发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金(11月27日)

本期导读:????????????????????????????


【2013 年度A 股策略报告:上半年看流动性改善,下半年看经济体制改革】


报告出处:中金公司 报告作者:侯振海报告时间:2012-11-25


【策略周报:短周期底部确认 市场震荡纠结】


报告出处:中信建投 报告作者:周金涛报告时间:2012-11-26


【医药行业:


仿制药质量一致性评价工作方案(征求意见稿)出台,提升行业集中度】


报告出处:申银万国 报告作者:罗鶄报告时间:2012-11-26


主题投资策略:布局“新四化”蓝筹股——2013年主题组合投资策略


报告出处:中金公司 报告作者:汪超报告时间:2012-11-25


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正文:


【2013 年度A 股策略报告:上半年看流动性改善,下半年看经济体制改革】


报告出处:中金公司 报告作者:侯振海报告时间:2012-11-25


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


我们认为过去几年内A 股的持续下跌主要反映了当前A 股市场的三大问题:股市资金面趋向紧张、经济增速回落和股市制度尤其是上市公司治理结构缺陷的集中暴露。其中股市资金面紧张——尤其近2 年内可入市资金供给不断下滑——是直接原因,而上市公司治理结构缺陷是根本原因。虽然货币信贷和外汇占款的增速回落是入市资金减少所形成的重要宏观背景,但直接原因是债券和非信贷类“影子银行系统”规模的快速膨胀对可投入股市的资金造成的越来越明显的挤出作用。这一现象反映了货币当局希望维持相对较低的信贷货币增速和各地各部门政府希望维持较快的投资增速之间存在着矛盾。如果2013 年固定资产投资增速继续维持在20%以上且新增信贷目标为9 万亿的话,2013 年股市整体资金面将依然较为紧张——除非新增信贷增长大幅超预期或者投资增速低于预期。上市公司治理结构缺陷造成了目前A 股上市公司管理层普遍轻视二级市场股东利益的现状,使得二级市场长期投资回报难以得到保证。要改变这个缺陷仅靠加大分红力度是不够的,还需要在经济体制和司法体制改革上做出巨大努力。


我们预计2013 年经济增速对A 股造成的负面影响将显著减弱,但股市反弹空间仍决定于市场资金面好转状况以及新一轮经济体制改革的推出时间和力度。从资金面看,债券发行收益率是否下降以及外汇占款是否回升是两个重要观察指标。从经济体制改革层面看,投资者须关注改革红利的提升,在政策方面关注未来一年的三个重要会议,即2012 年底的中央经济工作会议,2013 年1 季度的


“两会”以及下半年召开的十八届三中全会。2013 年可能会超预期的利好因素包括中国经济的改革红利和美国经济的增长动力,而可能超预期的利空因素包括日本经济和债务危机的新风险以及美国“重返亚洲”战略带来的干扰,以及国内“影子银行系统”快速膨胀所导致的信用风险增加。


我们预计2013 年A 股呈现N 型走势的可能性较大,建议投资者上半年看流动性改善,下半年看经济体制改革。预计1 季度随着市场流动性的改善以及经济继续维持企稳回升态势,A 股有望出现一波10~15%反弹,如果届时配合有货币政策进一步放松,反弹幅度可能更大一些。鉴于业绩不佳和再融资压力较大,2 季度/年中市场可能会有所回调。而下半年行情主要看十八届三中全会推出的指导未来中国经济发展的政策方向和措施。从板块配置上看,我们建议1 季度超配早周期的股票,如地产、基建、券商、水利环保和农业,回避小盘股和消费股,2 季度重新回归到有持续成长性和主题类的股票,下半年主要看好一些受益于打破国企垄断的部分中小盘股。


我们测算2012 年A 股整体盈利增速-1.5%,非金融板块盈利-14.7%。2013 年非金融板块盈利增速有望回升至7.6%,整体市场盈利增长7.8%。早周期板块盈利增速将显著改善,但部分晚周期板块盈利增速将从高位有所回落。非金融板块盈利增速由负转正主要受益于销售收入增速的小幅加快,以及去库存压力有所降低后的利润率水平的逐渐稳定。但我们预计上市公司利润率水平和净资产回报率水平总体将与2012 年基本持平,难以出现显著反转向好的趋势。


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【策略周报:短周期底部确认 市场震荡纠结】


报告出处:中信建投 报告作者:周金涛报告时间:2012-11-26


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


上周市场回顾


上周市场震荡回升,沪深300上涨0.71%,从成交量看,11月各周的成交呈愈来愈弱的趋势,显示经济层面虽然在逐渐改善但市场信心还是较弱,观望情绪较重。上周公布的经济数据有汇丰PMI预览值(50.4),在近期不断公布向好的经济数据后,市场反映呈现边际递减,在投资者没有看到实质性政策或者新的热点之前,震荡观望可能将会是主要情绪。


短周期:汇丰PMI重回荣枯线,短周期反弹继续


国内方面,发电量、汇丰PMI更加强我们对短周期的判断,即:短周期在三季度已实现触底反弹,第一库存周期向第二库存周期的转换在8月已实现,PPI转正也如期而至,生产企业的效益也有可能在三季度已经见底,虽然,我们也意识到,这并非是一个典型的“复苏”,在生产成本及资金成本偏高下,难以演绎“V型”的复苏,更大的可能是波动式的第二库存周期形式。



海外经济: 美国房地产持续复苏,欧洲经济延续衰退


美国商务部20日公布的报告显示,10月份美国新房开工量环比上升3.6%,经季节调整按年率计算为89.4万套,高于9月份经修正后的86.3万套,比去年同期增加41.9%,为2008年7月份以来的最高点。受欧债危机所引发的“危机——紧缩——衰退——危机”负面循环的影响,欧洲经济在时隔4年之后再次陷入衰退。最新公布的PMI数据显示,在中国、美国数据好转的情况下,欧洲经济依旧深陷于2009年初以来最严重的衰退泥潭之中(欧洲经济在今年的三季度重陷衰退,而且看上去四季度也不会出现什么缓和转机)。


策略配置:底部纠结 价值为先


近期,经济数据持续向好,但市场表现依然低迷,指数在2000点附近低位震荡,消费股和成长股出现了比较明显的调整,我们认为,市场整体处于底部区域,但结构性调整仍会持续。短期来看,市场预期较低的周期性行业中的价值类股票表现出较好的防御特性和超额收益特性,与此相反,消费股正经历后周期下行的考验,在基本面情况出现下行的同时,市场的估值定位基础发生了动摇,依然存在调整压力。


配置上我们依然坚持周期 新兴的配置方向,短期更侧重对于周期性行业中的价值股的配置。就具体的行业配置而言,(1)地产、非银行金融依然是首选。(2)汽车、建筑建材等周期行业值得关注;(3)随着需求改善和价格止跌回升,有色和煤炭可能迎来阶段性反弹。


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【医药行业:仿制药质量一致性评价工作方案(征求意见稿)出台,提升行业集中度】


报告出处:申银万国 报告作者:罗鶄报告时间:2012-11-26


摘要:???????????????????????????????????????????????????????


事件:2012 年11 月22 日,SFDA 注册司发布关于征求《仿制药质量一致性评价工作方案(征求意见稿)》意见的通知。


逐步落实《国家药品安全“十二五”规划》,提升已上市仿制药质量。目前,我国批准上市的药品1.6 万件,药品批准文号18.7 万个,其中:化学药品0.7 万种,批准文号12.1 万,绝大多数为仿制药。2007 年新版《药品注册管理办法》实施前,国家对于药品审批的标准相对较低,实际临床中国产仿制药与被仿制药存在明显质量与疗效差异的现象比较普遍。从上海医工院接受国家药监局委托完成的第一批已上市仿制药质量一致性评价结果来看,部分国产仿制药实际临床疗效堪忧。2012 年1 月,国务院印发国家药品安全“十二五”规划,明确提出要用5~10 年时间,对2007 年修订的《药品注册管理办法》实施前的仿制药,分期分批与被仿制药进行全面比对研究,使仿制药与被仿制药达到一致。通过仿制药质量一致性评价,要淘汰内在质量达不到要求的品种,促进我国仿制药整体质量水平提升。


?◆15 年前完成本药物目录中口服固体制剂仿制药质量一致性评价。从具体实施进程上,首先选择基本药物目录中用药人群广、市场销量大、生产企业多并且有明确原研企业的品种先行先试,积累经验。从剂型上,由于口服固体制剂疗效一致性问题较为突出,首先开展口服固体制剂的一致性评价;其次开展注射剂的一致性评价;最后开展其他剂型的一致性评价。2015年,完成基本药物目录中固体口服制剂质量一致性评价的工作任务。目前中检院已经完成口服固体制剂一致性评价相关技术指导原则的起草并将随后下发,全面启动口服固体制剂的评价。


多介质下溶出曲线将成为口服固体制剂评价指标。参照日本开展药品质量一致性评价工作经验,为了避免大规模临床研究带来的资源压力,质量一致性评价工作将主要以体外试验为主。对于口服固体制剂,主要选择多种介质下的溶出曲线的比较来评价是否与原研一致;对于注射剂,由于不存在药物吸收问题,主要关注安全性指标,将主要通过完善质量标准来进行评价;对于其他进行,将结合剂型特点,设定合理的评价方法和标准。


药品质量提升是大趋势,将带动行业集中度提升。2007 年新版《药品注册管理办法》大大提高了我国新药注册审批的技术标准,开展已上市仿制药质量一致性再评价将提高已上市产品的质量,同时,国家也将逐步提高部分产品的质量标准,应该说药品质量提升是大趋势。对质量要求的提高将带动行业集中提升,有利于行业中长期竞争环境的优化,利好相关龙头企业。


短期板块以防御为主,期待13 年小阳春。当前医药板块绝对估值对应12年预测市盈率为25 倍,相对全部A 股溢价70%,高于历史平均水平,基本反应了行业基本面运行情况,我们建议短期板块以防御为主。13 年行业增长有望加速,政策面整体温和,有望上演小阳春行业。最可能带来业绩超预期的主题是基药独家品种,从基层市场向医院市场推进,会带动进一步放量;而新药上市、股东层面的变化、GMP 认证带来的行业性机会以及超跌个股都可能演绎主题行情。3-6 个月组合康美药业、天士力、云南白药、东阿阿胶、人福医药、恒瑞医药、东富龙和华润双鹤。


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主题投资策略:布局“新四化”蓝筹股——2013年主题组合投资策略


报告出处:中金公司 报告作者:汪超 报告时间:2012-11-25


明视野:蓝筹股的变化过程实质是经济结构调整的过程。国内GDP与股市的变化不具备统计意义上的相关性,但蓝筹股的变化和表现与政策和产业的调整方向高度相关。从美、日、韩这三个国家经济转型与股票市场发展的经验可以看到,1)从基建投资驱动的经济增长模式转型方向是从扩大内需角度出发,往消费服务业和知识密集型产业提升发展;2)经济转型期间GDP与股票市场的相关性不高,但行业的表现则发生显著变化:传统蓝筹股明显表现落后;新型蓝筹股多孕育于经济结构调整支持的产业方向。


找趋势:“新四化”主导下一阶段经济结构转型。从两条线索寻找未来产业变化趋势:主线,寻找“新四化”推进过程中的相对确定性产业。1)城镇化:是“新四化”的核心,看好“两横三纵”布局区域及卫星城模式,关注服务业、区域城市轨道交通及节能环保建设;2)工业化:确定性领域在于知识密集型的新技术投资,关注七大战略新兴产业中的医药生物制造业、国防科工以及新能源、新材料和网络技术中的交叉部分;3)信息化:重点在科技创新与智能化,看好信息产业与消费服务业的交叉领域;4)农业现代化:确定性领域在于农田水利建设、注重现代化科技和管理的企业以及机械替代人工领域。辅线,金融改革将支持“新四化”产业发展,利率市场化的推进改善了金融体系的结构,从企业资金成本和市场资金供需两个角度综合影响股市。


选方法:用“四化”指标体系寻找“新四化”蓝筹股。A股市场的新老蓝筹股的格局正在发生变化,我们认为:往回看,传统蓝筹股仍有价值投机机会;往前看,“新四化”蓝筹股已可进行战略性布局。从操作层面我们建立“四化”指标体系:1)规模中等化;2)盈利高端化;3)增长健康化;4)分红稳定化来筛选股票。从筛选出的100只股票结构上来看,医疗保健行业占比3 7%,工业(主要是机械装备制造)占18%,信息技术和金融(主要是证券)分别占11%,消费服务业总共也占11%,这与当前沪深300为代表的传统蓝筹格局发生天翻地覆的变化,其变化的方向体现了一定程度上“新四化”发展的路径,而且过去三年经济转型期的考验也验证其有资质成为新型蓝筹股。我们根据中金行业分析员研究推荐,筛选出下页图表所示30只股票构建组合供参考。

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