对冲基金近来风靡全球。信奉短线投资策略的对冲基金，和我们熟悉的长期投资理论完全背道而驰，在高成长性和高风险中追逐利润。在对冲基金行业颇有建树的姜凯，向记者讲述了自己的投资策略，为我们掀开了对冲基金的神秘面纱。　　

　　姜凯是目前为止华尔街唯一一位独立拥有对冲基金的华裔。凭借与传统投资理念完全相悖的对冲策略，姜凯创立的中华对冲基金（原名龙基金），在1998到2005年的8年间净值增长率达到3096.66%，年化收益率为58.8%，连续几年位列美国对冲基金排行榜首位。

富人的“游戏”

　　姜凯创立对冲基金的经历颇为传奇——大学毕业以后，姜凯进入瑞士银行工作。他的一位客户赏识姜凯的才干，建议他“为什么不单飞呢？”于是，拿着这位客户投资的60万美元，姜凯的对冲基金——“龙基金”（Dragon fund）成立了。

　　对冲基金的英文名称为hedge fund，起源于50年代初的美国，其操作的宗旨在于利用期货、期权等金融衍生工具以及对相关联的不同股票进行买空卖空，风险对冲的操作技巧，可以在一定程度上规避和化解投资风险。

　　在最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的看跌期权（Put option），看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。

　　在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业几只优质股，同时以一定比率卖空该行业中几只劣质股。如此组合的结果是，如果该行业预期表现良好，优质股涨幅必定超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股的损失。如果预期错误，该行业股票不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必定大于优质股，那么卖空盘口所获利润必定高于买入优质股下跌造成的损失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。

　　不过经过几十年的演变，对冲基金已经失去其初始的风险对冲内涵，成为一种新的投资模式代名词，即基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆作用，承担高风险，追求高收益的投资模式。

　　对冲基金与主流基金的不同，在于它没有限定的投资领域或投资要求，完全基于基金管理者敏锐的市场洞察力，以追求最大利润为目标，对冲基金的管理者，可以凭借自身头脑，自由发挥，自由支配资金的投放，这也使得对冲基金领域成为美国金融界最能展现个人才华的土地。当然，其风险性也往往超过普通投资者的承受范围，对那些追求稳定收益的投资者来说，对冲基金并不适合。

　　正因如此，在美国，投资者必须在达到一定的资产规模和风险承受能力后，才能投资对冲基金。姜凯说，他目前管理的“中华对冲基金”托管在美国高盛，机构投资者的最低投资额为300万美元，个人投资者的最低额度为100万美元。

逐利高成长股

　　姜凯留在中国工作的时间越来越长，一年中的大部分时间，他都留在了上海。“中国已经成为全世界的加工厂。许多跨国公司将生产基地放在中国，比如摩托罗拉的电池就在中国生产，我在中国往往能掌握这些公司第一手的资料，如果摩托罗拉的电池减产，那么就说明手机的产量下降，我可能就会卖空股票。”姜凯说，他留在中国可以更好地研究那些以中国作为主要市场以及生产基地的外国公司，这些股票不仅反映了飞速增长的中国经济，更能突出中国作为新兴市场和供应链的重要性。

　　“研究扎实，我交易这些股票就会更有信心。”尽管代价是每天晚上和美国时间同步交易，但姜凯显然乐此不疲。

　　在伊利诺伊读大学的时候，姜凯第一次涉足股市。他向银行借了3000美元的低息贷款，而后开始了“交易员生涯”。“我最初按照巴菲特的理论体系，寻找那些被市场低估的价值股，但结果一直处于亏损状态。市场上被低估的股票本来就不多，终于找到一个，买了还总是跌。而有些股票，市盈率已经达到了70倍，还能天天上涨。于是我开始怀疑是不是巴菲特的理论过时了。”

　　于是，他转而投向高成长性股票，结果赚了钱。“处于高速成长期的股票，公司的收入往往能达到100%到200%的增长，因而股价的增长速度很快，市盈率也比较高。比如易贝（ebay）在前几年市盈率从未低于60倍，但股价仍然不断上涨。近两年公司的高成长性已经不复存在，ebay开始成为一家传统的公司，市盈率跌到了20倍，但股价依然不见大涨。”在姜凯看来，选择高成长性公司，必须考虑4个因素，包括市场份额、毛利率、利润增长潜力以及政府政策对公司业绩的影响程度。

　　在大学里，姜凯利用自己在数学和物理学科上的优势，研发了一套独特的股票筛选系统，并不断完善。在将股票作了筛选分类之后，通过借助一种独创的计算机程序，能够成功地排除包括季节、汇率、利息、经济成长率、政治环境、主要公司盈亏等四十余种左右股市波动的因素干扰，以此预测股票在不同阶段的涨跌情况以及某些板块的走向。

　　姜凯介绍说，他的选股模型主要基于美国市场的历史数据。根据比对目前的经济趋势，利率趋势，过去两周股市的趋势，货币交易趋势，期货趋势和政治趋势，他的数据系统可以筛选出历史上市场环境比较接近的阶段，根据历史数据可以大致判断未来两周股市的趋势，从而筛选出上涨可能性比较大的板块和股票。

　　在选择股票的时候，姜凯认为分红比率也是非常重要的参考依据。“安然公司的破产给华尔街的启示之一，就是现金流的重要性。安然的资产总额尽管非常高，但公司的现金流却非常低，因而不具备持续分红的能力。”姜凯说，因此他通常重点关注那些超过50年经营历史，并且每年都发放红利的公司，从中选择红利最高的股票进行多方面综合研究，以此来决定股票交易。

和长期投资背道而驰

　　“上世纪90年代初期，流行的投资理念是buy&hold（买入并持有），但是到1999年的时候，buy&trade（买入并交易）成为主要的潮流。买和卖的时机变得非常重要。”姜凯认为，其中一个非常重要的原因就是，产品的生命周期在缩短。过去，一个产品周期经历6到7年，因而公司有足够的时间研发下一个产品，但现在周期已经大大缩短，尤其高科技领域比如手机、电脑等产品，从研发面市到被更新淘汰往往只有6到7个月，如果公司没能找到下一个利润增长点，股价就会迅速发生变化。具体应用到投资策略上，就是操作策略要短。因而姜凯从不作长线投资，股票的持有期限最多不会超过3个月。

　　在资本的具体分配上，姜凯的策略是“用50%的资金作长线，用另外50%的资金作空线。所谓的长线收益，就是股票实际市值的增长，空线收益则是购买看跌期权的回报。当股票下跌时，空线部分的盈利可以支援长线部分的亏损，不至于使进入股市的资金出现负增长；当股票上涨时候，尽管空线部分有部分损失，但通常股票的涨幅超过大盘增长率，整体上仍能获得收益。这样就能将风险下降到比较低的水平。

　　在姜凯管理“龙基金”（现在更名为中华对冲基金）的8年中，该基金的净值增长率超过了3096.66%，年化平均收益率58.8%（审计公司KPMG），位居美国对冲基金资产增长率排行榜首位。其间，姜凯经历了9.11和网络股泡沫破灭。尽管2002年的亏损一度达到22.06%，但仍然跑赢了标准普尔指数。

　　姜凯回忆2001年9月11日，发生第一架撞机事件时，股市的早市表现仍很平稳，但他本能地预感到股市即将大跌，于是果断地作了空线。结果就在当天，股市关门告急，闭市状态持续了大约1周。之后，姜凯立即改作长线，受到撞击的股市后来确实如姜凯所料，回复到正常的轨迹中。