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8月25日,沪深股指大幅下跌,但消费零售板块表现出良好的抗跌性。当日上证商业指数上涨0.23%,深圳批零指数小幅下挫0.31%,消费零售行业的防御特性再次在调整行情中显现出优势。



我们认为,在市场未来走向不确定性加大背景下,零售板块仍将成为机构配置的重点。同时,在中短期经济向好走势还需确定、进出口形势难以改观的情况下,消费对经济增长推动的边际效应将增强,未来消费行业的整体业绩将会超出预期。



业绩逐步回升



截至8月25日,已有52家商业贸易企业（申万一级行业）公布了半年报,上半年合计实现净利润（归属于母公司）48亿元。分季度看,一季度实现净利润31.7亿元,环比增长319.5%。同比减少15.62%;二季度实现利润16.3亿元,环比减少0.83%,同比增加11.77%,而截至8月25日,从已披露上市公司中报看,共计实现净利润2959.3亿元,同比下降6.05%。在经历了经济危机和短暂的消费低迷后,商业类上市公司整体业绩能保持如此增长态势已实属不易。



销售环节利润的提升是商业零售企业保持良好业绩的基石。商业类上市公司今年一季度销售利润率为18.54%,同比提升3.6%,而二季度,这些公司的销售利润率进一步提升至19.07%,同比涨幅为1.8%。此外,零售业的平均存货周转已由一季度末的581天快速下降到二季度末的151天,这也创下了自2006年以来的新低。存货周转天数的持续下降说明了目前消费市场的活跃性在不断增强。



再分别从东中西部具有代表性的零售类上市公司看,沈阳商业城(600306)、武汉中商(000785)集团和新疆友好集团(600778)今年上半年净利润分别比去年同期增长了45.59%、33.22%和29.02%,明显要好于整体上市公司的平均业绩,在国家出台一揽子经济刺激计划后,民间消费意愿和能力的提升无疑给零售百货行业的业绩向好提供了坚实保障,同时,超市多元化的经营和广泛的网点也更好的促进了整体利润增长和经营成本摊薄。以武汉中百(000759)为例,上半年该公司共实现营业收入50.32亿元,同比增长10.47%;营业利润1.32亿元,同比增长14%;净利润9763.11万元,同比增长18.95%。其中报业绩基本符合市场预期。不过,由于同店收入增速放缓,以及受国际金融危机和CPI持续走低的影响,该公司超市业务毛利率下降0.43%。随着下半年消费季节的到来以及前期门店准备工作的就绪,相信超市零售业绩还会有进一步的提升。



消费向好趋势明显



在外需不确定性加大的形势下,国内经济要想企稳走好无疑需要投资和消费的强劲拉动。上半年国家出台的一系列经济刺激计划效应已经开始显现,投资对消费的促进作用也在彰显。统计显示,截至今年7月底,社会消费品零售总额达到68648亿元,同比上涨15%,扣除物价因素外,实际上涨16.8%。从城乡划分来看,社会消费品零售总额同比涨幅已连续7个月超过16%,截至7月底,县以下地区的消费零售额累计为9740.3亿元,与6月份的2020.5亿元相比,环比上涨了382%,同比涨幅也达到449%,这显示出,在家电下乡、汽车下乡、农村医疗保险试点准备推广等一系列措施的推动下,农村潜在的消费力正在释放,随着这些后续措施的落实,相信农村整体的消费能力会步入一个新台阶。



居民可支配收入的持续增长是未来消费能力得以维系的源泉。在政府合理的引导及前期刺激措施的带动下,居民消费意愿和能力的提升在长期内还将深化。截至二季度,城镇居民可支配收入累计为8856亿元,同比增长9.81%,农村居民可支配收入累计达2733亿元,同比增长8.11%,虽然二季度当季的可支配总收入增长比一季度大大放缓,但扣除季节因素和物价因素,环比持续增长的态势已基本确立。



随着工业化的推进,2004年以来我国的消费率同比降幅在不断收窄,截至去年底,我国的消费率为48.59%,同比降幅缩小至0.36%。发达国家的经验表明,在工业化基本完成,人均GDP超过2300美元的阶段,一国消费率将面临底部回升的过程,而目前我国的消费率正处于这样的拐点。从商品零售价格指数看,今年7月份为-2.5%,环比下降0.2个百分点,同前期比,降幅已经大大收窄,从细化指标看,服装鞋帽及家电的零售价格指数已显示出企稳回升的迹象。



如家电销售,截止到二季度末,全国共生产彩电4174.27万台,累计销量4264万台,累计产销率为102.2%,同比增长0.1%,家电行业的库存同比继续下降,二季度同比达-29.9%。食品饮料行业的销售也有大幅提升,以白酒为例,二季度其产量为158.37万吨,销量为171.1万吨,产销率为108.04%。啤酒、软饮料等销售量也有不同程度的提升。



汽车、房地产销售业绩的提升更能体现出当前消费对经济向好的支柱作用。从汽车产销看,2007年7月末累计生产710.09万辆,销售718.44万辆,产销率为101.18%,7月当月销售108.56万辆,同比增长由一月的-14.31%跃升至23.38%。其中汽车销量已经连续5个月保持在100万辆以上。



从房地产销售的情况看,1-7月累计新开工面积5.5亿平方米,同比下降9.14%,降幅自今年以来进一步缩小,并首次降到10%以下,1-7月,全国房地产销售面积累计4.18万平方米,同比增长37.11%,销售额累计19599.59亿元,同比增长60.37%。在地产、汽车等行业的带动下,居民潜在的巨大消费能力在下半年将得到充分体现。



调整市道表现平稳



虽然在单边上涨的行情中表现平平,但近期零售板块表现的强抗跌性,让市场重新发现了其价值。8月1日-8月25日,申万23个一级行业指数全线下跌,申万商业贸易指数的跌幅为7.24%,排名倒数第7位,也好于同期全部A股的表现。在中期调整的市场格局中,弱周期行业由于其平稳表现往往将获得市场青睐。8月1日-8月25日,申万消费零售板块成交金额累计1410.1亿元,占全部A股累计成交额的3.3%,自上周以来,成交占比仍在不断扩大,这也从另一面显示出市场资金避险的偏好;同时今年以来,申万零售商业板块的成交占比远未触及均值上下限,这说明未来该板块的走势仍会平稳。



从换手率角度看,8月1日—8月25日,商业零售整体换手率为2.94%,强于全部A股2.15%的换手率。此外,从市盈率和市净率的角度看,零售消费行业仍具有一定优势。8月25日,申万商业贸易市盈率（TTM整体法）为36.54倍,在申万一级行业中排名第8位;以市净率看,商业贸易行业的PB目前为4.07倍,在申万一级行业中排名第15位。