科德投资 张帆
沪深股市近期的分化体现出市场对经济企稳的周期预期，成长类股远离主要逻辑。美国联邦调查局表示最新披露的希拉里“邮件门”邮件不涉及犯罪，因此不会对其进行刑事指控。华尔街倾向于希拉里当选，市场因此修复风险偏好。我国10月数据公布在即，可继续关注周期品种，尤其是通胀受益品种。
我国10月外汇储备环比降457.3亿美元，创1月来最大月降幅。央行周一发布的数据显示，10月底储备余额为3.121万亿美元，较上月减少457.3亿美元。这是外汇储备连续第四个月减少，且幅度大幅扩大，并强于预期，更创下今年1月份以来最大月跌幅，显示在美联储加息预期增强下，我国资本外流持续加大。9月底外汇储备余额为3.166万亿美元，较上月减少187.9亿美元。10月份外储降幅超预期，主要是受人民币兑美元贬值和储备中非美货币兑美元贬值影响。我国存在弱势人民币的需求， 同时要严控资本的非法外流，只要后者能严格执行到位，弱势人民币对资产价格和外汇储备的冲击影响有限。人民币兑美元汇率和外汇储备规模预计还会下行。
而根据高盛集团衡量资本外流的数据，9月份流出我国的资金可能达到780亿美元，仅次于去年12月和今年1月该行估计的逾1000亿美元的单月流出额。我国监管机构承认有资金外流的压力，但迄今为止仍表示无需对资本外流感到担忧。资本外流规模加大的一个原因是人民币兑美元的贬值速度再次加快，重新引发了迫切希望对境内存款和资产进行保值的我国人和我国企业的担忧。尽管我国政府多次承诺将维持人民币汇率基本稳定，但9月底以来人民币兑美元已下跌1.6%。我国政府对人民币交易区间实施严格控制。我国央行采取的一些努力帮助避免了人民币出现更大幅度的贬值（第一季度人民币兑美元为升值，并且在7月份和9月份再度小幅上涨），但今年以来人民币兑美元仍累计下跌4.2%。
鉴于美联储年底加息的预期仍在升温，人民币贬值压力增强，我国外储下降的趋势料将持续。10月美元整体强势，美元指数上涨3%，欧元、英镑和日元对美元分别下跌2.3%、5.7%和3.3%，同时美、英、欧、日国债全面下跌，收益率分别走高28、47、28和4个BP，估值效应带来较大负面冲击。此外，10月人民币对美元贬值1.5%，而CFETS人民币汇率指数稳中小升，维持汇率稳定或消耗一定规模外储。随着美元12月加息窗口临近，人民币贬值压力依然较大。国家外管局尚未公布10月银行结售汇数据。此前数据显示，9月银行结售汇逆差284亿美元，较上月的95亿美元逆差扩大198.95%，为连续第15个月出现逆差。央行数据并显示，以SDR计值的10月末外汇储备为22714.69亿SDR，较上月增加29.84亿SDR；上月则减少158.65亿SDR。同时，10月末官方储备资产中黄金储备为753.48亿美元，环比减少28.21亿美元；以盎司计，10月末黄金储备为5924万盎司，9月末为5911万盎司。
寻求避免人民币贬值冲击的我国投资者一直在投资从黄金到虚拟货币比特币在内的所有选择。自9月底以来比特币在国内平台的交易价格已上涨17%。对于我国政府来说，一方面有必要让人民币贬值以促进经济增长，但另一方面也要防范过度贬值造成不稳定的资本外逃，这种平衡本身就很难把握，而目前越来越多的资本流出无疑又给我国政府带来挑战。去年8月份，我国央行宣布让人民币汇率更加市场化，同时让人民币一次性贬值近2%，这记组合拳导致人民币大幅下跌，并引发全球市场大震。尽管政府采取了遏制企业跨境交易和限制个人购汇额度的资本管制措施，但仍有大量资本流出我国市场。
今年以来，我国外汇储备累计减少2,097.07亿美元，以SDR计值的外储亦减少689.16亿SDR。而去年全年外储减少5,126.56亿美元，同比降幅达13.3%，亦是1992年来首次减少。随着美联储加息预期升温，人民币贬值压力增加，未来两个月外储仍将大概率下降。人民币兑美元即期周一缩量收跌，中间价亦大跌逾200个点。美国大选“电邮门”剧情反转，美元指数暂时止跌企稳，人民币中间价重回6.77元关口，离岸CNH亦大幅挫低，与在岸价差略有扩大，短期人民币料仍小幅承压。而估值效应是外储下降的主因，10月美元指数累计升值3%，外汇储备主要构成货币欧元、日元和英镑兑美元分别贬值1.8%、3.3%和6.2%，货币汇率变动引起的外储账面价值减少金额约为322亿美元，约占外储降幅的71.2%。
到2015年底﹐随着人民币兑美元汇率大幅下跌﹐每月有近1500亿美元流出我国﹐这个速度让从国际货币基金组织到我国央行的所有人感到不安。我国央行通过采取多种措施控制人民币的贬值和资本外流﹐包括干预汇市支撑人民币币值，对资金流出交易进行更严格的管理﹐以及实行一种在人民币汇率上赋予央行更多控制权的汇率设定机制。然而现在﹐受美联储将在今年年底前加息的预期推高美元影响﹐人民币贬值的速度正在加快。一个危险的反馈回路正在人民币贬值与资本外流之间形成：随着人民币走软﹐更多我国居民和公司在海外寻求更安全的价值储藏手段﹐这反过来导致人民币进一步走低。美银美林估计，第三季度我国资本外流总计达到1,130亿美元，高于第二季度的990亿美元。该行目前预计，2017年年底人民币将触及1美元兑人民币7.25元，此前的预期为1美元兑人民币6.8元。该行对预期进行调整的部分原因是预计大规模资金外流将在明年继续。
不过，尽管10月份人民币贬值幅度达到1.5%，但交易行为导致的外储下降规模不到130亿美元。考虑到交易变动央行干预市场的主动交易行为，和满足企业和居民购汇需求的被动交易行为，央行主动交易行为导致的外储下降规模有限，与一季度交易变动月均下降431亿美元相比，干预明显减少。说明央行当前是主动为之，在美联储加息之前释放贬值预期，辅以市场化手段稳定汇率。因此，外汇储备的下降没有从根本上影响我国进口支付能力和对外债务偿还能力，整体风险可控。但短期内外储持续下降，引发市场对未来经济稳定和央行干预政策有效性的疑虑，这种紧张和怀疑情绪不可避免地蔓延至外汇市场，导致汇率剧烈波动，是金融风险的重要来源，需要引起关注。
一个现象是，人民币最近的贬值使得各收入水平的大陆客户针对如何购买美元计价公司债或伦敦房地产等外国资产的问询量增加。我国政府再次加大了遏制资本外流的力度。我国银联)10月末出台了禁止我国内地客户使用该公司发行的信用卡或借记卡购买多数外国保险的规定。用银联卡购买保险是投资者将大笔资金转移到境外的常用方式之一。外汇监管部门高级官员9月表示，将对试图通过虚假海外收购交易绕过资本管制将资金转移到境外的企业采取高压态势。与此同时，我国央行暂停了14天和28天逆回购操作，MLF操作继续，这看起来是锁短放长，但就资金价格来看，目前隔夜、7天和14天SHIBOR持续回落，3月以上品种还在上行，央行通过资金价格降债市杠杆的动作应确认告一段落。
另据深交所网站消息，深圳证券交易所联合我国证券登记结算有限责任公司深圳分公司定于2016年11月11日下午收市后实施深交所、我国结算深圳分公司的深港通技术系统上线，11月14日起投产就绪，港股通相关数据接口启用。同时请拟首批开通深港通下港股通业务的参与人于11月11日或18日下午收市后完成自身港股通相关技术系统的上线实施，11月20日全部投产就绪。深港通业务启动时间另行通知。如果此次上线测试顺利，预计深港通在之后两周后就可以启动。深港通概念股调整时日较多，其中优质的稀缺品种在深港通启动后，可能吸引北上资金配置，目前可以对相关品种关注起来。
另外，美国总统竞选活动周一已接近尾声，而特朗普的不可预测性让市场神经紧绷；特朗普对美国盟友以及共和同僚发表了好斗言辞，他还称美联储维持低利率是为了帮助希拉里，这些言论都凸显出他的难以捉摸。密歇根大学的Justin Wolfers和达特茅斯学院的Eric Zitzewitz在一份报告中写道，若特朗普获胜，全球市场可能下跌10%-15%，墨西哥比索可能下挫25%。特朗普曾威胁称，若他当选总统，将推翻之前的贸易协定，并对那些将工作岗位转移到海外的美国公司征税。而根据股指期货对民调变化所做出的反应，巴克莱策略师估计，如果特朗普在大选中胜出，市场将下跌11%-13%；如果希拉里胜出，市场将上涨2%-3%。
总的来看，当前场内流动性状况较为严峻，大宗商品在这种情况下或有机会。比如煤炭板块。煤价上涨的原因有多方面，公路运输整顿后实际运力减少成本上升也是煤价上涨的主要原因之一。国家发改委定于11月9日，邀请陕西省发改委、煤炭局，山西省煤炭厅，内蒙古煤炭局，交通运输部水运局，我国铁路总公司运输局，秦皇岛港务集团，神华集团，中煤能源集团等单位召开会议，研究做好新增运力和有效资源的工作衔接。此次会议主要是为了新增运力和有效供给，是抑制煤价对症下药的措施，但也凸显了发改委在一系列工作上并不全面。
