???????????? 股市交易规则怎么改？（转载）

?

????????????? 作者： 扬韬

最近，沪深证券交易所先后祭出重拳，让市场“很受伤”。先是深交所突然发布规则，修订退市制度，宣布只有B股的公司如果股价连续低于面值10个交易日则予以退市。结果，闽灿坤B不幸符合这一条件，股价连续六个跌停仍未停止，投资者很快损失超过5亿元。受其影响，投资者看到了相关当局对于解决B股问题根本没有什么计划，绝望之际抛售B股，导致B股指数狂泻，大量B股持续跌停。

在深交所此举倍受争议的时候，上周末，上交所又宣布准备执行一条新规，要将ST板块的涨幅限制为1%而跌幅限制为5%。这一措施，据说也是为了保护投资者利益，是为了让投资者不要去炒作垃圾股，转向蓝筹股。没错，市场很听话，今日ST类股大面积跌停，一些市场人士为此较好，还有人为亏损的人大叫“活该”。

但是，我们不得不说，沪深交易所的这种交易规则的调整，是反市场的，是违背现代市场最基本的契约精神的。

首先，深交所的退市规则，突然增加了B股公司交易低于面值的条款，硬生生将闽灿坤打出市场，是违背此前相关交易规则的。闽灿坤上市近20年，公司和市场是依据深交所此前制定的一系列规则行事的。在公司和市场没有任何变化的情况下，突然出台一个退市条款，连缓冲的余地都不给，这算什么市场？又算什么交易规则？找遍全世界的股市，也找不到一家交易所可以随意修订上市规则而让公司退市的！

其次，上交所的“涨幅1%限制”的规则更是荒谬绝伦。22年前，也就是1990年6月18日，市场机制尚不发达的时候，深交所曾将股票涨幅限定为5%，10天后又调整为1%而跌幅限定为5%，此举是为了打击投机。当年11月19日，涨幅限制甚至降低到0.5%。上交所的股票也曾有过上述限制，以至于很多股票可以连续上涨几个月。当时的做法，完全是因为股市刚刚开设，摸着石头过河，搞不清楚因果。但1991年8月17日，深交所就全部放开了股价限制。1992年5月，上交所也彻底放开了股价。这是一个巨大的进步，是市场化发展的必然结果。

但是，谁能想象得到，时间过去了20年，上交所居然要回归了！这一次打的旗号还是遏制炒作，涨幅要限制到1%跌幅限制到5%了。这不是进步，是倒退，是从市场化向行政化的倒退。这种制度如果能最终实施，对股市而言将是灾难性的。

事实上，世界主要股市，根本就没有涨跌幅限制的说法。美国，欧洲，香港，都找不到限制股价涨跌的制度。一天可以涨几倍，一天也可以跌掉99%，这本身就是市场行为，是交易所提供给投资者交易场所而由投资者自己掌握的交易行为，盈亏自然由投资者承担。亚洲的台北等市场限制涨跌幅，固然有其自身因素，但在中国这样的一个大市场中，限制股票涨跌本身就是不合理的。现行的10%涨跌幅限制是1996年12月开始实施的，那种生硬的通过发社论方式让股市降温的做法早已为市场所诟病，但取消T 0和限制涨跌幅的做法却沿袭至今仍未改变。ST类的涨跌幅限制是1998年4月做的制度修改，限定为涨跌幅5%。但众所周知，这样的制度，完全没有抑制垃圾股投机！

恰恰相反，过去十几年来，监管当局批准了一宗又一宗资产重组案例，证监会内甚至还设立有专门机构审核上市公司资产重组，在他们的审核下，大量超级垃圾的公司乌鸡变凤凰、重组成为大蓝筹的更不在少数。也正是在这样的案例刺激下，市场上形成了热炒垃圾股的气氛。如今，两市ST股有130多只，市值超过2000亿元。这就是现有交易制度形成的必然结果！试想，如果一开始就严控公司重组、严格限制退市后重新上市交易（事实上有很多股票退市后再也没有回来），投资者怎么可能去喜欢ST公司呢？正是当前的制度激励，促成了ST类公司炒作的风气。

如今，交易所觉得该修改一下制度了，于是，涨幅1%的倒退神话横空出世了。几乎所有ST股开盘就告跌停，而且还不知道未来有多少跌停——一个跌停，投资者损失100亿元！！谁该为投资者的损失买单？是懵懂无知的小散户吗？交易规则形成迄今10多年时间，投资者早已熟悉，很多人买ST也是被交易所惯的，小散户既然来交易了，就是按照原有交易规则进行的，交易所怎么可以将交易规则任意修改呢？契约精神何在？

最让人担心的，其实还不是这个制度调整，而是制度调整的思路和做法。垃圾股他们现在看不上眼，说调整就调整，根本不考虑市场的感受，焉知下一次为了蓝筹股的炒作不满意了，他们会不会突然出台一个莫名其妙的制度，让你自食苦果自取其辱！今天对垃圾股采取的措施导致小散户损失，明天焉知不是对蓝筹股采取措施导致其他股民的利益受损！

现代社会，市场经济，最重法治。香港交易所为了延长交易时间，花了无数时间做解释，最终仍招来一片骂声。这么多年来，谁看到港交所出台什么限制涨跌幅的制度了？沪深交易所据说要整合去上市，上市后的市值也要有上千亿元了。但上市公司是一个完全市场化的企业，两大交易所如此随意地进行制度调节，却没有想到在市场上广泛听取投资者的意见——投资者，才是交易所的生命——又有哪一点看着像企业了？活生生就是一个行政系统的行事作风！

如果真的为了保护投资者利益，两大交易所最应该做的事情是恢复T 0、彻底取消所有股票的涨跌幅限制、上交所取消所谓过户费、让券商可以独立自主地创设各类交易权证，恢复市场以“市场”的本来面目。降低交易费用、减少交易环节，这是“交易场所”的本来职能。

最后，衷心希望两大交易所在修改交易规则的时候，首先征求交易者即股民的意见，不要光听专家和领导的意见！股民是交易所的衣食父母，要修改ST类股的规则，最起码应该先问问持有此类股票的小散户吧！