复方丹参滴丸基层销售增量和二线产品快速增长推动公司收入稳健增长。公司2010 年上半年实现销售收入21.48亿元，同比增长16.95％，收入增长的主要原因是复方丹参滴丸基层市场销售增长和二线产品实现快速增长。实现净利润1.96 亿元，同比增长41.89%，每股收益0.40 元。扣除非经常性损益的净利润为1.87 亿元，同比增长37.31%，主要原因是公司医药工业的整体营业利润率提高了0.93 个百分点，同时上半年公司成本控制能力加强，广告费用减少，整体销售费用率有所下降，公司盈利能力进一步加强。

　　亚单位流感疫苗将为公司带来新的增长点。公司的亚单位流感疫苗于今年5 月获批，亚单位流感疫苗杂蛋白少，安全性较高，对儿童更适用。该产品上市后可能主要针对儿童市场，市场潜力巨大。目前设计产能为400 万支，但根据需要可随时扩大产能。

　　FDAⅡ期临床试验已证实复方丹参滴丸有效性，同时将促进该药在国内的销售。2010 年8 月7 日，公司公布了复方丹参滴丸美国FDAⅡ期临床试验显示，复方丹参滴丸有显著的有效性，同时显示药物不良反应出现率非常低。

　　由于复方丹参滴丸在中国已有样本量巨大的临床应用基础，Ⅲ期临床试验成功的概率非常大。作为现代中药旗手的天士力，进军美国主流药品市场将开启我国中药企业全球化发展之路。FDAⅡ期临床试验的良好结果更加强化了该药的临床应用地位，预计未来几年复方丹参滴丸在国内的销售收入增速将加快。

　　公司在研新药进展顺利，成立合资公司将提高研发水平。公司的重组人尿激酶原新药申报进展顺利，已进入药品注册生产现场检查阶段，丹参总酚酸已完成现场工艺核查资料准备工作，两新药不久将获批上市；公司今年5 月与法国TRANSGENE 公司共同出资设立天士力创世杰生物制药公司，这将进一步提高公司在生物制药领域的研发水平。

　　维持“增持-A”的投资评级，12 个月目标价36 元。在复方丹参滴丸收入加快增长和公司二线产品高速增长的推动下，我们维持对公司2010-2011 年EPS0.82 元和1.05 元的盈利预测，维持“增持-A”的投资评级。考虑到公司储备新药和复方丹参滴丸进军全球市场的巨大潜力，我们给予公司2011 年业绩35 倍PE 估值，则未来12 个月目标价为36 元。

大立科技：平稳增长中孕育爆发

　　业绩概况。公司上半年实现营业收入9215 万元，净利润1462 万元，同比分别增长21%和18.3%，每股收益0.15元。

　　安防监控产品收入大幅增长。从分业务来看，红外热像仪产品保持稳定增长，同比增长14.56%，受安防监控市场持续复苏带动，公司DVR 产品收入大幅增长66.1%，视频监控系统增长187.1%。毛利率基本保持稳定，下降1.04 个百分点，主要是DVR 产品价格下降使该业务毛利率下降了7.5 个百分点，主导产品红外热像仪毛利率保持稳定并略有提升。出口销售延续了去年下半年的良好态势，实现收入1408 万元，主要是DVR 出口增长较快。

　　积极备料应对即将到来的高速增长。公司红外热像仪产品已经通过多项军方入围选型，我们预计下半年部分产品将批量交付，带动公司下半年业绩快速增长。上半年公司经营性净现金流为-2453 万元，主要是公司抓住欧元贬值的机遇，大量购买探测器等核心器件所致，这也可以从公司存货中原材料大幅增长中得到印证。

　　高端替代凸显公司长期价值。我们认为红外热像仪行业为技术难度较高，应用前景广阔的高端制造业，公司凭借在该领域持续的技术积累，所研制的焦平面探测器将实现对进口的逐步替代。军品的突破在中期对公司业绩高速增长形成强劲支撑，而核心器件突破伴随民品市场应用空间的逐步打开，使公司具备长期长动力，极高的行业进入壁垒也大大降低了面临的市场竞争风险。

　　维持增持-A 评级，调高目标价。我们预测公司2010、2011 年EPS 分别为0.68 和1.05 元，给予公司2011 年35倍PE，上调目标价格至37 元，维持增持-A 投资评级。由于公司DVR 业务仍处于较强的景气周期中，而红外热像仪也基本不受宏观周期性波动影响，其增长的确定性与孕育的爆发性将在下半年获得较高的市场关注度。公司的主要风险在于如果军品交付进度慢于预期，则存在业绩低于预期的可能。