永新股份： 稳步增长，估值优势显现
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一、公司概况
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永新股份是我国塑料软包装行业的龙头企业之一，公司主要从事彩印复合包装材料、真空镀铝包装材料、塑料软包装薄膜的生产与销售，其中彩印复合包装材料主要用于食品包装、奶粉包装、洗涤用品包装、药品包装、农药及其他包装产品；真空镀铝包装材料主要包括镀铝PET薄膜、镀铝CPP薄膜、镀铝PE薄膜、镀铝BOPP薄膜等，主要用于彩印复合包装材料的阻隔层、建材包装、特殊包装等；塑料软包装薄膜主要包括PE、CPP，主要用于彩印、镀膜产品的内层基膜、复合产品的热封层。2005年中国包装联合会塑料制品包装委员会数据显示，公司的市场占有率为3.5%，位居行业首位。
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在三项主要业务当中，彩印复合包装材料的收入以及毛利对公司总的销售收入和毛利贡献了绝对的占比，并有进一步上升的趋势，在2004-2008年期间，彩印复合包装材料销售收入复合增长率达到了26.83%。公司整体经营一直比较稳健，近年来下游日用品、食品等消费类企业及医药企业发展迅速，从而带动整个塑料软包装行业的较快增长。作为行业的龙头企业之一，公司营业收入增速高于行业平均水平。销售收入从2004年的4.5亿左右增加到2008年的12.19亿元，四年时间内，销售收入翻了接近三翻，净利润增速和销售收入增速基本保持一致，业绩比较优秀。
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主营收入稳步增长，毛利率稳中有升
图1：主营收入及毛利率走势
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公司产品的原材料成本占比在80%左右，主要是BOPP、PE薄膜及粒料、CPP薄膜及PP粒料等，均为石化衍生物，受原油价格波动影响较大。目前主要产品售价下调明显低于原材料的下跌幅度，因此毛利率水平在2008年四季度大幅上升，从近几年趋势看，毛利率总水平维持稳中有升。公司下游客户基本上都属于行业内的龙头企业，拥有很强的品牌影响力以及综合竞争实力，因此抵御经济周期下行的能力较强。2009年全年公司的经营计划是主营业务收入保持平稳，力争完成销售收入117,000 万元；利润总额持续增长，力争完成9,300万元。
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二、行业动态
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在过去十年中，国内塑料包装行业快速增长，产量的平均年增速超过11%。塑料软包装行业进入门槛相对较低，国内从事塑料软包装生产的企业超过1万家，这些企业大多规模较小，产品同质化严重、产能过剩、竞争力不强。受总体经济增长放缓及消费需求减弱的影响，行业逐渐进入平稳发展时期，盈利水平有所下降，2009年行业可能呈现微幅增长趋势。从产品对象来看，食品、日化及医药包装存在一定的刚性需求，萎缩不会太明显。未来高性能、环保型的塑料软包装材料仍将受到市场的青睐，成为行业的发展方向。
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国内软包装企业在的分布呈现南强北弱的特点，规模大、集团化的企业绝大部分集中在珠江三角洲和长江三角洲地区，且上规模的大型企业只占10%左右。随着行业周期的变化，行业已表现出总量产能过剩，竞争力不足的企业正被挤出这个市场，结构性调整趋势显现，市场份额将重新划分，给行业内优质企业带来并购的机会。有实力的公司将趁机进行规模扩张，加速行业走向成熟，促进行业市场整合。
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三、投资机会与风险
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在许多行业都遭受到金融危机深幅冲击，面临现金流紧张的2008年，公司通过快速消化库存，加大货款回笼力度，使得经营现金流量较2007年同期大幅增加80.09%。资产负债率维持在30%附近，速动比率均超过了1.60，主要资产周转率大幅超越行业平均水平，显示出公司较好的管理能力。
主要资产周转速度快，回款风险小
图2：资产构成
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投资亮点：1、未来一段时间，由于原油价格在低位震荡，公司原材料价格的大幅下降将有助于缓解公司的成本压力。由于公司主要采取的是“以销定产”策略，所有库存均有销售订单相对应，故大额计提存货减值损失的风险较小。同时，原材料价格大幅下降的过程中，公司能在较短时间内享受到原材料成本下降所带来的正面效应。 2、下游需求存在一定的刚性，受宏观经济影响相对较小。公司彩印复合包装材料的下游行业中，食品类包装和洗涤类包装所占比重较大，其销售收入超过公司主营业务收入的80%以上，这些下游行业受经济增速放缓的影响相对其它周期性行业而言较小。3、公司股权激励逐步落实，能有效地调动公司管理层和重要骨干员工的积极性，这将有利于公司业绩实现长期平稳快速增长。4、作为行业内的龙头企业，公司有一定的能力通过收购其他中小企业，扩大规模，实现业绩的稳步增长。
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主要风险：由于社会总需求在减少或处于低点，局部或期间需求量会呈现下降，导致公司订单和市场存在一定的压力。另外，受“奶粉事件”影响，乳制品行业受到了巨大冲击，行业面临重整，复苏需要较长的时间。
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四、操作建议
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公司股价从2008年10月底开始一路上升，截至目前增长了近100%，已经高于股权激励计划的行权价格。目前公司的PE为20倍、PB为2.20倍、PS为1.11倍，按照新东风无忧价值网的估值模型，股价估值空间为7-12元。考虑到公司作为行业龙头的抗风险能力和成长性，股价具有一定的估值优势，可逢大盘调整时，适当介入、波段操作。
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本篇为财经杂志《投资与理财》独家约稿，由新东风无忧价值网柯昌武提供。与柯昌武交流，请登录新东风无忧价值网价值博客留言。
