你的“股利率”低于同期国债利率或同期银行定存利率，人们自然会把钱转到银行去吃存款利息，此时，你的股价↓→股利率↑，到股利率超过同期国债利率或定存利率时，买进增加，股价↑→股利率↓。在这种情况下，股价的波动只沿着这个临界点进行，不“大起大落”的平稳目标即可实现。也只有到了那时，股市是经济晴雨表的功能才能真正体现出来。

　　关于用“税后股利率”作为股票“价值标准”的看法，本人在数月前就曾在网上说过多次。近来，中国人民银行副行长吴晓灵“如果拿着它（股票）分的红还不如存银行利息的话，投资者最终还是会选择把钱存到银行。”的论述，证实了我的观点经得起经济学家和银行官员的检验。只不过，我更严格地把这个“价值标准”定义为“税后股利率”。

　　
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