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【主题策略研究：光伏分布式应用吹响第三次工业革命号角
——新型城镇化主题投资系列报告之四】
报告出处：申银万国 报告作者：周旭辉报告时间：2012-11-07
【机械行业：动车组成长空间巨大 ——铁路装备系列报告之二】
报告出处：光大证券 报告作者：陆洲报告时间：2012-11-06
【电气设备行业深度分析报告：
发电厂环保、保护监控及用电利润较快增长，现金流压力改善】
报告出处：广发证券 报告作者：韩玲报告时间：2012-11-07
【建材行业：挖掘材料潜力，寻找优势企业——新型墙体材料行业专题研究】
报告出处：华泰证券 报告作者：周焕报告时间：2012-11-06
【奥瑞金002701：食品饮料金属包装的“领军企业”——深度报告】
报告出处：中信建投 报告作者：张朝晖报告时间：2012-11-07
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正文：
【主题策略研究：光伏分布式应用吹响第三次工业革命号角
——新型城镇化主题投资系列报告之四】
报告出处：申银万国 报告作者：周旭辉报告时间：2012-11-07
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆投资评级与估值：光伏的分布式应用实践了新型城镇化绿色环保的方向，使建筑告别高污染、高消耗、低效率的旧式城镇化发展模式；既是可再生的，又是分布式的，是第三次工业革命的支柱。根据我们的预测，建筑光伏市场明年将达6GW 左右，增速将达到200%以上，将出现600 亿的大市场，建筑光伏工程商将有投资机会，主要的企业为兴业太阳能、精工钢构、金刚玻璃。
◆关键假设点：1、电网会执行放开并网的政策；2、补贴力度不低于：0.4-0.6 元/度，补贴年限10 年。
◆有别于大众的认识：市场观点：政策是否能执行、业主是否有动力、建筑光伏工程商是否有差异这三个问题存在疑问。我们认为，1、政策会真正执行，此次政策是一个组合拳，除了发改委、财政部以外，最重要是国网高层也出面表态，并已经出台详细的政策，力度空前；2、由于组件、逆变器价格大幅下降，度电成本已经接近1 元/度，距离工商业电价近在咫尺，加上补贴，业主能够获得合理的回报率；3、建筑光伏工程商的核心竞争力在客户资源，由于下游客户比较分散，需要寻找到合适的工商业建筑业主分别接洽协商，销售渠道非常关键。
◆股价表现的催化剂：补贴细则出台；企业获得订单。
◆核心假设风险：补贴力度低于预期；并网政策执行不力。
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【机械行业：动车组成长空间巨大 ——铁路装备系列报告之二】
报告出处：光大证券 报告作者：陆洲报告时间：2012-11-06
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆轨道交通投资是新一轮城镇化的重要抓手 我们认为，未来五年城镇化的首要任务是加大公益性项目的投资，其次是加大消费供给能力的投资。高铁既是公益性项目，也创造了消费需求。我们认为，以区域性城际铁路建设为代表的轨道交通投入将是未来十年新一轮城镇化的重要抓手。江苏省近期发布的轨道交通“十二五”及中长期发展规划提出，到2030年，铁路干线要覆盖全省13市及47县（市），覆盖率达到95%以上，基本覆盖城区人口20万以上城市。我们认为，江苏的规划拉开了未来5-10年地方城际铁路的建设大幕，山东、浙江、广东、广西、河南等地均有类似规划。快速轨道交通在未来相当长的时期内将成为我国的主导产业，其战略性作用难以替代。
◆资金压力“不是问题” 铁路管理体制变革是大势所趋 在20世纪90年代我国曾大规模修建高速公路，当时相关部门背负了巨额债务。现在来看，高速公路对中国经济发展的贡献远远抵补了所谓“高负债率”的负面影响。我们认为，高铁线路是典型的需求后臵，其效益要在若干年后才能显现，台湾高铁和日本新干线就是榜样。综合来看，目前东部地区高铁客运收入已经能够覆盖除贷款本金之外的成本。结合未来铁道部管理体制改革进程的快速推进，我们有理由相信高铁运营将走上又好又快的发展道路。
◆未来五年迎来新一轮动车组订单高峰期 有望突破5000亿元 11月下旬即将启动新一轮动车组招标（400列）。批量动车组将于2013年进入五级修，估计维修需求将达到80-100亿。我们认为，高铁网络成型后对动车组需求呈几何级数上升。根据我们统计，未来3-5年宝兰、郑徐、西成、厦深、沪昆等新线开通量还有1.5万公里左右。以0.13标准列/公里运行密度计（2011年均值），未来新线还有3000亿元以上的动车组需求。地方轨道交通里程目前大致统计为8000公里，对应动车组需求1600亿元。再加上既有线行车加密和老线改造，未来五年动车组招标量超过5000亿元是大概率事件。如果忽略订货和交付结算周期的影响，平均下来未来五年南北车每年增加500亿元动车组订单。
◆买入动车组制造寡头南北二车 南北二车是高铁装备两大寡头，动车组收入占其主营业务收入的30%，是两家公司未来业绩增长的主要看点。虽然各自的技术来源有所不同，企业管理水平有差异，但两家公司的动车组订单平分秋色，产品毛利率差别不大。目前估值水平基本合理，但政策预期仍在不断加强，我们预计股价将伴随业绩的反转而不断表现。买入评级。
中国南车：公司前三季度实现营业收入635.23亿元,同比上升8.28%；实现净利润28.52亿元，同比下降3.56%。动车组是公司收入占比最大的业务，占比28.38%，收入增长18.29%。我们估计目前公司尚未结转的动车组订单仍有300亿左右。动车组需求由通车里程规模和
路网密度决定，一直保持较好增长。我们预计年底铁道部将启动350-400列的动车组招标，按照1.5亿元/列造价，南北车各50%的中标比例，预计增加南车收入300亿元。明年高铁通车量仍有30%左右增长，全年需求仍有保证。整体上看，公司业绩表现平稳，未来动车组招标重启、动车组维修需求加速、重载铁路建设有望拉动公司业绩平稳较快增长。我们预计2012-2014年公司EPS分别为0.31元、0.37元和0.48元。目前估值水平基本合理，但政策预期仍在不断加强，我们预计反弹能持续到明年第一季度。给予公司2013年15倍PE，对应股价5.5元，买入评级。
中国北车：前三季度实现营收643.01亿元，同比增长0.19%；净利润23.48亿元，同比增长7.06%，EPS0.24元。北车的毛利率今年出现明显上升，基本维持在14%以上，主要获益于内部管理提升和部分关键零部件的自制。过去机车、城轨地铁、动车等核心产品的牵引、控制、制动系统均为外购，现在牵引控制系统自制关键部件已使用在部分城轨地铁车辆上，机车也已装车试验，预计将于2013年开始可以部分自供，动车组的牵引控制系统尚在研发中，自供尚需时日。管理费用因研发投入增大出现正常上升，财务费用因现金流紧张也略有上升、年内基本维持稳定，预期随着资金到位可稍许缓解。预计公司2012-2014年EPS分别为0.31、0.36和0.39元。给予公司2012年14倍PE，对应股价5.1元，买入评级。
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【电气设备行业深度分析报告：
发电厂环保、保护监控及用电利润较快增长，现金流压力改善】
报告出处：广发证券 报告作者：韩玲报告时间：2012-11-07
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◆2012年前三季 行业盈利下滑36%，新能源尤为明显
在电力设备新能源64 个上市公司统计样本前三季收入2017.75 亿元，同比下降2.2%；实现净利润92.59 亿元，同比下降36.4%，电力设备和新能源的营业收入增速分别为5.6%、-38.7%；净利润增速分别为-14.9%和-103.7%。
◆第3 季度电网设备子行业多数出现改善趋势，光伏继续恶化
3 季度电力设备收入下降0.3%，新能源收入下降至-45.8%；电力设备净利润同比下降-19%，新能源净利润同比下降-118.5%，主要是光伏盈利大规模下滑所致。12 个子行业盈利趋势分化，电网设备多数出现改善趋势。
◆重点子行业概要：
高压：投资业绩改善标的。净利润增长分化大，公布订单的龙头企业订单高增长，第3 季度收入增速由负转正、净利润增速提高、毛利率下降幅度收窄。营运能力和现金流暂没有改善。
保护和监控：增长有所放缓，盈利能力有所下滑。前三季和3 季度收入和利润增长均在板块居于前列，3 季度收入增速较2 季度有所下降，净利润增速进一步提升，毛利率有所下降，净利率有所提升，全年净利润有望保持较快增长，营运能力改善，3 季度现金流趋势有所改观。
中压：净利润增速有所放缓。2012 年第3 季度净利润下降12.4%，3 季度收入增速较2 季度有所下降，净利润增速由正转负，毛利率有所提升，净利率下降，3 季度毛利率同比增幅较2 季度扩大，净利率同比增速下降，营运能力和现金流趋势没有改善。
低压：收入利润均高增长，盈利能力提升。毛利率提升明显，前三季和3 季度净利润增速均高于收入增速，第3 季度收入增速同比2 季度下降，但净利润增速较2 季度大幅提升，3 季度毛利率同比增幅较2 季度扩大，净利率同比增速进一步提升，营运能力维持稳定，上半年收现比和现金流改善明显。
◆关注受益投资持续增长的配网以及保护监控龙头
在电网投资“总量不增” “结构型增长”趋势下，行业投资机会在于结构型投资增长领域精选质地优良估值便宜的个股。受两网公司加强配网和用电建设投资带动，保护与监控、中低压设备龙头企业订单同比较大提升。受益于国家电厂环保改造大限将至，发电厂环保子行业增长大幅加快。我们重点推荐国电南瑞、正泰电器、思源电气、北京科锐、许继电气、平高电气、首航节能。
◆风险提示：原材料价格波动风险，宏观调控导致行业投资下降风险。
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【建材行业：挖掘材料潜力，寻找优势企业——新型墙体材料行业专题研究】
报告出处：华泰证券 报告作者：周焕报告时间：2012-11-06
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆新型墙体材料相比于传统墙材综合优势明显。新型墙材主要指以非粘土为主要原材料制成、用二替代实心粘土砖等传统墙材的新型材料以及传统材料的新制品。相比于传统墙材，新型墙材利废节材、节能环保，能够有效降低建筑能耗，全面提升建筑物功能性；此外新型墙材轻质高强，可降低建筑自重，提升建设效率，节省综合造价。
◆新型墙体材料产业发展空间充足，预计2011-2015年总体市场规模9500亿元。2010年中国新型墙材产量达到4700亿块标砖，较2005年增长约57%，但国内传统墙材比例仍高达45%，远高于国际平均；根据相关规划，到2015年新型墙材产量占比要达到65%，建筑应用比例要达到75%以上，总体发展空间充足。“十二五”期间我们预计建筑业竣工面积将保持高水平，带动新型墙材需求总量较“十一五”增长27%至2.7亿块标准砖，保守估算五年市场规模总量预计为9500亿元。
◆建筑节能、建筑产业化是新型墙材发展的两大劢力，中高端产品将获更快增长。一方面，建筑节能带动新型墙材需求持续增长：中国建筑能耗保持快速增长，而墙体围护结构对建筑节能影响重大，采用新型墙材可有效改善建筑能效，节能50%-65%，“十二五”期间，预计新型墙材需求受建筑节能驱劢将保持增长趋势，其中无机材料凭借防火性能占据先机。另一方面，建筑产业化趋势能够推动新型墙材产业结构优化：轻质高强的建筑墙板、砌块可满足新建筑体系对构件部品化、施工装配化癿需求，缩短工期、降低造价，提升产业链价值。我们看好“十二五”新型墙材需求增长，并认为中高端建筑墙板将获得超越行业平均癿収展速度，其需求复合增速预计可达21%，市场规模占全行业的比例有望从2010年的约22%提升至2015年的48%。
◆重点材料发展方向：轻质高强，节能环保。我们认为加气混凝土作为唯一能够满足65%节能率、且燃烧性能达到A级的单一墙体材料，具有较好的综合优势；而以太空板为代表的轻质复合墙板，集承重保温、节能防火等多功能二一体，综合造价低、施工效率高，符合建筑产业化对墙体材料的要求，将受益装配式建筑发展和建筑围护结构需求升级；纤维增强硅酸钙板和石膏板在轻质隔墙领域各具优势；新型功能性搪瓷钢板美观耐久、适应恶劣环境，能提升地下空间景观品质，受益地铁投资增长。
◆新型墙体材料品类繁多，单一材料存在多种替代品，竞争激烈，从国际经验来看，成功的墙体材料企业通帯综合了规模优势、领先的技术、丰富的产品线、完善的营销服务这四项优势中的一项戒几项。其中，规模效益是低成本竞争的关键；技术优势是领跑市场的重要基础；丰富的产品线能够拓宽利润来源、分散单项产品风险；出色的营销服务则能有效提升同质业务的附加值。国外墙材上市公司股票在过去10至20年取得了较高癿绝对收益，并在景气上升期提供了可观的超额收益。
◆相关上市公司产品定位中高端，具备产能技术优势，将继续领跑行业。我们讣为北新建材（000786）能够依靠规模优势在以走量为主的石膏板市场中保持龙头地位；太空板业（300344）能够依托其专利技术建立竞争优势；开尔新材（300234）有望凭借技术和全程服务能力继续从具备一定垄断性的地下空间内饰市场增长中获益；金隅股份（601992）则能够依仗全产业链资源优势推进多元化、规模化的节能墙体及保温材料产业布局，同步新垄墙材市场的总体市场增长。
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?【奥瑞金002701：食品饮料金属包装的“领军企业”——深度报告】
报告出处：中信建投 报告作者：张朝晖报告时间：2012-11-07
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆食品饮料金属包装的“领军企业”：公司（002701）自 1997 年成立以来一直专注于食品饮料金属包装产品的研发、生产和销售，经过十余年的持续快速发展，已成长为我国较具竞争力的金属包装企业之一，为全国最大食品饮料金属包装生产商之一。2010年公司的三片罐产能达到27亿罐，行业市场占有率约为19%，占全国金属包装行业总量的3%。
◆消费升级催生“千亿”金属包装产业：2011 年、2012 年、2013年，我国金属包装行业的年产值将分别达到718 亿元、792 亿元、869 亿元，2013年较2010 年将增长35%；其中，饮料罐年产值将分别达到197 亿元、246 亿元、263 亿元，2013 年较2010 年将增长42%。受益于我国人均国内生产总值提高，居民消费升级趋势将十分明显，将带动食品、饮料的消费需求，从而带动对食品饮料类金属包装的需求。我国金属包装产品未来的市场发展空间较大，将形成产值近千亿的巨大市场。
◆IPO成功，新募投项目将全面完善公司产业链：2012年公司（002701）IPO成功后近15亿元的新增资本将使得公司的产业链得到全面完善。新项目全部达产后，公司将新增13.5 亿只三片饮料罐产能、7 亿只二片饮料罐产能、300 万只220L 番茄酱桶产能、71 亿只顶底盖产能。在此基础上，我们看好公司（002701）在国内食品饮料金属包装行业的龙头地位。作为国内金属包装中极少数能与其他跨国企业抗衡的企业，公司凭借其稳定的客户结构、技术优势及良好的基础布局和发展模式，具备较强的市场地位和规模优势。我们给予公司（002701）2012、2013、2014年分别1.22、1.64、1.97元的EPS预测，对应PE 17.9、13.32、11.09倍。予以买入评级，六个月目标价24.40元。
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