本期导读：
【宏观研究：亚太2013 年展望：增长复苏推动前景改善】
报告出处：高盛高华 报告作者：慕天辉报告时间：2012-11-29
【2013年宏观报告：告别高增长改革求稳定】
报告出处：国泰君安 报告作者：姜超报告时间：2012-11-30
【中枢下移，拐点可期——2013年A股行业比较报告】
报告出处：广发证券 报告作者：陈杰报告时间：2012-11-30
【险中求胜——2013年A股投资策略报告】
报告出处：广发证券 报告作者：林鲁东报告时间：2012-11-30
【2013 年度股票投资策略报告——摸着石头过河】
报告出处：国金证券 报告作者：徐炜报告时间：2012-11-30
【申万策略一周回顾展望：大约在一月】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-11-30
【挥别2012，寻找增长新动力——2012 年12 月股市发展环境展望】
报告出处：申银万国 报告作者：钱康宁报告时间：2012-11-30
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正文：
【宏观研究：亚太2013 年展望：增长复苏推动前景改善】
报告出处：高盛高华 报告作者：慕天辉 报告时间：2012-11-29
◆经济增速反弹是2013 年的关键主题：我们的经济研究团队预计亚太地区2013 年经济增幅为6.9%、增速提高80 个基点；创下九年来（剔除全球经济危机之后反弹期）的最高增速。市场将基于增速的提高幅度而非具体水平展开交投：经济形势改善加之温和的通胀和政策压力共同为亚洲股市构建了适宜环境。
◆盈利反弹和温和估值预示股市回报率将达到20%：我们预计亚太企业在经过两年的盈利增长停滞之后，2013/14 年的盈利增速将分别达到13%和14%，当前股价对应11.6 倍预期市盈率、1.6 倍当前市净率以及9%的隐含股市风险溢价，这表明估值仍有提高空间。我们预计股市将上涨17%，若计入3%的股息收益率，则总回报率将超过20%。
◆重点选择增长前景仅在股价中得到适度体现的区域：我们的股票配置建议注重那些经济增速正在改善、同时增长前景未被充分计入的地区。我们预计投资者将从防御股转向周期股，而且东盟长达七年的领先优势将告一段落。从长期来看，我们将印度和新加坡的股票配置建议上调至高配，同时我们也建议高配韩国和中国大陆。我们将台湾、马拉西亚和菲律宾的配置建议下调为低配，同时对澳大利亚的配置建议也为低配。短期内来自发达市场的风险令我们的立场暂时相对更为保守。
◆在周期性复苏背景下的中长期主题：在周期性复苏之外，我们还强调了受人口结构、收入增长和科技进步共同推动的中长期主题。这些题材包括消费数字化、医疗保健、基础设施建设、东盟经济区融合、“大数据”和页岩气等。
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【2013年宏观报告：告别高增长改革求稳定】
报告出处：国泰君安 报告作者：姜超报告时间：2012-11-30
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◆经济：短期回升长期趋稳：中国经济主要靠地产和汽车驱动，3季度以来下游地产和汽车回升，并逐步向中上游传导，有利于经济短期企稳，预测4季度GDP增速将回升至7.8%，13年上半年回升至8%，13年全年增速为7.8%。但从长期来看，汽车和房地产增长的潜力已经显著下降，工业高增长时代已经过去，未来GDP增速渐降但更趋稳定，而稳定或是比高增长更值得追求的目标。
◆金融：融资改变投资方式：地产投资是经济波动的主因，而地产的发展依赖信贷，因而稳经济的核心是降低对信贷与地产的依赖。日本70年代严控贷款去地产化，并大力发行国债进行基建投资从而成功转型。美国80年代以后的"大稳定时代"在于重点发展了企业债及制造投资，00年以后重新倚重地产投资终致次贷危机。中国今年以来企业债和政府债齐头并进，有利于增加制造和基建投资对冲地产投资下滑，但从长远看，只有发展企业债及制造投资才能持续。
◆物价：债市扩张助稳通胀：通胀的大起大落与货币增速的剧烈波动有关。国际经验表明，债券的货币创造效应远低于信贷，大力发展债券类融资有助于降低货币增速，稳定通胀预期。今年以来M2增速稳定在14％，意味着13年通胀有限，预测13年CPI为2.8%，与12年大致相当。
◆改革：尊重市场政府归位：未来改革的核心方向在于充分发挥市场配置资源的基础性作用，政府回归公平的本位。具体有四个方面：①资金分配：利率市场化；②资源分配：价格市场化；③资格分配：机会市场化；④资产分配：政府可作为。
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【中枢下移，拐点可期——2013年A股行业比较报告】
报告出处：广发证券 报告作者：陈杰报告时间：2012-11-30
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◆从A股20年看上市公司盈利的中枢与拐点 A股市场成立以来，ROE中枢经历了三个明显不同的阶段——第一阶段（90年代）中枢缓慢下移；第二阶段（01-07年）中枢明显提升；第三阶段（08-12年）中枢基本稳定。在这三个阶段，A股盈利增速的波动中枢也跟随发生变化。尽管中枢在不断变化，但ROE和盈利增速的拐点总会每隔3-4年规律性的出现。
◆长期的结构性因素驱动中枢变化——未来A股盈利中枢或将下移 ROE中枢的三阶段，第一阶段由销售利润率驱动，第二阶段由高周转 高杠杆驱动；第三阶段由资产周转率驱动。 长期来看，资产周转率中枢将下移，而负债率中枢也将下降，导致ROE中枢下移。
◆短期的周期性因素驱动拐点变化——2013年有望迎来盈利拐点 宏观的“量”“价”变化驱动经济周期周而复始，而周期的拐点又会带来上市公司的盈利拐点 。 2012年经济周期“量价齐跌”，2013年在价格下跌的驱动下，最终有望迎来“量升价跌”的拐点，从而带来盈利拐点。
◆长期盈利中枢下移的背景下，关注出现根本结构性变化的行业 从增量经济到存量经济带来的行业结构性变化：盈利能力较强的行业将从“前端”市场转移到“后端”市场。 市场集中度变化带来的行业结构性变化：企业“优胜劣汰”使得行业由分散走向集中，关注集中度接近60%的行业。
◆2013年出现盈利拐点的背景下，关注短期盈利弹性更大的行业 2012Q4-2013Q1:周期量价齐跌，成本导向型行业受益：白色家电、电力、食品加工，并配置银行和铁路设备防御
2013Q2: 周期量升价跌，销量导向型的周期品受益：机械、交运设备、化工 2013Q3：周期量价齐升，价格导向型的周期品受益：煤炭、有色、水泥
2013Q4：如果价格反弹过快，则转向配置价格导向型的消费品：白酒、农业、零售
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【险中求胜——2013年A股投资策略报告】
报告出处：广发证券 报告作者：林鲁东报告时间：2012-11-30
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◆ROE的长期调整过程尚未结束：ROE在2007年以前的持续上升和2007年以后的恶化对应的是WTO红利的上升和消退。日本转型期经验显示，劳动成本上升过程中制造业净利率很难提高，依靠产业升级来提高制造业净利率将是十分长期的过程；外需疲软内需尚未? 形成新增长点，周转率同样不易提高；企业杠杆率虽有提高空间，但在劳动成本上升背景下，货币放松空间有限。
◆但从周期性看，2013年非金融ROE将触底反弹：ROE的周期性波动取决于经济走势，二者关系可大致总结为“ROE的拇指法则”：GDP加速1%，非金融企业ROE上升13-14%。我们预计2013年非金融企业ROE为105%，与今年持平，趋势性低点出现在二季度前后，下半年小幅回升。受银行股拖累，上证A股ROE仍将小幅下行；但整体净利润增速回升将是确定的，预计增速在5-10%之间。
◆市场企稳，下行风险有限；非金融股有正收益：上证A股ROE下滑仍抑制估值，但盈利基本可以抵消其负面影响，市场下行风险有限。而非金融股估值基本稳定，下半年随着ROE反弹估值有上升空间，盈利也将推动非金融股小幅上涨。
◆节奏上建议把握年初的博弈性机会和下半年的右侧机会：2013年初影响市场的正面因素包括季节效应、数据真空、政策宽松叠加库存周期低点等，虽然经济见底预期可能仍不明确，但年初的博弈行情值得期待。一季报披露前后，市场再度面临调整风险。下半年随着ROE反弹，市场将迎来右侧机会。
◆重点关注周期股的阶段性机会：在ROE的周期性回升中，ROE对周期敏感度高，且PB较低的行业将有更好的表现；在年初博弈和下半年的右侧机会中，建议关注地产、汽车、建材、煤炭等周期股；主题可挖掘转型中的“结构红利”，如轨道交通、农机、医疗设备和金改受益的券商。
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【2013 年度股票投资策略报告——摸着石头过河】
报告出处：国金证券报告作者：徐炜 报告时间：2012-11-30
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◆基本结论
“摸着石头过河”，是说一个人想过一条不熟悉的河，在没有前人给出经验，没有船也没有桥等情况下，就只能以身试水摸索着河里的石头，以较为保守的甚至原始的方法逐步摸清情况并想办法安全涉水。变革是2013 年最大的主题。 2013 年会是真正的变革之年，在经济周期、货币供给、资本市场、政策制度等方面都已经在发生深刻变化；而制度变革会成为重要推手，加快经济转型中各种力量的转化。
◆影响13 年市场的三个变量在于：增长(g)、货币(r)、制度(roe)：
增长有瓶颈，经济总量已缺乏足够的向上弹性，所谓库存周期力量相当有限，有意义的在于地产消费投资链和政府投资链，但我们认为两者从中期看都存在明显的制约；如果市场普遍预期会回复到8%的增长，我们更强调重视下行风险。
货币有约束，利率市场化和直接融资导向还会延续，货币未看到明显松动的理由，由此市场利率仍会居高不下，股票资产估值修复的空间会受到限制。在金融自由化过程中，融资体系正趋于复杂化，影子银行风险值得关注。
制度待突破，政策很可能不再增长导向。政策抓手在以下三个方面：新型城镇化、优化政府市场关系和收入倍增；但与市场观点不同的是，为实现目标都必须进行深层次的制度变革，短期内并不会带来明显的增长贡献。
2013年A 股市场核心区间在[1800-2150]。由于盈利和估值波动区间受限，判断市场核心区间继续收窄。盈利反弹有限和估值制约，限制了上行空间；经济政策不及预期，使得市场存在下行风险。从全年看更强调关注下行风险。对于短期市场运行的节奏：1、12 年底和13 年初，经济短周期回稳和对制度变革尚属朦胧的期望下，市场存在向上修复的机会。2、随着后续经济和政策风险的暴露，市场将会寻找新低的支撑。
策略上：固守阵地，战术反击。以仓位作为防御的基本阵地；以安全弹性和主题作为战术反击的武器。从目前至1 季度侧重配置周期，估值安全，存在经济季节性波动带来的机会，周期品在防守端和进攻端都具比较优势，由于市场的学习效应，市场表现会较12 年有所提前投资者应注意适度提前布局。主题型机会结合相应政策择机选择：农业、环保、券商。
◆我们判断的风险：上行风险主要是资本市场利好政策带来的风险偏好提升。下行风险主要是小概率事件(明斯基时刻)的出现。
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【申万策略一周回顾展望：大约在一月】
报告出处：申银万国 报告作者：凌鹏报告时间：2012-11-30
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◆本周在三亚举行年会，见了数百个投资者，大多比较悲观，对12 月底的市场不抱希望，大家还是很期待“春季躁动”，问会不会提前？我们觉得大约在一月。
一，大凡具体的事件或者点位判断只是一种模糊的猜测，要结合当时当地的实际情况做调整。如果市场跌得很快、很急，时间当然会提前，因为股价下跌的过程本来就是风险释放、收益提高的过程。
二，一月可能会发生几件事导致市场还有风险。首先数据幻觉会完全消失，12 月份公布11 月份的经济数据，可能略微上升或者持平，1 月份公布12 月份的数据，就会开始下滑；其次美国的财政悬崖会逐步发酵；其三，10 月31 日推迟的创业板解禁会逐步出来；其四，居民部门的资金需求增加，导致资金进一步紧张。鉴于此，我们认为一月份出现市场低点的可能性更大。
三，需要密切关注银行股的表现。现在市场轮跌的迹象很明显，中小盘开始进入无序杀跌的阶段，6 月份以来银行股有明显的超额收益，这也是最近资金避险的场所。年末，随着坏账预期提升、可能的银行配股，银行股也可能会下跌，这也可能是市场最后一跌的动力。
四，关注春季躁动的品种。按照我们年度策略报告《熊牛之界》的论述，明年春季躁动可以关注两个品种，其一是新型城镇化相关的品种，可以关注我们主题小组的三篇系列报告，其二是强势美股在A 股市场的映射，可以关注我们主题小组的报告《苹果落地之后……》。另外，届时我们也会根据当时的市场情况做相应推荐。
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【挥别2012，寻找增长新动力——2012 年12 月股市发展环境展望】
报告出处：申银万国 报告作者：钱康宁报告时间：2012-11-30
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆在美国去杠杆化、欧洲陷入漫长债务漩涡的情况下，全球正处于大变革大调整时期，在即将挥别传说中末日降临的2012之际，各国都在寻找未来增长的新动力。奥巴马连任美国总统，未来其经济政策预计将以减赤为首要任务，并维持宽松力度。新一届政府决定大力发展页岩油气等新能源研发以刺激美国经济增长。而全球经济也正朝着“能源 科技创新”的新增长方式变革，力求走出低增长迷潭。
◆即将到来的2013年，将是中国经济新一轮发展的开局之年，是新型城镇化的起步之年，是经济结构调整的转折之年。随着东部产业向中西部的转移以及全国城镇化建设的加速，改革的深化所释放出的需求和发展潜力将是推动中国经济走出低迷的主要动力。我们预计预计2013年经济增长7.8%，物价稳定，CPI和PPI分别上涨2.7%和0.5%。
◆金融危机后跨境资本流动呈现出高频特征，我们预计2013年跨境资本将更青睐新兴市场。发达经济体持续量化宽松引致的发达经济体与新兴经济体之间的息差扩大以及新兴经济体的经济增长企稳是推动跨境资本流入新兴市场的主要原因。作为新兴经济体的代表，我国将吸引更多的跨境资本流入。在流入渠道上，对外贸易、直接投资和证券投资都是重要的通道，而资本市场改革的深化和QFII的快速发展将提升证券投资通道的流入规模。
◆在持续深化改革的大背景下，从市场、改革预期和改革推进的进程出发，我们认为2013 年有三大主线是改革的重中之重。
一是基础设施线，包含水利、电力、环保、高铁、轨交、电信和保障性住房等，东部地区基础设施建设的进一步完善和中西部地区基础设施水平向东部靠拢将对基础设施领域的发展形成双重推动力；
二是服务业线，包含医疗、环保、TMT 和非银金融等，东部地区居民收入财富的积累和全国城镇化建设的加速都将直接推动服务业的发展，尤其是生产性服务业；
三是装备制造线，包含传统产业以及新技术相关的装备，未来一段时间，中西部承接东部产业转移和东部产业升级都将在客观上推动装备制造的发展。
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