发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金(11月23日)

本期导读:????????????????????????????


【宏观研究:放眼世界 布局改革——2013 年中国经济报告观点概要】


报告出处:申银万国 报告作者:李慧勇 报告时间:2012-11-21


【策略研究:熊牛之界——2013 年A 股投资策略报告观点概要】


报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏 报告时间:2012-11-21


【策略访谈:分析称世界股市百年史无法解释A 股现状


——国泰君安策略分析师时伟翔做客《证券时报》内容摘要】


报告出处:证券时报?? 报告时间:2012-11-20


【策略专题:城镇化驱动新兴投资占比上升的机会】


报告出处:国信证券 报告作者:黄学军 报告时间:2012-11-22


【中国化妆品行业:这是最差的时代,也是最好的时代——专题研究之一】


报告出处:国信证券 报告作者:李世新 报告时间:2012-11-22


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正文:


【宏观研究:放眼世界 布局改革——2013 年中国经济报告观点概要】


报告出处:申银万国 报告作者:李慧勇报告时间:2012-11-21


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


核心观点:2013 年,中国经济仍面临风险,但风险总体可控,改革释放的需求和增长潜力,将是推动中国经济走出底部的希望。我们预计,中国GDP 继续在L 型底部波动,全年增长7.8%;物价总体维持低位,预计CPI 和PPI 分别上涨2.7%和0.5%。总体政策将维持中性偏宽松格局。上半年风险在增长,4 月决断;下半年风险在通货膨胀,10 月决断。从市场、改革预期和改革推进的进程出发,我们看好三大主线:基础设施投资,医疗环保TMT 非银金融等服务业发展,改造传统产业以及技术革新带来的装备需求增加。


主要观点及逻辑:


放眼世界:世界经济继续在危机的泥潭中挣扎,低速增长仍是主要表现,加大创新、开拓新市场、货币宽松、加大基础设施投资、局部冲突和战争将是主要趋势。


布局改革:形势倒逼更有力度的改革,市场潜力释放需要更有力度改革。作为公共管理者的政府,将谋划未来的改革;作为实业和证券的投资者,应把握未来可能的大变革带来的投资机会。我们认为,改革释放的需求和增长潜力,将是推动中国经济走出底部的希望。


从市场、改革预期和改革推进的进程出发,三大主线尤其值得看好:


1、基础设施投资;2、医疗环保TMT 非银金融等服务业发展;3、改造传统产业以及技术革新带来的装备需求增加。


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展望2013:中国经济仍面临风险,但风险总体可控。


经济:GDP 继续在L 型底部波动,全年增长7.8%。


物价:总体维持低位,预计CPI 和PPI 分别上涨2.7%和0.5%。


政策:应对风险也好,为改革保驾护航也好,总体政策将维持中性偏宽松格局。


风险:上半年风险在增长,4 月决断。下半年风险在通货膨胀,10 月决断。


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【策略研究:熊牛之界——2013 年A 股投资策略报告观点概要】


报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏报告时间:2012-11-21


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


2013 年的投资可能经历三个阶段、两种路径。第一阶段是春节前的2 个月,股市环境依然不好,中小票的风险更大,保持低仓位、用地产去防御;第二阶段是传统意义上的“春季躁动”,依然值得期待,选择恰当的主题是关键;第三阶段是四月决断,政府对房地产的态度很重要,从此展开两种路径。如果放松地产,则先中游后通胀,之后是漫漫熊途;如果继续摒住,短期市场还会创新低,但对中长期有利,10 月份的十八届三中全会值得期待,2013 年很可能是“熊牛之界”。我们倾向于第二条路径。


第一阶段:未来两月股市仍有下行风险。中长期看,经济仍有下降空间,去产能还未真正开始,盈利拐点会比经济拐点更晚。短期看,数据幻觉消失、股票供应增加、年底资金紧张、投资者风险偏好下降、海外风险暴露,未来两月股市不容乐观。中小票风险更大,保持低仓位、配置地产。


第二阶段:春季躁动仍可期待。年初由于经济政策不明晰、国内外资金跨年布局、货币宽松和风险偏好较高,市场会有躁动。我们相信2013 年也会有,是做主题最好的环境。备选主题之一是新型城镇化相关的农民消费变革、能源变局、绿色环保和智慧城市;备选主题之二是美国市场强势品种在A 股的映射。


第三阶段:四月决断才是关键。2013 年3-4 月会同时面临失业上升、投资下滑和房地产小旺季,届时政府如何对待房价上涨是关键。如果放松房地产调控,那么投资旺季值得期待,中游投资品将迎来两年来最难得一次反弹机会,但之后通胀约束会出现,市场仍会下跌,配置抵御通胀的农产品、零售和租赁物业,再往后无论是经济还是股市都将面临更大的困境。如果继续紧缩房地产,投资旺季很难再现,市场走势和2011 年、2012 年类似,控制仓位是第一要务,4 月至10 月还要经历一段难熬的时光,但10 月份的十八届三中全会及之后的市场值得期待。


迎接立体交易时代的到来。以前的市场是单边的平面做多,以后的市场是多层次、多工具、多种交易模式的立体交易。立体交易已初现端倪,6 月15 日的银行股异动、9 月7 日市场异动时融资大量增加。随之而来,研究模式也需要改变,更加重视“价值”的挖掘,更加重视大类资产配置的作用。


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【策略访谈:分析称世界股市百年史无法解释A 股现状


——国泰君安策略分析师时伟翔做客《证券时报》内容摘要】


报告出处:证券时报?? 报告时间:2012-11-20


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内容提要:宏观经济数据持续好转,但从经济底到市场底仍需经历缓慢修复过程。国泰君安研究所策略分析师时伟翔:股市近100 年的历史中,连续4 年下跌的只有两个案例:一个是美国的大萧条;一个是泰国的金融危机。



事件:11 月20 日,国泰君安研究所策略分析师时伟翔做客《证券时报》,与网友探讨市场底部中的投资主线。相关主要问题整理如下:



网友:随着近几个月经济数据好转,中国经济的底部基本确认,市场底部将会在何时出现?


时伟翔:政策的目标直指经济企稳,近期的数据也表现出了一些稳定的迹象。但是我们在行业和企业微观调研过程中,看到一些行业的格局还没有发生改变,一些企业的困境依旧。再从大的政策方向看,也是进行改革创新,而不是直接刺激经济。我们会看到中国将启动一系列改革,目标是未来十年发展,而不是短期的经济波动,这反而提高了对短期经济阵痛的容忍度。由于股市中周期性股票占比过高,所以股指一直下跌。股市以前都是提前经济3 到6 个月见底,但现在这个规律只是在局部有些表现,在全局还没有表现。我们大的判断是在未来1 到2个月将看到指数整体见底,主要的理由是经济结构和政策调整的积极因素将缓慢显现。



网友:对于“将跌破1500”的言论,您如何看待?


时伟翔:股市近100 年的历史中,连续4 年下跌的只有两个案例:一个是美国的大萧条;一个是泰国的金融危机。美国的实际下跌时间区间是3 年,所以真正意义上只有一个泰国。泰国是汇率体系崩溃,除此之外再也没有这种案例。如果明年股市不涨,那将是创历史的。100 年历史中的种种经济现象都没办法解释中国的情况,所以再用经济数据来解释股市,可能会出问题。至于1500 点的观点,在100 年全球发展史,各种悲观情形,都很难找到一个支撑的案例和逻辑。?


网友:中国经济数据的好转是不是只是一个反弹,会不会再度下滑?


时伟翔:先给几个规律:一个是15 岁到64 岁人口下降,没有哪个国家经济增速不减缓,城市化不放慢的;一个是转型期的经济周期形态是不可以用GDP的同比数据来刻画的,一般是GDP 一路下滑,但经济早就企稳了;一个是转型期一些进入衰退期的行业可能20 年都不会好转,一些成熟行业可能一直都没有表现。所以理解经济的稳定性和经济数据没有直接关系。提供几个标准来衡量经济的稳定性:一个是结构调整和新的增长因素有没有表现出积极性,这一点我们看到金融改革的积极性比较明显;一个是大的改革性举措有没有实施、见效;一个是从工资和就业观察,是否出现了大的问题。我们对经济的判断是,整体经济已经比较稳定,局部数据较差是结构转型的表现。



网友:如果中长期中国经济增速告别高增长,A 股的上涨动力在哪里?


时伟翔:告别高速增长,面临两个问题:一些大的周期行业进入成熟和衰退阶段,这些行业的投资思路变成了行业重组;另一些行业快速成长,成为新的增长动力。A 股上涨的动力就在于新增长因素的成长和成熟,以及衰退行业的重整。在此背景下,一般股票市场每年能提供的投资收益也就10%左右,市场运行规律发生了根本变化。



网友:如何把握主题投资机会?


时伟翔:主题投资的盈利环境有几个:一个是政策主导大环境向上的,即政策主题投资;一个是股市恢复初期,主题投资优于没有数据支撑的周期股;一个是行情后期资金活跃度较高,行业估值较高。在其他阶段这种主题投资策略可能会很受伤。另外,要注意主题和概念的区别。现在大家对收益率的界定在10%左右就会撤走,所以参与这种博弈很难赚钱。可以观察前期主题投资标的的收益空间,而后决定你是否参与。因为主题和概念性的炒作都是一些风格类似的机构在做,走势上很相似。



网友:2000 亿RQFII 额度获批,其中的投资机会在哪里?


时伟翔:2000 亿资金如果全部进股市,那相对于现在的资金存量来说,确实可以对股市形成支撑作用。但是,这部分资金属于配置型资金,会在股市和债券等产品间进行选择。根据我们对客户的了解,这部分资金偏重于低估值、蓝筹和消费类股票。(证券时报)?


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【策略专题:城镇化驱动新兴投资占比上升的机会】


报告出处:国信证券 报告作者:黄学军报告时间:2012-11-22


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


城镇化受到自下发展中的问题和自上政策的共同推动


在经济发展过程中,城市和城镇都面临着发展中的问题。如大中城市面临着包括交通拥堵、环境污染、防范自然灾害能力弱等在内的问题,中小城镇面临着自身发展的问题。解决大中城市的问题需要完善和提升基础设施:包括城市智慧和智能化建设、生态文明建设、搞好城市规划和交通建设等。中小城镇面临的问题还是发展,不排除传统的城市化发展,还包括土地产权改革以及基础设施的建设等。而缩小大中城市和中小城镇的差距的途径就是提高收入,通过收入倍增实现小康目标。自上的角度来看。政策频繁提及“城镇化”,并被赋予扩大内需的战略性作用,将是新一届政府推动经济改革的重要方向。经济结构战略性调整中扩大内需是结构调整的首要任务,扩大内需的最大潜在动力来源于城镇化。城镇化与十八大提出的生态文明建设内在一致。


城镇化解读-投资结构的变化:中国经济受到投资的波动较大,这是周期的问题。我们把推动经济发展和转型的推动力视为城镇化,属于精细化型。为了区别,把过去十年推动经济发展的阶段称之为城市化,属于粗放型。如果把传统的投资概括为钢筋水泥式的,以区别于一些新的产业投资。这样城镇化的本质就是传统投资占比的减少,但这并不意味着传统投资的增速大幅回落,而这取决于经济的增长。从日本案例来看,70年后日本经济下台阶,总投资增速趋缓,投资结构出现分化,但基建投资仍维持在高位。日本出现铁路建设(公司制)、航空、社会教育、污水处理、废弃物处理等新兴产业占比提升。传统的基建投资产业如公园、学校、林业、铁路(国家)、港口等投资增速在连个阶段均明显低于行业平均水平。从目前的中国来看,投资占比持续上升的行业集中在废物利用处理、消费类和设备制造等。而投资占比持续下降的行业集中在上游部分重化行业、运输业和教育等。


城镇化下受益的板块:为了解决城市发展中的问题,必将提升一些新的产业投资,而相关的板块将受益:(1)与城市智能和智慧建设相关的板块:包括智慧城市建设、智能交通和智能建筑、安防、医疗和金融信息化等。(2)城市交通和规划建设相关的板块:如公用事业管网和管道建设和制造、园林装饰;公交(如轨交)和节能环保交通运输工具的发展。(3)环保:十八大首提生态文明建设使得环保将成为长线主题。(4)缩小城乡差距和收入倍增计划下休闲、医疗和文化等消费品等的需求的提升。


风险提示:城镇化本质还是投资,容易受到政府投入等风险的影响。


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【中国化妆品行业:这是最差的时代,也是最好的时代——专题研究之一】


报告出处:国信证券 报告作者:李世新报告时间:2012-11-22


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


◆可以说这是外资品牌最好的时代,对国内品牌而言,也是最差的时代:国内的日化品牌遭遇围剿,竞争环境极其残酷:整体而言国际巨头可谓势如破竹,大部分国内品牌在此过程中要不经营不善破产消失,要不被国际巨头收购,要不被合资或者并购后雪藏;国际品牌规模到了很大程度,市场份额到了高点,规模提升带来市场份额以及在话语权和影响力上的优势。


◆外资巨头而言进一步发展面临瓶颈,最好的时代即将终结:对国际品牌而言,我们的判断是综合竞争能力仍处上风,但与国内品牌间的差距鸿沟在逐渐缩小。国际品牌仍将维持较大的规模,但进一步的发展面临成长上的瓶颈。国际巨头为中国市场量身定制的品牌到目前基本没能成功,同时在中国市场并购品牌进展不如预期;国际品牌进一步增长面临瓶颈,个别品牌甚至出现非健康的增长方式。


◆国内品牌而言,我们的判断是最差的时代已经过去:留下的国内品牌都是经过腥风血雨的考验,形成了某方面的核心竞争能力,才能生存到今日;国内品牌对于本土市场理解的差异化优势加强,化妆品专营店等渠道的崛起为国内日化品牌发展提供沃土:行业人才的积累和产业链的完善。


◆行业面临拐点:外资巨头市场份额面临守势,一方面国内品牌崛起,另一方面更多外资品牌进入蚕食,未来整个日化产业的格局将迎来新一轮的洗牌。


◆大日化、美容及个人护理用品(广义化妆品)、护肤品类定义:大日化包括美容用品及个人清洁用品外,还包括洗涤用品、家居护理用品等子品类,大日化2010年大致行业容量在2260亿元。美容用品及个人护理品类包括11大细分子品类。2011年我国美容及个人护理品类市场容量为1816亿元,2006-2011年的复合增长率为11.7%。护肤品包括身体护理、脸部护理、手部护理三大子品类, 2011年我国美容用品及个人护理品类市场容量为732亿元,2006-2011年的复合增长率为15.4%。


◆行业继续保持较快增长,预计到2016年市场容量近2700亿元:中国的美容及个人护理品类将继续保持较快增长,预计到2016年市场容量将近2700亿元。人口结构的变化、收入水平提升带来的消费升级、消费习惯的改变将是决定未来中国化妆品市场容量的核心因素。


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