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??? 股市牛《内参》提示：

??? 事件
??? 1、公司刊登2009 年上半年业绩预减公告，盈利约1.6 亿元，EPS0.08 元，同比减少70%以上。

??? 2、公司继续实施湛江投资项目：A、45 万吨文化纸项目；B、70 万吨木浆项目。

实力机构的观点：

??? 1、二季度盈利环比大幅增长，同比净利润下滑符合预期。我们在之前《造纸行业一季度是盈利低点》报告中已经强调由于产能利用率偏低，木浆生产线效益很差，企业去库存和浆价持续下滑等因素综合作用下，晨鸣纸业一季度盈利较差，而去年上半年是行业少有的景气时段，因此业绩同比下滑符合预期，此外随着浆价二季度企稳反弹，下游需求反弹，公司二季度盈利环比已有大幅增长，未来盈利向好的趋势确立，我们预计三季度企业毛利率将达到20%左右，盈利继续向均值回归。

??? 2、公司两大项目投资成本非常低，将成为企业未来的竞争力所在。据公司公告，45 万吨文化纸和70万吨木浆项目设备投资分别为13.3 亿和14.9 亿，折合吨纸投资分别为2900 元/吨和2100 元/吨，按照我们统计资料，吨纸（浆）投资额分别较同类企业投资节约30%，未来在激烈的价格竞争中，吨纸折旧的减少奠定企业的优势地位，我们预计两大项目均将于2011 年初正式投产，短期对市场的影响不大。

??? 3、下半年盈利增长及未涂布纸种提价预期是股价的驱动因素。从调研了解的情况看，预计二季度毛利率可能达到14%左右的水平，较一季度提高5%，而由于废纸价格的回升，未来箱板纸和新闻纸的提价正蓄势待发，此外，公司储备的低价原料库存可以持续到三季度末，为企业下半年毛利率将持续改善做好铺垫，未来盈利有望继续保持环比增长。

??? 【机构评级】：继续给予增持评级，维持**%的上升空间判断。我们认为以此次公告为分水岭，公司下半年将踏上盈利均值回归坦途。我们预计2009、2010 年EPS 分别是0.36 和0.52 元，结合当前股价2010 年动态市盈率为15 倍，PB 为1.3 倍，低估较为明显，我们继续给予A 股晨鸣增持评级，维持港股晨鸣（1812.HK）买入评级。

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