?公司研究参考2011/12/23(1) (2011.12.23 09:38)

【银河分析师报告】
省广股份（002400.SZ）：产业政策支持和广告收入结构调整对冲宏观经济下滑风险????[银河证券][推荐]
事件：2011?年12?月7?日，北京市工商行政管理局、中共北京市委宣传部、北京市发展和改革委员会、北京市国家税务局、北京市地方税务局联合发布《关于促进北京市广告业发展的意见》
2011?年10?月19?日，上海市工商局、上海市发展改革委发布《关于进一步促进本市广告业发展的指导意见》
2011?年12?月19?日，省广股份单日涨幅9.43%。
文化产业优惠政策向广告行业延伸。广告行业是一个市场化程度高的产业，之前享受的政府优惠政策很少。从北京、上海出台广告行业促进意见来看，政府已经把促进广告行业发展提升到一个非常重要的地位。这一方面得益于十七届六中全会的精神，广告行业作为文化产业细分行业受到政府最高层面的支持；另外广告行业也是地区服务业的重要组成部分。
我们认为作为广告大省的广东也会出台相关支持政策。省广股份2012?年营业税金和所得税赋合计预计有7500?万，而公司净利润预计也就是1?亿元，税收负担很重，假设所得税下调至15%，文化事业建设费减免，至少能少交2000?万税赋，相当于EPS?0.13?元。
中国广告行业市场格局分散，人均广告支出偏低。国家工商行政管理总局数据的统计数据显示，2010?年中国广告经营额达到2340.5?亿元，广告经营单位24.3?万户，广告从业人员148?万人，中国已进入世界广告大国前四位，广告业进入黄金发展期。
实力传播公布的全球广告监测数据显示，2010?年全球四大广告市场为：美国151519?百万美元，日本43297?百万美元，德国24535?百万美元，中国23208?百万美元。
宏观经济下滑对公司影响有可能弱于预期。汽车和地产广告投放下滑令人担心，但是从目前情况来看，电视和网络媒体依然保持快速增长。快销和医药等行业的增长以及来自二三线城市营销需求对冲汽车地产广告行业的下滑。同时，汽车作为消费升级的耐用消费品，不排除在2012?年下半年汽车广告投放会反转。
公司在快消、金融、通信、家电、医药等领域的拓展逐步显现成效，七大板块的业务布局逐步形成，盈利来源均衡，同时在电视、报纸、互联网方面的广告投放结构也更趋合理。
估值、投资建议与主要风险。公司11-13?年内生EPS?分别为0.64/0.90/1.22?元，考虑收购贡献，11-13年EPS?分别为0.69/1.17/1.76?元，重申推荐评级。


【新财富分析师报告】
靖远煤电(000552)收购集团矿井虽增厚EPS，但估值水平已趋合理????[兴业证券][中性]
　　基于靖远煤业此次收购资产可以增厚EPS?但其估值已经合理，故我们持谨慎态度并维持“中性”评级。
　　煤炭储量扩大?1.6?倍。目前，靖远煤电旗下仅拥有王家山矿，地质储量/可采储量分别为2.78?亿吨/1.57亿吨，在收购标的资产后，其地质储量/可采储量均扩大1.6?倍，分别增至73583?万吨/40707?万吨。
　　煤炭产能扩张?3?倍左右。靖远煤电核定产能仅260?万吨，2010?年原煤产量245?万吨，而标的资产产能约763?万吨，而原煤产量为758?万吨，均相当于靖远煤电的3?倍。
　　标的资产质量逊于现有矿井。2010?年，标的资产合计原煤产量758?万吨，净利润24042?万元，吨煤净利31?元，而靖远煤电原煤产量为245?万吨，净利润5654?万元，吨煤净利23?元。标的资产盈利能力高于现有矿井，主要是靖远煤电旗下的王家山矿于2010?年加大深部资源的开拓所致，我们判断现有资产稍优。
　　收购价格并不低。靖远煤业对集团定增价格为16.36?元/股，对应的收购PB?为2.3?倍，收购PE?为7?倍，处于可接受水平。但问题是，红会四矿和宝积山矿可采年限仅3?年，持续经营能力差，我们持谨慎态度。
　　维持评级：中性。在收购标的资产后，我们匡算靖远煤电净利润为4.3?亿元，按增发后的总股本34046.17测算，预计2011?年EPS?为1.27?元；在重点合同电煤维持50%比重且提价5%背景下，预计2012?年EPS为1.40?元。我们测算靖远煤电对应PE?分别为13?倍和12?倍，与行业持平，故继续维持“中性”评级。
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湖北宜化(000422)收购热电公司股权有助于巩固低成本优势????[兴业证券][推荐]
　　投资要点事件：湖北宜化发布公告，全资子公司内蒙宜化化工有限公司（内蒙宜化）与华电内蒙古能源有限公司（华电能源）签订股权转让协议，拟受让华电能源持有的内蒙古华电乌达热电有限公司（乌达热电）27%股权，交易价格尚未确定（以乌达热电经评估确认的净资产值为依据）。股权转让完成后，华电能源同意将乌达热电现有两台15?万千瓦热电机组由公用电厂结算方式改为对内蒙宜化30?万吨PVC?项目自备供电结算方式，并协助内蒙宜化尽快取得采用自备供电结算的批复。
　　该项股权转让将有利于降低内蒙宜化PVC?项目成本并保障电力供应。若本次股权转让完成且内蒙宜化采用自备供电结算获得批复，则乌达热电提供给内蒙宜化的生产用电价格将从目前0.455?元/千瓦时降至0.365?元/千瓦时，每吨PVC?生产成本将降低大约570?元，若内蒙宜化30?万吨PVC?装置满负荷生产，每年可使内蒙宜化生产成本降低约1.7?亿元，扣税后增厚公司EPS0.24?元（增发前股本计，未考虑来自乌达热电的投资损益）。同时乌达热电30?万千瓦发电能力基本能够满足内蒙宜化30?万吨PVC?项目的电力需求，有利于保障电力的稳定供应。
　　?低成本优势缓解行业低迷对盈利能力的影响。湖北宜化在内蒙、新疆等西部地区连续扩张尿素及PVC产能，利用当地资源优势和建设一体化产业链打造公司低成本优势，本次收购将进一步降低生产成本，提升产品市场竞争力。另外公司通过向上游磷矿资源发展以保障原料供应和提升磷肥盈利能力。在目前PVC?盈利能力因下游需求疲软而相对较弱以及磷矿石价格总体上涨的背景下，公司积极向PVC?和磷肥产品上游延伸和降低相关成本，既提升产品盈利还可保障原料稳定供应，从而缓解行业需求低迷及原料成本上升对公司利润的影响。
　　?维持“推荐”评级。目前PVC?价格受需求影响较为低迷，但行业总体成本相对较高有望为其价格提供支撑，而尿素和磷肥行业运行相对平稳，随着备肥需求启动，景气可望逐步回暖。湖北宜化在西部等资源丰富地区实现低成本扩张有利于缓解资源品价格上涨和PVC?行业低迷对公司利润的影响，巩固低成本优势。我们维持公司2011、2012?年EPS?分别为1.67、1.85?元（暂未考虑增发因素）的预测，维持“推荐”的投资评级。
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大洋电机(002249)成奇瑞核心供应商，拓汽车电动部件蓝海????[华泰联合][买入]
　　大洋公告收购芜湖杰诺瑞汽车电器系统有限公司，我们认为意义有三：(1)杰诺瑞是奇瑞车用电机核心供应商，也是奇瑞的参股子公司，是上汽通用五菱的战略合作方，此次收购，大洋将进入奇瑞、上汽通用五菱及江淮汽车的核心供应体系；(2)杰诺瑞是专业汽车零部件厂，将弥补大洋在汽车领域技术和市场方面的不足，使大洋进入汽车微特电机领域；(3)杰诺瑞子公司瑞诺威具备新能源车驱动电机生产能力，大洋市场、产能再提升。
　　通过合资公司形式进入大厂核心供应体系。2011?年1?月大洋与北汽新能源成立合资公司，同期，公司成为一汽集团子公司北方凯达第二大股东。此次收购，公司成为奇瑞子公司杰诺瑞第一大股东。通过对外收购，公司将成为北汽、一汽、奇瑞、上汽通用五菱、江淮等大厂的核心供应商。而上述整车厂是北京、天津、大连、合肥、上海、长春等试点城市新能源车主要提供商。此外，大洋还与东风、上汽、五洲龙、苏州金龙、大连客车、宇通客车、长安等整车厂建立合作关系，新能源车市场拓展领跑全市场。
　　进入汽车微特电机制造领域，产品线再延伸。杰诺瑞能够生产包括起动机、高效发电机、雨刮电机、座椅电机等在内的车用微特电机，是奇瑞、上汽通用五菱、江淮汽车核心零配件供应商，创始人曾庆平曾为美国雷米高管，在汽车零配件领域技术和经验丰富。大洋是专业电机企业，在直流无刷电机、永磁直流电机领域技术领先，技术 市场，双方合作能够显著增强在汽车微特电机及新能源车驱动领域的竞争力。普通车每辆用15?台微特电机、高级车每辆微特电机数量达到40-50?台，我国汽车年销量近1000?万台，汽车微特电机有望成为大洋继空调电机外新的利润增长点。
　　起停电机，期待放量。起停电机(BSG?电机)用于汽车起步和停车怠速，节油10%。一套BSG?系统0.3-0.5?万元，国家对节能车补贴0.3?万元，基本覆盖成本。凭借较高的性价比，未来中高端汽车都将配备该系统。我国每年汽车销售近1000?万辆，按30%的普及率，BSG?系统市场规模将达百亿以上。奇瑞是国内第一家推出BSG?弱混汽车的厂商，此次收购将进一步加强大洋在起停电机技术和客户方面的优势，快速实现业绩贡献。
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龙源技术(300105)政策利好出台，脱硝市场加速启动????[国泰君安][增持]
　　本报告导读：国务院发文强调加大氮氧化物减排力度，同时环保部与发电集团正式签订污染物总量减排目标责任书，自上而下的减排要求传导加速脱硝市场启动，直接利好龙源技术。事件：
　　《中国政府网》日前发布消息，国务院下发《国家环境保护“十二五”规划》提到要加大二氧化硫和氮氧化物减排力度。持续推进电力行业污染减排。新建燃煤机组要同步建设脱硫脱硝设施。
　　目标责任书主要内容包括各省、自治区、直辖市以及8?大中央企业集团“十二五”主要污染物总量控制目标、主要减排任务和措施等。要求各省级人民政府对本行政区污染减排负总责，采取有效措施，确保总量削减目标和重点减排项目按期完成。
　　根据国务院《节能减排综合性工作方案》和《国务院关于加强环境保护重点工作的通知》，国家将每年组织对省级人民政府总量减排目标责任评价考核，考核结果向社会公告。对年度减排目标未完成或者重点减排项目未落实的地方和企业，实行问责和一票否决。
　　《国家环境保护“十二五”规划》的发布和目标责任书的正式签订体现了国家层面对完成节能减排任务的决心，节能减排内容的具体化、措施的详细化、责任的明确化和时间点的强调化为目标的实现提供了保障，大的环境将加速脱硝市场的启动，直接利好龙头企业龙源技术（300105）。
　　预计电价或有进一步调整空间。销售电价上调短期来看对CPI的影响可以忽略不计；中长期来看，据发改委测算该影响为0.2%。若出台新一轮电价上调政策，缓解电厂营运压力，就可以提升电厂做脱硝改造的积极性，从而拉动脱硝市场规模扩大。
我们给予公司“增持”评级，目标价63.5元，预计11年和12年EPS分别为1.17元和2.07元。看好脱硝市场启动后，公司2012年二季度订单和三季度业绩呈爆发增长。


同洲电子(002052)公司近期调研小结，收缩战线，改善现金流????[国泰君安][谨慎增持]
　　事件：公司将把?3G?TD?制式平台技术方案、3G?WCDMA?制式平台技术方案、PAD技术方案、智能遥控器技术方案以及蓝牙模组技术方案等关键技术转让给信盈科技，转让价格人民币3500?万元。
　　本次转让的技术成果经评估后其帐面值为0?万元，其评估值为3?540.00?万元，转让价格为3500?万元，本次股权转让收入用于补充公司流动资金。
　　持续的研发投入拖累公司业绩。公司过去几年的巨额研发投入严重拖累公司业绩，然而这些研发投入在现有的市场环境下难以快速实现盈利。从根本上来说，造成公司盈利窘境的根本原因，还是研发费用的投入产出问题。此次公司出售部分技术资产，也是为了更为专注主营业务。
　　出售业务改善现金流。资金短缺仍然是有线电视网络运营商的主要矛盾，这也使得上游供应商的应收账款压力较大。公司今年为了保住现金流，拒绝了一部分低毛利、回款困难的项目，也使得账面利润受损。此次出售业务也部分的改善了公司现金流状况。
　　公司仍是国内最强的机顶盒厂商。从今年的机顶盒业务发展来看，公司仍然保持了较好的市场份额，同时海外市场发展也符合预期。公司通过平台覆盖，在未来双向高清机顶盒的市场中必将占据较好的市场份额。
明年业绩有望大幅改善。公司在削减部分费用的同时，主营的硬件业务也在稳步增长。另一方面，明年中国有望展开较大规模的直播星机顶盒集采。综合考虑，明年业绩有望大幅改善，我们初步预计在0.60元左右。
数字电视一体机期待模式创新。数字一体机成为了公司未来的最大看点。自10?月份的产品发布之后，公司一体机还处于市场概念普及阶段，销售进度不尽如人意。我们认为：公司有可能会采取更为开放的态度，吸引产业链各方合作来推进一体机的发展。更开放的态度将有利于生态圈的和谐发展，有利于公司价值的提升。


瑞泰科技(002066)深度研究，水泥窑耐材带来确定性的高成长????[华泰联合][买入]
　　公司已成功进入被曾外资掌控的大型水泥窑耐材市场，并已是国内屈指可数的整窑配套商，今年水泥窑业务收入占比预计近半，实现了业务的顺利转型。
　　?我们认为，水泥窑用耐材存量市场空间远大于玻璃窑用耐材，且今明两年新增水泥产能规模依然较大，对耐材需求强劲，将保障公司未来两年水泥窑用耐材业务的快速成长。目前公司市场份额尚不足3%，成长空间巨大。?普通浮法玻璃市场的景气下滑促使玻璃企业向高端发展，全氧燃烧熔窑比例提升令公司熔铸氧化铝合同饱满，预计今年全年销量可达到3500—4000吨（年初市场预期在2000?吨左右）。熔铸氧化铝产品毛利率约40%，高出熔铸锆刚玉产品近15?个百分点，未来可抵御玻璃市场景气回落而引致的整体耐火材料需求量（主要是熔铸锆刚玉产品）的减少。
　　?今年受原材料锆英砂价格暴涨的影响，公司出现“增收不增利”。我们认为2012—2013?年，“增收”的因素——水泥窑耐材业务的高增长仍然可维持；而“不增利”的因素——玻璃窑用熔铸锆刚玉之主要原材料锆英砂的涨价或已然逆转。
　　?预计公司2011?年EPS?为0.61?元。中性假设下，预计公司2012?年水泥窑用耐材销量同比增长75%。我们认为2012?年业绩的不确定性主要来自玻璃窑耐材业务，核心变量为熔铸锆刚玉产品毛利率和熔铸耐材整体的销量。中性预期下，熔铸锆刚玉产品毛利率回落至24%，而熔铸耐材销量零增长，对应2012?年公司EPS?为1.00?元，同比增长63%。
　　?中性假设下，目前股价对应2012?年动态PE?分别为12.89?倍；悲观假设下，2012?年EPS?为0.84?元，动态PE?为15.38?倍。考虑到公司未来两年业绩的成长性较好，并且有较高的安全边际，对比可比上市公司估值，我们认为目前估值仍偏低，维持“买入”评级。
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五粮液(000858)1218经销商大会侧记，2011完美收官，2012再谋发展????[国泰君安][增持]
　　事件：我们参加了一年一度的五粮液1218?经销商大会。在11?月17?日公司举办股东大会之际，曾有100?余名资本市场人士到场参会；时隔一个月，本次1218?大会仍有40?人左右的调研队伍亲临现场，市场对公司的关注度依然很高。
　　本届1218?经销商大会由集团公司总经理、股份公司董事长刘中国主持，老领导王国春致欢迎辞，股份公司副总朱中玉对公司销售任务完成情况做简要总结并针对未来品牌运营、销售规划等内容做重要发言，集团公司董事长、股份公司党委书记唐桥针对公司战略方针做发言，股份公司总经理陈林宣读经销商奖励计划，经销商整体反映不错。
　　低估值与高确定性兼备：公司总体经营情况稳健，高档酒持续供不应求，中档酒营销渐有突破，大幅提价将保2012?年业绩增长预期明确，未来1-2?年业绩增长趋势可见，股份公司高层管理团队基本稳定和谐，换届和同业竞争压力都将保公司未来释放业绩动力充足。维持11-12?年Eps?预测1.66、2.33?元，对应增速43%、40%，目标价49?元，2012?年PE?仅有14.4?倍，维持增持评级。
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五粮液(000858)12年高端酒销量增长确定性高，系列酒销售有望继续改善????[申银万国][买入]
　　事件：12?月18?日五粮液集团公司十五届经销商大会在宜宾召开。
　　估值与投资建议：继11/16?股东大会之后再次小幅上调盈利预测，预计11-13年EPS?分别为1.660?元、2.363?元和3.031?元，分别增长43.4%、42.3%和28.3%。目前股价对应12PE?仅14.2?倍，具有较高安全边际，维持买入评级。
　　关键假设点：11-13?年五粮液主品牌(含酱酒)销量分别为14800?吨、16800吨和18500?吨，分别增长15.6%、13.5%和10.1%。
预计明年全年收入增长30%以上为大概率事件：分类来看，预计明年高端高价五粮液增长会更快一些，有望接近40%，占五粮液销售总量的比重会有所提高(公司在相应产品的销售政策支持上有所倾斜)；普通五粮液、1618?有望保持相对稳定的增长(目前五粮液出厂价为659，一批价约940?元，终端指导价为1109?元，渠道价差较丰厚且支撑力也较强)；而系列酒等重点品牌在公司营销运作的推动下有望增长30%左右；其他品牌预计增长20%左右。
公司今后在“内涵式增长”和“外延式增长”两方面都将有所变化：1)内涵式增长方面，公司将侧重于更加合理的安排产品体系，包括梳理原有的较多品牌，和发展次高端，最终形成全价位覆盖：目前五粮液终端价格在1109?元左右，五粮春约248?元，五粮醇金淡雅约198?元。公司在250-1000元之间没有比较强势的品牌。2)外延式扩张方面，公司将寻找合适的标的(补充渠道或者产能)，灵活运用好账面闲置资金(三季度账面资金达到190?亿)。
华东营销中心在2011?年取得了较好的效果，未来有望深化和推广。华东营销中心在营销改革上做了不少尝试和调整，通过对市场精耕细作以及对平台商资源整合等一些列措施，在五粮醇等系列酒的销售上取得了很大的突破：今年1-9?月份五粮醇销量达到11000?吨，增长28%，五粮春销量达到6000?吨，增长18%。根据对经销商的相关草根调研，我们预计全年五粮醇增长有望超过30%，五粮春增长约20%。由于中高端运作主要依靠渠道，因此今后公司将继续增加销售人员，加大对经销商的管理运作，做好团购和营销创新。
五粮液近几年产销增长较快，未来将会有所放缓。公司近几年通过技术改造和部分窖池产酒率的恢复，五粮液产量增长在20%左右，不过今后窖池老化速度会逐渐放缓，预计3?年以后产量增速在10%以内。公司目前固态发酵产能18?万吨(其中酱香3?万吨，浓香15?万吨)，液态发酵产能22?万吨，目前固态发酵产能基本已没有闲置。
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银江股份(300020)公告点评，借助第三方运营商，深入挖掘智能交通市场????[民生证券][强烈推荐]
事件概述银江股份公布中标公告。银江股份为中电华通通信有限公司北京市3.5G?基站建设设备供应项目提供486?套基站设备。中电华通通信有限公司此次采购的3.5G?无线基站设备将用于构建北京市城市物联网基础设施----物联网无线专网系统，该系统将用于承载北京市智能交通综合系统数据的双向无线接收、传输和控制。中标金额为6890?万元。
项目对营收有所贡献，但预计对利润贡献较少在该合同中，公司主要角色为代理商，因此中标将对公司营收有所贡献，但由于代理采购毛利较低，预计对利润贡献不大。
　　?意义在于借助第三方运营商优势，切入智能交通运营市场签订此合同的更大意义在于，银江借此由城市智能交通应用领域拓展至城市交通基础设施建设领域。由于中电华通为第三方区域无线宽带运营商，拥有全国范围内29个城市的3.5GHz?地面固定无线接入系统频率使用权，在无线城市应用中具有一定网络运营优势。与中电华通的合作，有利于银江利用其客户资源，以及在无线城市运营中的网络优势，切入部分集团用户市场，拓展北京及其他城市智能交通市场。?初步探索智能交通运营服务另外，公司与中电华通的合作，还意味着公司对智能交通/智能医疗等业务运营模式的初步探索，为公司未来在面向车联网应用信息领域的尝试奠定了一定基础。
盈利预测与投资建议重申“强烈推荐”评级。我们维持公司2011、2012?年每股收益分别为0.4?元、0.62?元，对应2011、2012?年PE?分别为32x、21x。公司获得大额订单以及股权激励方案获得批准将成为公司股价的催化剂。
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捷成股份(300182)2011业绩预告，业绩持续高成长，3D业务打开新空间????[齐鲁证券][推荐]
　　捷成股份?2011?年业绩预告显示，归属于上市公司股东的净利润为10060~10731?万元，同比增长50~60%；折合EPS?为0.90~96?元，符合我们的预期。
　　从政策层面来看，工薪部部长苗圩提出信息技术将成为推动文化发展的新引擎，推进文化产业和信息高新技术产业融合，增强技术装备支撑服务能力，加强数字文化产业核心技术、关键技术、共性技术攻关，充分利用数字技术、网络技术，推动构建覆盖广泛、技术先进的现代文化传播体系，提高公共文化产品和服务的数字化、网络化水平。公司在电视内容数字化、高清化、网络化方面具备核心竞争力，将从技术层面推动行业发展的同时从中获益。
　　从整个行业来看，广电行业数字化、高清化推动力依然强劲，软硬件设备投入持续扩大；同时数字化和文化传承的要求也带来编目服务如市场预期的高增长，推动公司整体保持高速增长。
　　从公司来看，3D?电视业务有望打开新的增长点。公司中标的央视3D?频道将在2012?年1?月1?日正式开播。目前具备3D?内容制作能力的频道包括央视的一个频道和5?家卫视频道，5?家卫视制作的3D?内容统一通过央视的3D?频道播出。此次3D?频道一旦试运营成功，其他5?家卫视有望很快具备播出能力，预计在未来几年推出更多3D?频道。由于目前在国内开展的两个3D?电视测试项目，2010?年亚运会3D?频道实验以及此次央视3D?频道实验的系统搭建均由公司承担，因此我们认为公司在该领域具备较强的竞争优势，有望在其中获得较多市场份额，将在来年开始给公司带来较大的业绩增厚。
　　我们维持对公司的盈利预测，2011-2013?年营业收入分别为2.29、5.75?和7.8?亿，EPS?分别为0.93、1.43、2.01，给予未来12?个月目标价为40-45?元，对应2012?年PE?分别为30?倍-33?倍，维持买入评级。
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上海凯宝(300039)突破产能瓶颈，成长前景继续可期????[中投证券][推荐]
　　募投扩产项目即将完成，突破产能瓶颈。本次小容量注射剂(Ⅱ、Ⅲ生产线)通过国家新版GMP?认证后，公司总体产能将达到设计的4500?万支。
　　之前第1?条生产线产能为2500?万支，今年以来供应吃紧，预计近期第2?和第3?条生产线陆续投产后，将会明显的缓解市场供需矛盾，今后3?年产能不再成为制约增长因素；
　　痰热清成长前景继续可期。从前3?季度来看，痰热清实现销售收入约5.96亿，销量约2450?万支。目前由于产能问题，预计4?季度将与3?季度销量基本持平，11?年总销售约3200?多万支。需求方面来看，作为治疗风湿肺热病、痰热阻肺症的中药广谱抗菌产品，疗效优于双黄连、清开灵等同类清热解毒品种，今后还将受益于抗生素限制政策，在医院市场尚有很大的开发空间；
　　产品研发积极推进。痰热清5ml?规格注射液、胶囊处于药监局审评阶段，可望于12?年上半年获得批文。而口服液已经进入Ⅲ期临床研究阶段；
　　新品引入明年上半年有望取得突破。公司自上市以来一直致力于寻找新的增长点，预计明年上半年将在肿瘤等领域新品收购有取得进展可能；
　　维持推荐评级。我们预计公司11-13?年的EPS?分别为0.65、0.87?和1.15元，同比分别增长38%、35%和32%，维持推荐评级。
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恒瑞医药(600276)国际化的旗帜?创新药的标杆????[兴业证券][推荐]
　　事件：公告：2011?年12?月17?日（美国时间12?月16?日），公司收到美国食品药品管理局（FDA）通知，恒瑞生产的伊立替康注射液通过美国FDA?认证，获准在美国上市销售。
　　点评：我们认为，恒瑞是国内第一家注射剂通过?FDA?认证的制药企业，这是公司在实施国际化战略中具有里程碑意义的事件，因为注射剂通过FDA?认证的难度要高于固体制剂。对于恒瑞，伊立替康仅仅是个开始，公司规划目前主导产品抗肿瘤系列和手术用药系列都将进行规范市场认证，快马加鞭国际化的进程。
????恒瑞医药是我国制药企业国际化的旗帜、创新药的标杆，我们长期看好。2010?年6?月2?日，我们在深度报告《中国的武田，世界的恒瑞》中指出：创新＋出口是公司未来增长的双引擎，向创新药企业转型是恒瑞最大的看点，我们非常看好公司做创新药的前景；仿制药出口有助于突破国内的市场瓶颈，实现产品的国际化。
????2011?年9?月15?日，我们在深度报告《师“伊”长技，以自强——日本制药企业发展模式对A?股医药板块的启示》中指出：恒瑞医药目前的发展路径与日本企业的成长路径有着异曲同工之妙，她正重演着日本企业当年崛起的历史，未来随着企业国际化进程的深入，创新药物成功上市，有望再次实现高速成长，成为中国的“武田”，长期给与推荐的评级。
　　?注射剂通过认证意义深远。2010?年7?月，公司开启了抗肿瘤药物——伊立替康注射剂的FDA?认证之旅，时隔一年有余，至今圆满通过FDA?认证，意义深远：1）注射剂规范严格，认证难度大。与普通口服剂型不一样，注射剂不经过人体胃肠道以及肝脏代谢，是直接注入循环系统产生疗效的药物，因此这类药物危险系数高，要求严格。恒瑞通过FDA?认证，表明公司在药品生产过程中，严格按照cGMP?的要求，得到规范市场的认可。2）梦想成为现实。由于语言文化障碍，人才缺失等因素，目前我国制药企业在国际分工中仍处于低价值链的环节，即主要从事原料药（API）和中间体的生产，多年以来，制剂出口是我国制药企业的夙愿，也是国家医药产业重点鼓励的方向。恒瑞医药的捷报也标志着我国制药企业在往高附加值产业链的过程中，在国际化的旅途上，迈出了举足轻重的一步。
????盈利预测。我们维持此前的盈利预测，2011-2013?年的EPS?分别为：0.82、1.02?和1.24?元。恒瑞医药——这样化学药的标杆，成长企业的典范，可以给与更高的溢价，估值仍有进一步提升的潜力。我们看好公司在国际化进程中不竭的努力和美好的未来，看好公司在创新药领域超群的研发与丰硕的成果，长期给与推荐评级。
风险因素。新药研发有一定的不确定性；创新药以及制剂出口的销售低于市场预期。