蓝星清洗：不断带来超预期的西南水务龙头

　　方案明确，精彩继续。资产置换正式方案终于公布：污水处理结算价格确定在1.62 元/立方米，污水处理业务中长期的成长性可以预见，成都市政府对于兴蓉公司的支持也得到再次体现。此外，2009-2028 年成都市财政每年从城建资金中安排7.6 亿用于供排水基础设施建设，我们预计兴蓉公司有望直接受益。蓝星清洗将彻底变身为水务公司，污水业务稳步增长，未来存在资产注入可能，我们看好公司长期的发展。

　　兴蓉公司是成都市政府大力支持的西南水务龙头。兴蓉公司的发展历程体现了成都市政府对于公司发展的一贯支持，公司整合了成都市优质水务资产，并凭借强大的政府背景获得了此次重组方中国蓝星集团的青睐。

　　排水公司业绩有望稳步增长。此次置入的排水公司盈利能力在水务上市公司中位居前列，未来增长将主要来自现有污水处理厂利用率的不断提高以及凭借成本优势向成都市周边乡镇以及四川省内其他地区的外延式扩张。

　　未来存在资产注入可能。目前，兴蓉公司拥有的成都市自来水公司供水能力138 万立方米/日，未来将增至178 万立方米/日，未来该项资产存在注入上市公司的可能，如果成都市水价上调则有望显著增强自来水资产的盈利能力。

　　公司目前股价低估，首次给予“增持”评级。根据资产置换正式方案披露的信息，我们测算排水公司09-11 年EPS 分别为0.43、0.47、0.50。按照目前水务行业平均30 倍PE，公司合理股价为13 元左右，相比目前有25%的上涨空间，未来资产注入可能进一步提升估值水平，我们首次给予“增持”评级。

劲嘉股份：经济调整挡不住腾飞的脚步

　　一、业绩持续向上

　　烟标是我国包装印刷业档次最高、利润最大的产品种类。劲嘉股份是国内烟标龙头企业，烟标行业的标准制定者，在行业内具有技术研发和品牌效应的竞争优势。

　　2008年劲嘉股份??（002191 股吧,行情,资讯,主力买卖）实现营业收入19.08亿元，同比增长30.8%;营业利润3.73亿元，同比增长56.02%;实现归属于母公司股东的净利润2.24亿元，同比增长35.41%;今年一季度公司延续高增长态势，营业收入和净利润分别同比增长43.47%和61.17%，环比分别增长9.43%和44.41%。

　　公司业绩增长在于：一是毛利率提升。随着公司生产经营规模的不断扩大，规模优势逐步体现，公司与原材料厂商的议价能力不断提升，公司的成本控制得到了有效的保障，另外公司不断改进生产工艺，充分发挥赛鲁迪生产设备的优势，提高了生产效率，降低生产成本。在2008年下半年全球经济增速明显放缓的背景下，公司综合毛利率和主营烟标毛利率各季度环比仍能保持增长;二是外延式扩张：08年3月收购湖州天外绿包29%股权，7月收购中丰田60%股权，9月收购安徽安泰49%股权，报告期内合并报表范围的扩大增厚了公司业绩。

　　4、5月份公司烟标和原材料价格波动不大，毛利率维持在今年一季度的水平。中丰田因高价位的原料库存基本消化完毕，盈利状况有很大改观。

　　二、有机增长与外延式收购并举

　　2.1有机增长

　　2.1.1烟标需求稳中有升

　　　　预计未来的3-5年内国际、国内卷烟销量仍将能保持平稳上升态势，烟标作为卷烟生产企业的配套产业，整体市场规模将不会出现大幅变化，仍能保持一定比例的小幅增长。

　　2.1.2经济调整和烟草重组有利于公司扩大市场份额

　　??经济调整：尽管烟草消费有很大的弹性，抗周期性较强。但在经济调整中，卷烟行业也受到一定冲击。在较低的可支配收入和烟草税收再三提高等多重因素影响下，多数烟民已开始改变购买习惯，转向低价卷烟，高档烟的销量将会出现下滑。但公司客户群中中端烟占比80%左右，近年产量复合增速在10%以上，因此经济调整对公司主营产品的需求影响不大。

　　为了防止利润下滑的风险，各卷烟生产企业将会进一步控制生产成本，可能会影响部分烟标产品单价。这会加剧烟标生产企业之间的竞争，对劲嘉股份而言，挑战与机遇并存。公司凭借规模化竞争优势，与云烟系、沪烟系及湘烟系三大客户群保持长期、稳定的合作关系。

　　面对卷烟生产企业控制生产成本要求的局面，劲嘉可以通过规模化生产、集中采购和技术领先的赛鲁迪生产线来降低生产成本，抢占市场份额，保持竞争优势。

　　??烟草企业重组和品牌集中度提高：针对卷烟工业企业和品牌数量多、规模小、布局散的状况，2002年国家烟草专卖局提出推进卷烟工业企业和品牌结构的战略性调整，大力培育"10多个重点骨干企业"和"10多个重点名优品牌"。

　　　烟草行业集中度的提高对于烟标配套供应商的要求也会相应提高，依靠一两个烟标生存的中小烟标企业，因客户被重组或无法满足大批量的生产要求而陆续退出市场，公司将凭借规模、技术和品牌优势抢占这部分市场缺口。目前公司给下属各子公司制定了每年10%的有机增长率目标。