瑞茂通（600180）仓储运输 扩大金融平台 稳步推进成长

瑞茂通(600180)对外快速扩张对内精细化 争分夺秒提升竞争壁垒

? ? ? ?增发项目：外部快速扩张，内部进一步精细化。本次增发的两大项目，一个主外，一个主内，正好符合公司目前的业务运营构架。项目对外加强公司网点覆盖范围，扩大运营网络提升范围壁垒。同时，设计更加高效可控的后台运营能力，保障前台业务扩张。因此，我认为该方案很实际的服务于公司现有业务流程，提升未来业务竞争力。坚定低点抢占市场，构筑长期竞争壁垒。无构架在煤炭流通之上，是公司所有业务的出发点，在公司连接上下游，提供多种煤炭流通平台服务的框架建设完成之后。公司在市场上最欠缺的，不是商业模式的进一步进化，或者说改善。最需要的是公司煤炭流通量的快速上升。不论公司的商业模式如何成熟，有优势，在缺少巨大交易量支撑的前提条件下，该模式不会将公司推向最终的成功。因此我认为公司本次增发计划紧紧的契合了“快速扩张”这个目标。我们预计该增发计划将支撑公司在3-4 年将煤炭流通量增长至近4000万吨/年的级别，成为第一大民营煤炭流通服务平台，并跨越了目前所有民营煤炭流通平台一直没有跨越的2000 万吨级别，形成真正的规模效应，从量上达到长期竞争壁垒。激励保障业绩，竞争力预期提升，维持推荐。我们维持对公司的推荐评级。我们认为前期市场对公司大力发展金融业务的解读略带负面，目前公司“前台 后台”组合扩张，“主业流通 附属金融”锁定客户依赖度的运营格局已经十分明确。本次增发将增加公司的运营网络覆盖面，扩大平台效应，提升“干线”壁垒。加之目前公司较低的估值以及股权激励锁定的近3 年成长底线，我们认为公司目前基本面依然处于向好发展的阶段，预计13-15 年的EPS（定增仍需证监会通过，暂未考虑定增项目所贡献盈利）分别为0.61，0.82 和1.05 元。维持推荐。

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