发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金(11月21日)

?本期导读:????????????????????????????


【宏观周报:产能过剩的行业梳理】


报告出处:海通证券 报告作者:高远报告时间:2012-11-19


【宏观日报:湖北拟放宽中小城市进城落户,解决农业转移人口推进城镇化建设】


报告出处:申银万国 报告作者:李慧勇报告时间:2012-11-20


【航天军工:各种新武器的亮相凸显我军自信——第九届珠海航展点评】


报告出处:招商证券 报告作者:刘荣报告时间:2012-11-18


【中国水处理业深度研究报告:“深度城镇化”,开启一个黄金时代】


报告出处:中银国际 报告作者:李文宾报告时间:2012-11-19


【证券行业:近期行业创新政策解读:证券行业创新全面加速】


报告出处:申银万国 报告作者:孙婷报告时间:2012-11-20


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正文:


【宏观周报:产能过剩的行业梳理】


报告出处:海通证券 报告作者:高远报告时间:2012-11-19


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆我们搜集了有色(电解铝、铜材加工)、钢铁、化工、建材(水泥)、汽车和家电的产能利用率数据,偏上游的钢铁和有色行业确实存在长期产能过剩的风险,但中游化工、水泥和下游的汽车、家电并未显示产能严重过剩,只要经济出现“基钦周期”中的复苏,绝大部分中下游行业的产能利用率就能回升至历史均值水平之上。


目前我们仍处于经济衰退末期,短周期的复苏信号还不是很明确。因而大家会有些过度担心产能过剩问题。由于中国并未出现全局性产能过剩,等到经济复苏明确后,大家对产能过剩的担忧将逐渐褪去。


总体看法: 短周期企稳,但十八大仍未给出关于经济转型和中周期的积极信号。宏观基本面平淡,短期需重点关注国外和国内政治政策动向,包括美国财政悬崖谈判、中国新任领导政策倾向、中东局势。


基本情况:


国外:美国通胀走低,工业和就业数据疲软,欧洲三季度GDP继续走软。欧洲危机的最新进展是,欧盟正在就希腊援助问题讨论,预计不久将取得进展,西班牙债务问题正面临考验,我们认为西班牙向欧盟甚至IMF寻求援助的可能性大。


国内:本周农产品价格小幅上涨,工业品价格涨跌互现,上涨品种较多。央行公开市场操作仍以微调为主。外汇占款数据低于预期,人民币汇率连续升值中止。


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【宏观日报:湖北拟放宽中小城市进城落户,解决农业转移人口推进城镇化建设】


报告出处:申银万国 报告作者:李慧勇报告时间:2012-11-20


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆据《21 世纪经济报道》报道,湖北省政府日前出台了《关于加强城市工作提高城市规划建设管理水平的意见》。意见重点提出要放宽中小城市进城落户条件,提出将创新城市户籍制度,解决农业转移人口户籍问题,逐步推行按居住地登记户口的户籍管理制度。


◆按照湖北省规划,到2015 年,湖北的城镇化率要达到56%以上,特大城市和大城市达到15 个左右,中小城市要达到50 个左右。


◆户籍制度背后其实隐藏着社会福利问题,加快户籍制度改革,实现城镇基本公共服务常住人口全覆盖,是十八大报告的重点内容,也是今后我国政府的重点工作。


◆今年十八大报告就特别指出,通过户籍制度改革可以逐步打破“二元结构、城乡分治,一国两策”的体制,积极引导,加强管理,实现人员自由流动,缩小城乡差别,实现城乡一体化。要加快改革户籍制度,有序推进农业转移人口市民化,努力实现城镇基本公共服务常住人口全覆盖。


◆日前人保部副部长杨志明在十八大新闻中心也指出农民工在城市落户的三个条件。1、农民工在县城所在地半年以上稳定就业的就可以申请落户;2、在中小城市稳定就业三年以上的,并符合其他条件,也可以申请落户;3、在大城市落户是要符合特定的条件。


◆未来放宽农民进城落户将要在劳动报酬、子女上学、技能培训、公共卫生、住房租购、社会保障、职业安全卫生等方面予以落户人口平等化和公平化,进一步通过城镇化扩大第三产业以及相关公共基础设施建设的发展。


◆其他重点关注:(1)消息称房产税推广或先从经营性物业开始。


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【航天军工:各种新武器的亮相凸显我军自信——第九届珠海航展点评】


报告出处:招商证券 报告作者:刘荣报告时间:2012-11-18


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


事件:11 月13 日-18 日,两年一届的中国航空航天博览会在珠海举行,为期6 天的航展共计签订30 个项目价值约118 亿美元合同,成交202 架各型号飞机,为历届航展之最。


评论:珠海航展目前与法国巴黎航展、英国范堡罗航展、新加坡航展、俄罗斯莫斯科航展并称为世界五大航展。本届珠海航展多款战机亮相,是我国空军装备参展数量最多、规模最大的一次,并且体系化展示了我军的作战模式,显示我国整个国防军事工业体系正在逐步完善强大。此次航展的重要亮点包括:


1、武装直升机:武直10 和武直19 公开亮相。武直10(又名霹雳火)为昌飞研制生产的中型武装直升机,主要用来执行反坦克和防空任务,该机在旋翼、动力、传动、航电、火控和机载武器方面均具有完全自主知识产权。武直19(又名黑旋风)为哈飞研制生产的轻型武装直升机,主要用于配合武直10 形成高低搭配进行战场侦查等任务。武装直升机是现代化陆军航空兵成为具备攻击力的作战力量的基础,这两款直升机的列装显示我国在专用武装直升机领域已经达到世界顶尖水平,其中武直10 在一定程度上可与美国阿帕奇相媲美。


2、航空发动机:太行发动机大规模列装歼10 和歼11,岷山和九寨发动机正式


发布。太行发动机是我国第三代航空发动机,主要用于我国目前三代战机中对采购自俄罗斯的AL-31F 发动机的进口替代,未来其改进型还将用于我国四代机歼20 和歼31 上。太行发动机的大规模列装说明我国第三代航空发动机已取得突破性进展,未来在国家对航空发动机进行重大科技专项支持后,我国整个航空发动机产业链都将迎来发展机遇。而岷山和九寨的发布则解决了我国高教机和小型公务机的迫切动力需求。


3、高级教练机:我国高级教练机将首次出口。洪都航空与中航技签订12 架猎鹰L15 高教机订单,目前公司已启动猎鹰L15 高教机的批生产建设,首批飞机将于今年底总装下线,明年将交付给国际市场首个客户,此外还有多个用户向公司表达了明确的采购意向,预计猎鹰L15 高教机明年将获得国内军方立项。我们预测L15 高教机的单价约8000 万,其净利率与K8基本相当约15%。


4、无人机:“翼龙”I、彩虹-4、WJ-600 为代表的先进无人机系统集体展出。无人机与载人飞机相比具有体积小、造价低、使用方便、对作战环境要求低、战场生存能力较强等明显优点,除了进行军事侦察外无人机技术还广泛应用于航拍、航测、环境监测、安保巡查等领域。本届航展上,以“翼龙”I、彩虹-4、WJ-600 为代表的一批先进无人机实体集体亮相航展,其中翼龙由中航工业成都飞机设计研究所根据国际市场需求自筹经费研制,是我国具有自主知识产权的察打一体的无人机系统,2009 年获得出口许可,2011 年开始对外出口。


5、通用航空:全国首个通用航空服务站在珠海揭牌,低空空域改革正式开始。此次珠海通用航空服务站揭牌开通的是珠海-阳江-罗定的低空飞行路线,今年还将有深圳南头、沈阳法库和海南东方市三个通航服务站建成。根据国家空管委办公室空管局副局长马欣的介绍,我国明年将在全国展开低空空域改革,通用航空审批手续将大为简化,通用航空产业迎来实质性发展。


6、防空导弹系统:FD-2000 中远程防空导弹系统首次展出。该型导弹系统是我国自主研制的先进远程防空导弹武器系统,是我国红旗-9 防空导弹系统的出口型,采用垂直发射和相控阵雷达,其综合性能已处于国际领先水平。另外FD-2000 首次出现在珠海航展对外销售,我们认为我国自行开发的新型防空系统已经取得突破性进展。



7、投资建议:我们认为珠海航展作为我国国防军工行业的唯一对外展示窗口,也成为资本市场军工板块的短期催化剂因素之一,中长期来看,随着我国对航空发动机的重大专项支持、北斗导航卫星的组网以及低空领域的开放,建议投资者关注航空发动机、卫星应用、通用航空等子板块带来的投资机会。


附:中航工业20 大业务板块:


中航科工、中航工业航空装备、中航工业飞机、中航工业直升机、中航工业发动机、中航工业商发、中航工业通飞、中航重机、中航工业航电、中航工业机电系统、中航工业试飞中心、中航工业经济院、中航工业基础院、中航工业投资、中航工业资产、中航国际、中航技、中航工业规划建设、中航工业汽车、幸福航空。


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【中国水处理业深度研究报告:“深度城镇化”,开启一个黄金时代】


报告出处:中银国际 报告作者:李文宾报告时间:2012-11-19


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


核心观点:“深度城镇化”战略的提出折射出我国将会更为关注缩小城镇差距、提升三四线城镇生活水平、提倡节约集约,建设生态宜居等领域的发展。落实到水处理产业层面,则体现在:提高饮用水标准以改善民生;加强三四线城镇污水处理能力以满足发展需求;及提升海水淡化能力以节约资源、加强竞争力等三方面。我们预计在这“三架马车”的合力下,我国的水处理产业将迎来一个全新的黄金时代。就技术而言,我们认为膜技术是未来最有希望脱颖而出的新型处理技术;落实到企业,我们首选推荐商业模式成熟、且全国战略布局逐步开花结果的龙头企业碧水源,我们给予其买入的首次评级;同时我们也建议关注津膜科技在水处理工程领域的拓展进展。


◆行业最新观点


深度城镇化”,开创黄金新时代。“十二五”期间水处理产业的众多战略发展规划都深刻反映了“深度城镇化”的发展需要:全面强制执行饮用水新国标,以改善民生;清晰设定三四线城镇的污水处理发展规划,以弥补城镇间差距;加快沿海地区海水淡化产业建设,以节约资源,提高竞争力。这些措施将合力为水处理产业开创一个黄金发展时代。


膜法水处理技术是当前综合竞争力较强,且具备不俗发展潜质的处理工艺。在饮用水常规处理技术后增加膜工艺,可很好的满足我国饮用水新国标的要求。在污水处理领域,如以“是否可有效改善水质;能否应对不断恶化的污水水质;投资和运营成本是否有继续压缩的潜力”等三个维度为主要评判标准,我们认为膜工艺在前两项指标上表现十分突出,在投资和运营成本上暂时有一定缺陷。但从历史经验和技术升级角度来看,我们认为生产和运营技术的不断改良将大幅压缩其综合成本。在海水淡化领域,反渗透膜将会凭借其出色的性价比继续维持主导地位。?


成功且有效推广的商业模式是水处理企业坚实的护城河。政府在水处理产业中扮演着举足轻重的角色。但是较大的投资成本抑制了政府的投资,较长的投资回报期降低了社会资本的进入。因而我们认为在水处理产业,如果企业能够成功摸索出有效破解这一系列难题的商业模式,则会事半功倍。


◆行业面临的主要风险


? 政府财政紧张导致水处理产业投入不足,并可能导致无法按时偿付资金。


? 新技术推陈出新,并于实用领域替代膜技术。


◆投资建议


? 碧水源是我们首选的推荐标的。碧水源成功地探索出一条既可有效缓解政府投资压力,又可扩大公司业务,实现双赢的商业模式。在这一模式指导下,公司在全国大多数主要潜力市场进行了长期的战略布局,这些布局已经或即将迈入收获期。我们给予公司买入评级。


? 我们建议持续关注津膜科技于工程领域的扩张进展情况。津膜科技在膜产品技术领域拥有长期的研发技术积累。公司在继续发挥技术强企的战略方针的同时加大了在工程领域的攻关力度。如公司能以优秀的膜技术为敲门砖,扩大工程领域的份额,则公司盈利将会再上一个台阶。


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【证券行业:近期行业创新政策解读:证券行业创新全面加速】


报告出处:申银万国 报告作者:孙婷报告时间:2012-11-20


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


功能性突破——支付功能开闸,证券公司基础性金融中介功能取得实质性突破,相对银行等其他金融机构的财富管理竞争力进一步提升。证券账户的支付功能,是证券公司完善证券账户全功能体系建设上的重大创新,为证券公司提供现金管理服务提供了重要手段。一方面,此举将有效提升行业客户保证金规模,从而增加券商保证金利差收入;另一方面,证券公司可在此基础上结合质押回购等业务进一步开发现金管理产品,提高客户现金存款利率并进一步吸引流动性资金;同时,此举也预示着证券公司交易、托管功能的进一步放松指日可待,证券公司基础性金融中介功能将显著增强。


传统业务创新——拓宽自营业务投资范围,有望提升券商资金业务收益率中枢。继资产管理业务投资范围放开之后,券商自营业务投资范围进一步放松。过去几年券商的自营规模逐年增加,从2008 年的3340 亿增加至2012年的5478 亿元。但由于投资范围受限,收益率水平一直较低,行业资金业务收益率只有4-6%,拖累了行业整体的资金回报率。此次自营范围增加私募债、衍生品套利、场外市场证券和信托、券商资管、银行理财产品等其他金融机构备案的产品,有望直接提升券商的自营业务收益率。


发展创新业务——代销金融产品范围放宽落地,将给券商贡献百亿收入,短期即可见增量效应。根据规定,今后证券公司可代销金融产品的范围,将由目前的公募基金、券商理财产品等少量品种,扩展至几乎所有合规的金融产品。证券公司代卖金融产品,一方面将吸引营业部客户的新增资金,实现帮助客户进行财富管理的转型;另一方面,会吸引一部分当前用于股票的客户资金,即使如此,代卖金融产品仍将给券商贡献新增收入;目前代卖金融产品的费率为1-1.5%,而股票交易的佣金率为万分之8(买卖双边为万分之16),这样代卖一定资金金融产品获得渠道收入相当于相同资金6-9 倍的换手率,而2011 年全市场的换手率为2.6 倍,远低于6-9 倍,也就是说对于相同资金,赚取的代卖销售金融产品的渠道收入高于佣金收入。无论客户资产还是产品供给均在10 万亿以上,预计未来券商代卖金融产品的规模将上万亿,将给行业贡献150 亿以上收入,约占行业收入10-15%。


配套风险监管松绑——降低当前所扣减净资本规模的45%,未来进一步放松可期。放松自营投资范围的同时,证监会就证券公司主要金融资产、双融、资管业务的净资本和风险资本准备计提要求进行了同步放松。按照当前的自营和资产管理规模,此次放松使扣减净资本减少47%,风险资本准备少计提33%。进一步考虑到券商未来业务模式,我们估算,在新规之前券商的杠杆上限为3.2 倍(当前为1.4 倍),按照新规的计算方式,券商的杠杆上限仅可提升10%。可见,随着业务的进一步放松,当前券商的风控指标(如衍生品、场外市场证券净资本扣减比例,净资本与净资产比例等)需要进一步放松,以满足券商加杠杆经营的需求。


风险提示:年内创新大会11 条将逐步落地,11 条措施中,放松营业部设立和网上开户还未推出,而这对于行业佣金率的下滑有较大的压力。


◆推荐股票:海通、中信、华泰、光大


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