权证基础知识学习
什么是权证？
1．权证的概念
权证是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人有权利在未来某一特定日期（或特定期间内），以约定价格向权证发行人购买或出售一定数量的资产。
认股权证是一种特定的契约，持有人有权利在未来某一特定日期（或特定期间内），以约定的价格（履约价格）购买或卖出一定数量的股票。投资者有权利决定是否执行履约，而发行者仅有被执行的义务。
2．权证的分类
（1）按权证未来的行权方式，权证可以分为"认购权证"和"认沽权证"两种。
认购权证：购买股票的权证称为认购权证。
认沽权证：出售股票的权证叫作认售权证（或认沽权证）。
（2）按权证未来的行权时间，权证可以分为"欧式权证"和"美式权证"两种：
欧式权证：就是只有到了到期日才能行权的权证。
美式权证：就是在到期日之前随时都可以行权的权证。
由于拥有权证有可能获取收益，因此，为获得这项权利，投资者需付出一定的代价（权利金）。发行者虽然收到权利金，却需要承担市场反向风险。
在目前的股权分置改革中，大股东免费送给流通股股东一定数量的权证，并未收取权利金，可以看做是对流通股股东的一种赠与或补偿。
目前，宝钢JTB1（权证）和长电权证以及武钢认购权证就是典型的认购权证。新钢钒及武钢股份认沽权证则是认沽证。
在目前四家权证中，宝钢和长电的认购权证、新钢钒认沽权证就是欧式权证,而武钢股份的认沽权证及认购权证均起初是美式权证，目前的修改方案改为欧式权证。这也就是说，以上权证在发行之后,只有至到期日才能结算，之间总流通量将不发生改变。而如果是美式权证，则有可能在到期日之前便慢慢被权证持有者行权而出现减少。但美式权证对发行者来说风险更大一些。
事实上，只有小部份认股权证持有人会选择行使其认股权证,大部份投资者均会在到期前卖出认股权证。
另外，显而易见的是，对于认购权证而言，当到了行权日时，若二级市场的股票价格低于行权价格，此时的权证价格必然是一分不值（为零）。
试想，宝钢认购权证的行权价格是4.53元，如果宝钢行权日的二级市场股票价格为4.3元，那时你的权证权利（按手中握有权证的数量可以从宝钢大股东手中以4.53元的价格购买相应数量的股票）还有什么意义？？？价格必然为零。因为在二级市场上以更便宜的价格（4.3元）就可以购买到宝钢股票！
同理，对于认沽权证而言，当到了行权日时，若二级市场的股票价格高于行权价格，此时的权证价格也必然是一分不值（为零）。
比如，武钢认沽权证的行权价格是3.13元，如果宝钢行权日的二级市场股票价格为3.30元，那时你的权证权利（按手中握有权证的数量可以向武钢大股东以3.13元的价格卖出相应数量的股票）还有什么意义？？？因为在二级市场上你可以以更高的价格（3.30元）把手中的武钢股票卖掉！换句话说，你到时候就不会行权了（以3.13元的价格把手中的武钢股票卖给武钢集团）。
再比如，若宝钢权证行权日是下周，按宝钢目前的市场股价，则其权证的价格必然为零。当然，宝钢权证行权日距现在还早着呢。
5分钟权证学习法
尽快了解和掌握权证品种的不同特性,是所有希望在权证交易中获益的投资者都应重视的话题。
首先要了解认股权证的基本概念。认股权证都包含一些基本要素,包括发行人、发行时间、标的物、认股权证种类、执行价格、期限以及换股比例等等,其中尤其要注意的是权证种类(认购还是认沽)、行权价(留意与目前市价之差距)及期限等。
从大的方面看,认股权证一般分为股本认股权证及衍生认股权证。长电权证及武钢认购权证就是典型的股本认购权证。股本认股权证是上市公司的集资活动。在行使时,上市公司将发行新股,并以行使价售予股本认股权证的持有人。这类权证到期时,上市公司的股本一般会随着权证持有者的行权而有所增加,从而摊薄上市公司的每股收益。衍生认股权证一般由投资银行尤其是券商发行。发行人发行衍生认股权证并非为了集资,而是提供予投资者一种管理投资组合的有效工具。备兑认股权证是衍生认股权证的一种,其发行人将认股权证的指定证券或资产存放在独立的受托人、托管人或存放处,作为其履行责任的抵押,而受托人、托管人或存放处则代表认股权证持有人的利益。备兑认股权证已经成为香港市场主流。
一般来讲,股本认股权证和衍生认股权证在到期前同样可在市场买卖。但股本认股权证的流通量一般较低,且定价无从比较,认股权证价格的升跌幅有可能大幅偏离正股表现。相反衍生认股权证通常实行庄家制,流通量不成问题,认股权证定价的透明度较高,有实际杠杆等数据作参考,认股权证理论价格的升跌幅也有依据支持。事实上,投资者也可看到,宝钢JTB1作为首家认购权证,由于没有庄家制的指导,上市以来就走出了大起大落价格偏离标的正股的行情。
如果以持有人的权利而言,认股权证还可分为认购证和认沽证。宝钢JTB1和长电权证以及武钢认购权证就是典型的认购权证。新钢钒及武钢股份认沽权证则是认沽证。这也就意味着买入认购权证的投资者,是相关标的股票未来上涨才能获利,而买入认沽权证的投资者,则只有标的股票未来股价下跌时才能赚钱。
就行使状况而言,认股权证亦分为欧式和美式认股权证。美式认股权证允许持有人在股证上市日至到期日期间任何时间均可行使其权利,而欧式认股权证的持有人只可以在到期日当日行使其权利,欧式认股权证为香港最常见的认股权证类别。在目前四家权证中,宝钢JTB1和长电权证、新钢钒认沽权证就是欧式权证,而武钢股份的认沽权证及认购权证均是美式权证。这也就是说,宝钢JTB1和长电权证、新钢钒认沽权证在发行之后,只有至到期日才能结算,之间总流通量将不发生改变,而武钢股份的权证则有可能在到期日之前便慢慢被权证持有者行权而出现减少。
事实上,只有小部份认股权证持有人会选择行使其认股权证,大部份投资者均会在到期前卖出认股权证。
无论是认购权证或者认沽权证,它们都包含有有以下主要特性:一是杠杆效应。二是具有时效性。这一特点决定了认股权证具有时间价值,并且时间价值会随着认股权证到期日的趋近而降低。三是认股权证的持有者与标的物的持有者享有不同权利。对以股票为标的物的认股权证而言,由于认股权证的持有者不是上市公司的股东,所以认股权证持有者不享有股东的基本权利例如投票权,参与分红等权利。四是投资收益的特殊性。对认购认股权证而言,如果投资者对标的物价格移动方向判断正确,将获得较大收益。
此外,由于投资者可以通过二级市场交易认股权证,所以认股权证的价格最终还决定于买卖双方的供需量(若实行庄家制,买卖需求只是影响权证价格的因素之一,正股的价格波动才是主导因素)。投资者在估算认股权证价格时,必须综合考虑认股权证的内在价值、时间价值、理论价格、交易量等因素,才能做出比较准确的判断。
权证交易基本知识
权证交易基本知识
一．权证的分类：
1． 按买卖方向分为：认购权证和认沽权证
认购权证是持有人有权约定价格在特定期限内或到期日向发行人买人标的证券；
认沽权证者是持有人按约定的价格卖出的证券，权证也可以以现金结算的方式收取结算差价。
2 . 按权利行使期限分为欧式权证、美式权证和百慕大权证。
欧式权证持有人只可以在权证到期日行使其权证。
美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利；一般规定权证到期前5个交易日终止交易，但可以行权。
百慕大权证是行权方式介于欧式权证和美式权证之间的权证，标准的百慕大权证通常在权证上市日和到其日之间增设一个行权日，而扩展意义的白慕大权证允许行权日为事先指定的存续期内的若干个交易日。百慕大政权价格比同等条款的欧式权证高，但底于同等条款的美式权证。
二．已确定发行权证的股改完成公司
1． 宝钢权证（580000）属于欧式认购权证，其行权日为2006年8月30日，行权价格为4.5元。既2006年8月30日拥有宝钢权证的股民，可以以4.5/股的价格购买宝钢股票。
2． 新钢钒权证（038001）为欧式认沽权证，存续期为18个月，行权价格4.85元到期拥有权证的用户，在行权日可按4.85/股的价格将新钢钒股票出售给上市公司。（每10股派4张）
3． 武钢为欧式认沽权证和欧式认股权证，沽权证的价格为3.13元认股权的行权价为2.9元，存续期为6个月，武钢的认沽与认股权证同日上市且同时行权，是股份分置改革以来国内首份碟式权证。
4． 万科为百慕大认沽权证，其行权价定为3.73元，存续期为上市后9个月，特许权证持有人在万科百慕大权证存续期最后五个交易日。
5． 长电权证为欧式认购权证
6. 鞍钢新轧权证为欧式认购权证，行权价4元，存续期为366天。
7. 白云机场600004权证为认沽权证，行权价7元。
三.权证交易的有关知识
1. 权证实行T 0交易，当天买入可以当天卖出，可以多次交易；买入数量为100份或其整数倍，可以零股卖出；每笔委托最高买100万份；权证交易价格变动最小单位是0.001元。权证费为1.5‰，最低手续费5元。
2. 权证涨跌停板幅度也标的证券的涨跌幅有关，是其1.25倍
如果宝钢股票11月8号收盘价为3.91元，则宝钢股票的9号涨停板幅度为3.91x10%＝0.39元，宝钢权证9号涨停板幅度为0.39x1.25＝0.487。宝钢权证8号收盘是1.646元，则其9号跌停板价格为1.646-0.487＝1.159元
3. 权证的投资技巧――追涨与杀跌
权证的投机性比较突出，权证的炒作应有别于股票，由于是T 0操作，当权证是涨势就坚决跟进，是跌势就果断卖出止赢或止损。
由于权证是T 0交易，所以当波动较大时，套利机会将会增多；另外价格的涨与跌可能变化很快，所以需要时刻看盘，买单和卖单最好提前挂上。
权证的市场价格完全由资金说话，谁的资金大，谁就有发言权。
4. 权证的买卖与行权：不管是认购权证还是认沽权证，都可以向股票一样买卖，但是不能卖空。另外，在行权日，可以1：1行权。
5. 目前权证是由股改的上市公司无偿派送给股东的，今后的权证将可能有偿发行，比如可以由第三方发行备兑权证，将会有发行价格。
四.权证行权价值的计算：
1. 宝钢认购权证的到期日的市场价格＝宝钢股票的市场价格－4.50元
若＞0，则可以行权，否则，权证一文不值。
2. 新钢钒权证到期日的市场价格＝4.85－新钢钒股票的市场价格
若＞0，则可以行权，否则，权证一文不值。
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☆权证学校☆ ◇港澳资讯038002 更新日期：2005-12-21◇ 灵通V3.0
【2005-12-16】
万科A认沽权证是什么意思？
答：权证可以分为认购权证和认沽权证。认沽权证是赋予权证持有人一个权利,以行权价在特定期限内出售相关股票，它通过标的股票的下跌获利。万科A认沽权证的意思是在特定期限(9个月)后,有权利以约定的价格(行权价3.73元),按照1:1的行权比例,向华润股份出售股票。假设行权期限时G万科A的股价是3.23元,您可以从二级市场买入股票，然后实施行权，获得相应的行权价款(3.73元)。
【2005-12-16】
权证首日开盘价的参考价格是怎样计算的？
答：权证上市首日开盘参考价，由保荐机构计算；无保荐机构的，由发行人计算，并将计算结果提交本所。
【2005-12-16】
权证按权利行使期限分为欧式权证和美式权证，美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利，欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利。百慕大权证综合了美式权证和欧式权证的特点，行权日期是在权证到期日之前的最后几个交易日。
【2005-12-16】
问：对于权证这一引发市场极度关注的品种,上海证券交易所作为一线监管机构已采取哪些措施进行规范引导?
答：在权证推出之前,考虑到权证作为衍生产品的高风险特性,上海证券交易所已要求投资者参与权证交易前签署风险揭示书等具体举措,并在权证交易期间,通过严密监控权证市场交易账户情况,处罚违规操作的经纪机构等方式为权证提供一个良好的交易环境。
为了避免权证供求失衡,上海证券交易所2005年11月22日发布《关于证券公司创设武钢权证有关事项的通知》,允许创新试点券商通过提供全额股票作为履约担保方式创设武钢认购权证,或现金履约担保方式创设武钢认沽权证,增加权证的供应量。
11月25日,已有10家创新试点券商创设武钢JTP1共计11.27亿份(参见附图。单位：万份),是武钢JTP1已有流通量的2倍多；且另外几家券商之后也提交了武钢JTP1的创设申请(于11月29日第二次又创设了15700万份),或武钢JTB1的创设申请(于11月29日首次创设了9900万份)。
除此之外,上海证券交易所已完成备兑权证的相关准备,以期尽快推出更多的、产品结构更加完善的权证品种,保证市场供求关系的平衡,维护权证这一创新产品的健康稳定发展。(国泰君安新产品开发部执笔：仲黎明)(本栏目由上证所投资者教育中心主持)
文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担
作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价的证券没有利害关系
【2005-12-15】
百慕大权证是行权方式介于欧式权证和美式权证之间的权证。标准的百慕大权证通常在权证上市日和到期日之间多设定一个行权日,取名“百慕大”是因为百慕大位于美国本土与夏威夷之间。后来,百慕大权证的含义扩展为权证可以在事先指定的存续期内的若干个交易日行权,例如我们假设百慕大权证,行权日可以设为2005年12月10日、2006年2月10日、2006年4月10日、2006年6月10日等。百慕大权证由于给予权证持有人更多的行权日选择,因此价格比同等条款的欧式权证高,但应低于同等条款的美式权证。
万科的百慕大权证是一种特殊的扩展意义的百慕大权证,允许权证持有人在万科百慕大权证存续期最后五个交易日行权。
【2005-12-14】
小张老师：
1、股改配送的权证,卖出时要办理什么手续吗?
2、权证卖出后,到款是什么时候?换句话说,权证的结算是T＋O吗?
南京 陈小姐
1、按照证券交易所和中国证券登记结算有限责任公司的规定,首先要求投资者所在券商要取得权证交易资格和结算资格,而投资者无论买、卖权证都必须和所在券商签署《权证风险揭示书》。因此即使是投资者因股改配送到的权证也不例外。
2、按交易所权证交易规定,卖出权证资金即到帐。但权证的结算方式和股票一样实行的是T＋1结算方式。资金即时到帐,可继续反复买卖进行交易,但到帐的资金不能取,和股票一样要到第二天才能取资金。(东吴证券 江帆)
【2005-12-08】
□刘晓忠
从国际经验看，权证市场不论从规模还是市场活跃度上相比正股市场更受市场青睐。在我国，权证等衍生产品的推出客观上起到了增加市场厚度，充实交易品种，活跃市场交投的作用。但在当前的市况下，权证更像一根魔杖，不仅投机过度，还分流了正股市场的资金。笔者认为，其中主要原因在于市场本身的土壤存在缺陷。
国内市场推出权证品种带有很强的福利性，这与权证以及创设制度的推出存在着难以协调的矛盾冲突。权证作为资本市场的一种衍生品种，其发行主体可以是上市公司，也可以是有相关金融衍生品种创新资格的中介服务商(主要指券商)；当前国内发行权证主要是为配合股改顺利进行，实现对价支付的多元化为主，因此从发行定位上权证的推出含有典型的对价福利特征，特别是由上市公司发行的权证，对价福利色彩更为浓重；由于权证不同于其他金融衍生产品，权证对于投资者来说是一种权利而非义务，投资者在权证到期有不行权的权利，并不存在必须行权的义务，因此理论上权证内带有正股价格发现的机制和作用，引导正股价格实现合理均衡的回归，同时能够降低其交易成本。
目前国内推出的权证带有福利性的主要原因如下:权证发行是为了探索股改方案多元化而进行的；权证(主要是由上市公司发行的)是以免费赠予的形式分配给流通股股东的，权证是一种有价证券；发行方在承担了发行所需费用的前提下把权证免费赠予流通股股东，是以一种股价保证形式作为依据的，带有很强的保证承诺特征。因此，当前的权证发行(主要指上市公司股改中发行的)并不是一般意义上的权证，一般意义上的权证并不具备承诺要件。由于权证从无到有存在一个资源稀缺性不断稀释的过程，因此权证市场启动初期，由于稀缺性而导致投机炒作是难以规避的；管理层为防止权证过度炒作投机而引入增加权证供应量的创设制度事实上已经降低了权证发行的福利性，使权证回归到一般权证的定义上，用创设制度来规范权证过度投机是权证市场制度建设的基本要求，本无可厚非；但实际上却带来了权证制度的两难冲突，即权证是作为股改对价的某种支付手段而存在，还是以一般的资本衍生品种而规范？如果是前者上市公司发行的权证必须随着正股的流转而流转，不能单独成为一种独立的品种在市场交易，同时权证也不能允许创设，因为允许创设将会增加发行人的履约成本；如果是作为一般性资本衍生品种，权证的流动性和创设将不应受到限制。
事实上，当前的权证交易已经把两者模糊了，上市公司发行的带有明显对价保证痕迹的权证是可以独立流动的，这使流通股投资者一味追求权证交易价格的高低，而非是权证的价格发现功能和风险管控功能，权证价格被过度地投机了；因此，宝钢权证的大起大落实际上是分离了正股与权证的流动性而导致过度投机所致，与权证市场的稀缺性并没有必然的关联，同时宝钢发行的权证由于有浓重的福利性色彩，本身不具备建设创设机制的要件，也对过度投机起到了放大作用。
其次，中国资本市场发育不太成熟将制约权证市场的发展。从投资者角度看，不论是正股市场还是权证等资本创新市场，投资者的盈利意识较重，而风险意识不足，投资者几乎把这些市场理解为了储蓄替代市场，因此具有意识上的做多情结，对收益与风险的理解并不太完整，从这个角度上看，国内资本市场不仅缺少做空机制，更缺乏看空意识，由于缺乏做空机制，投资者把看空主要理解为了风险，而把做多理解为了收益预期，因此中国资本市场带有典型的炒股就等同于炒价格的思维情结，最近投资者对权证投资的频繁炒作与其说是制度使然，还不如说是意识使然。
从资本市场的制度建设看，在缺乏正股做空机制的市场中，不论是认购权证还是认沽权证，其效力都难以有效彰显，最近券商偏爱认购权证，对认沽权证退避三舍揭示了这一制度缺失，正股没有做空机制，投资者缺乏合理的投资意识，认沽权证自然也就难以形成有效的看空市场；同样认购权证也可能变成了强烈做多的诱导，虽然发行人为了降低发行成本，通过各种手段把正股价格拉到接近权证行权价的合理区间，以套取无风险收益，但没有系统的做空机制，发行人所使用的工具就自然极为有限，在利益面前违规违法的操作就具有相当的诱导性，何况当前其惩罚成本远低于其所获的收益，违规违法具有很强的制度性动因；另外，创设制度虽然降低了发行人的履约风险，即发行人可以通过重复的增加供给或注销来降低风险，获取收益，但这些都是技术性因素，投资者在把握了做多尺度后，发行人的调节作用就难以有效。从市场流动性看，权证市场的健康发展依赖于正股较好的流动性，正股流动性决定着权证规模，正股流动性较为顺畅，权证发行将会超过正股数量。当前中国权证发行主要依据正股流通股数量为尺度，严格按照1:1的比例发放权证，因此严格限制了发行人发行的规模。另外中国资本市场持股相对较为集中，庄股问题并没有有效解决，股市的流动性不足是典型的特征，因此，目前还不具备1:1发行的条件，正股持有的高度集中同样也形成了对权证发行人的硬约束，实际上在流动性不足的情况下，权证发行人的发行成本较为昂贵，但由于目前制度建设有利于发行人，因此发行人无风险套利空间反而很大。
最后，上市公司质量和业绩的预期走势是权证发行的标的基础。现行国内的权证品种，认股权证相比认沽权证更受到发行人青睐，反映了发行人对正股价格的下跌空间难以有效判断，事实上也如此，当前股价的走势是非理性的。这主要是受整体宏观经济和上市公司具体经营绩效等因素的影响，特别是上市公司的质量具有明显的不确定性，上市公司质量和盈利能力制约了权证市场的规模和效率。中国资本市场最稀缺的一是市场信用，二是上市公司的质量，因此正股本身就是一个风险溢价较高的品种，在此基础上开发的衍生品——权证的风险就更大，因而，权证一旦与创设机制交相呼应，其风险的释放效应将可能更甚于权证对市场的正向激励作用。总之，不提高上市公司质量和对正股风险的管控水平，权证市场难以健康发展。
【2005-12-07】
小张老师:
万科A认沽权证,9个月到期后的行权价3.73元,请问到时兑成股票,是否1股认沽权证兑换1股股票?是否要交钱?交多少钱? 若卖给万科,每份认沽权证是不是可以得款3.73元?
南京 陈伯元
陈伯元读者：
在回答你的具体问题之前,我们先来了解一下认沽权证的基本概念。权证可以分为认购权证和认沽权证。认购权证是赋予权证持有人一个权利,以行权价在特定期限内购买相关股票的权利。认沽权证则是赋予权证持有人一个权利,以行权价在特定期限内出售相关股票。
认购权证通过标的股份的上涨而获利,而认沽权证是通过标的股票的下跌获利。
就拿你的万科A认沽权证来说,它首先是一种认沽权证,意思是在特定期限(9个月)后,有权利以约定的价格(行权价3.73元),按照1:1的行权比例,即1份认沽权证按行权价格向华润股份出售1股公司A股股票。
假设行权期限时G万科A的股价是2.73元,你应该先从二级市场买入股票,然后实施行权,以从华润股份获得相应的行权价款(3.73元)。
万科A认沽权证行权方式是证券给付方式(获得行权价款),有别于现金给付方式(直接获得行权价款与股价的差价)。
存续期后的未行权的认沽权证将予以注销。小张老师
小张老师：
最近股改中有公司提出了认沽权利这样一个新概念,对于我们投资者来说,刚刚搞明白什么是权证,现在又出现了认沽权利,看上去和认沽权证只是一字之差,具体有什么区别吗?
绍兴 汪先生
汪先生：
由于宝钢权证、武钢权证上市后交易活跃且市场价格走高,权证作为上市公司股改对价的一部分越来越被投资者所接受,也因此有更多的上市公司倾向于通过免费赠送权证的方式支付对价。由于受权证上市条件的限制(如流通市值30亿元、流通股本3亿股等),目前大多数上市公司并不满足发行可上市权证的条件。为满足部分上市公司股改需求,深交所推出了类似于权证的新产品---"权利"。
所谓的"权利"是一种只能行权不能上市交易的权证。以湘火炬A(000549)的股改方案为例,大股东潍柴投资向流通股股东每10股送3份认沽权利,在股权分置改革方案实施日后第15个月的最后5个交易日内,每持有1份认沽权利的流通股股东有权以每股3.86元的行权价格向潍柴投资出售1股股份,但该认沽权利不单独上市交易。由此可见,认沽权利可看作是只行权不上市的行权价为3.86元、行权比例为1:1、存续期为15个月的欧式认沽权证。
深纺织、深振业、大冶特钢的股改方案中也都曾出现过认沽权利的身影,但由于认沽权利不能上市交易,一旦权证到期时认沽权利不能行权,流通股股东相当于没有获得来自认沽权利的这部分对价。流通股股东获得的对价不确定,导致认沽权利并不能被大多数投资者接受,深纺织和深振业也相继在股改方案中取消了认沽权利作为对价的内容。
联合证券研究所 杨戈
【2005-12-07】
主持人小张老师的话：
本周一,深市也加入到权证热潮中来了,鞍钢、万科和钢钒等三家权证在深市登场亮相。而在短短一个月时间,T O和权证已经成为目前股市中使用频率最高的交易术语,而权证更以其快速、直观的赚钱效应,成为时下最受投资者欢迎的交易品种。从成熟权证市场经验看,权证的风险程度远远高于股票投资。那么,现在想进入权证市场"淘淘金"的投资者在投资之前究竟应该知晓哪些基本游戏规则?在操作过程中需要注意哪些事项?在最大程度规避风险的同时,如何在权证市场中获得更多利润呢?为此,本报记者专访了两位权证资深专家,让我们来听听专家的看法吧。
权证并不适合所有股票投资者
对于权证这个充满着机会和风险的市场,是不是适合所有投资者这个问题,专家的观点很明确,权证市场并不适合所有股票投资者。对此,金信证券权证中心高级研究员吴育平认为,由于目前内地权证市场采取和A股市场不同的交易方式,即采用T 0交易方式,每天的波动幅度很大,特别是在目前内地权证市场投机风行、权证内在价值被大幅放大的背景下,这种风险也被进一步放大。因此,权证市场的风险是非常大的,并不适合所有股票投资者。
对于现在还没有进入权证市场的投资者来说,在进入权证市场前,首先必须要弄清楚权证的本义。吴育平介绍说,权证的本质是基于正股未来变动的一种金融杠杆工具,因此做权证,其实只是将正股的波动幅度进一步加大,从而扩大投资者可能获得的收益。所以,从这个角度讲,投资权证获利的前提就是对于正股的判断。而相比正股的基本面分析的不同,权证的价值主要来自正股的波动性以及时间值,但目前市场所看到的只是基于时间值的一个炒作,对于权证应有的波动性定价并没有显著的相关性。
权证赚钱 需要理性和投机两条腿走路
要想靠权证赚钱,必须靠理性和投机两条腿走路。吴育平认为,目前想参与权证的投资者不要单纯看到权证的暴富效应,也应该看到权证市场所蕴含的巨大风险,由于目前市场对权证的炒作主要就是针对其时间价值,而在权证到期前单纯炒作时间概念的风险非常巨大,在内地股市历史上也有过惨痛的教训。上世纪九十年代中期,沪深两市曾推出过配股权证,由于当时监管制度的不完善,庄家操纵市场,对权证疯狂炒作,认股权证价比正股价还高,此后,市场低迷,导致有的发行权证的正股跌破了配股价,权证因此成了一张废纸,投资者损失惨重。针对以前的教训,目前管理层进一步完善和加强了监管制度,但权证市场的投机性不可能完全消失。未来随着权证品种和规模的进一步增加,权证价格脱离合理范围后最终要实现回归,虚假繁荣并不能持续。对此,现在还没有加入到权证市场中的投资者必须认清这一事实。
对于一些崇尚价值投资的投资者而言,吴育平特别提醒说,对于崇尚理性投资的投资者,如果现在手中没有权证,对于目前权证的疯狂不如远观之,待权证与正股走势高度相关后再进入反而更加安全。
专家支招 权证操作流程揭密
一旦决定介入权证市场,专家特别提醒必须严格遵守相关操作流程。吴育平介绍说,权证最佳入市时机在于预期正股将于短期内大升(或大跌)之时,权证才可以将以小博大的特性发挥至极点。如果对正股根本没有明确的判断,不会预期正股是升或是跌,那么即使权证再便宜,你也不要贸然投资权证。若只预期正股升,但对于升幅和持续时间难以判断,也不应该轻易介入权证,因为你很有可能买错权证。
而对于获赠权证的投资者而言,由于没有任何风险,但有获得潜在收益的权力,因此专家建议不妨在权证上市后先观望一下。吴育平对此详细说了四条原则：1、一般来讲,权证上市当天由于定价相对股票低廉,一般能够直接涨停,因此持有权证的投资者在权证上市首日一般可以暂时持有。进入持续交易时间后,投资者便可根据权证的流通份额、绝对价格以及所对应正股的流通盘等因素加以综合考虑。2、一般来讲,权证初上市的流通份额越小,其容易受资金推动上涨的机会越大,也越容易被投机主力相中。3、此外,如果权证上市的指导参考价格越低,其上涨的概率也越大。而如果权证所对应的正股可流通股数量越小,其权证获得炒作的机会也越大。4、此外,对于不同的权证来讲,存续时间长的权证也容易被炒作。记住以上四条操作原则,投资者就能从容应对市场可能出现的各种变化。
以上这些原则是对于现在还没有进入权证市场的投资者的金玉良言,那么,对于已经参与到权证市场中的投资者应该注意哪些细节呢?对此,国泰君安新品开发部的姜玉燕认为首先要澄清一个权证交易上的误区,权证不要持仓过夜。
权证不必回避持仓过夜
由于权证实行T 0交易方式,因此市场上一直有"权证不过夜"的说法。对此,姜玉燕存在不同看法。她认为,对于目前的权证市场,投资者其实倒不必急于当天抛出权证,这是因为,目前权证的价格主要由市场供求关系决定,"权证的时间价值随到期日临近而逐渐减少"的规律暂时还不适用。如果投资者认为下一交易日可能走高,那就没必要白白增加交易费用。另外,从近日比较活跃的宝钢权证来看,次日高开的次数相对较多,完全采用T 0也可能错过不少机会。需要注意的是,对于可以创设的权证,如果下一交易日有大量新创设的权证上市,投资者还是应当尽早卖出。
而在成熟的权证市场,权证时间价值逐日减少的规律会得到较好体现,特别是那些临近到期日的权证,时间价值减损比较快,投资者更应尽量短期持仓。另外,短期持仓还可以减少因权证隐含波动率变动带来的风险。
如何把握权证T 0交易机会
权证火爆的一个主要原因就在于其实行有别于A股市场的T 0交易方式,那么,如何准确把握好这个相对陌生的交易方式显得尤为重要,这也是现在很多权证投资者非常关心的话题,对此,姜玉燕认为,如何把握T 0交易方式无法给出明确答案,这是因为,T 0获利目前主要依靠对权证的日内交易情况使用技术分析,包括价、量、时等三大因素,而同一技术分析方法对于不同投资者来说,运用效果可能完全不同,更何况技术分析本身就很难说哪种更有效。因此,姜玉燕建议,对于技术分析水平不高的中小散户来说,如果不能确切地把握,尽量不要作单纯的T 0投机,即使要做,也一定要设定自己可以承受的止损位。
创设权证滞后交易提供避险机会
为了遏制前期权证过度投机气氛,近期沪深证交所相继推出了创设权证制度,深交所还就权证可创设权证总量作了限制,明确规定,T日创设的权证,T＋2日才能卖出等措施。对此,吴育平建议权证投资者不妨多加关注这些规则变化,在权证投机之时发现其中主力的蛛丝马迹,以控制投资风险。
密切关注交易制度变革
在本周一深市上市的三只权证中,深圳证交所首次引入了做市商制度,并规定权证的信息披露将更加及时。此外,在周五深交所还补充规定,对可创设权证总量作了限制,还明确规定T日创设的权证T＋2日才能卖出。对此,姜玉燕认为,管理部门一系列政策措施出台的目的在于进一步向投资者提示风险,并促使权证尽快向合理范围波动靠拢。此外,吴育平还提醒投资者应该认真看待限售条件标的证券的100%的规定。
权证市场规模扩大,如何防范风险
姜玉燕认为,随着权证市场规模的扩大,未来权证价格将主要是由市场供求关系决定,因此她建议投资者必须密切注意权证的供求变化。其中首先需要关注的是,权证当日是否有新增的创设权证。另外,投资者还必须严格遵循止损原则,特别是有了认沽权证,投资者一定要学会在发现看错方向时立即纠正,进行反向操作应比补仓的效果好出许多。(本报记者 李导)
【2005-12-05】
本报讯 (记者 谢潞锦) 据了解，封闭式基金认沽权证是指基金公司发行的、免费提供给投资者的、可以在交易所交易的、定期或实时执行的以基金价格交换基金净值的权利。可以发现，此类认沽权证的内在价值就是基金净值与基金价格的差值。
海通证券研究所金融工程部研究员娄静认为，一方面，由于基金持有人将权证卖掉的收益要明显高于赎回基金的收益，因此，持有人行权(赎回)的可能性大大降低。另一方面，对于短期套利者来说，必须同时在二级市场上买入封闭式基金和权证才能赎回，这将加大套利者的成本，从而使持有封闭式基金投资者中的套利者比例大大降低，这将令封闭式基金在契约到来时平稳实现过渡。
【2005-12-05】
□上海工程技术大学经济研究所副所长 葛开明
宝钢权证的困惑
权证，在当前略显黯淡的股票市场一枝独秀。尤其是在股权改革中率先面世的宝钢权证，上市两个月来成交量不断攀升，甚至出现过一只权证超过比深交所全部股票一天成交金额的"盛况"。在上窜下跳的大幅震荡中，应该说，权证的价格已经严重背离其内在价值。尽管，上海证券交易所对宝钢权证的异常交易进行了调查，连续警示其异动并查处了部分会员单位的违规行为。然而，近乎"疯狂"的热浪不但毫无收敛，反而有愈演愈烈的趋势。对宝钢权证如此炒作的负面效应不能掉以轻心。宝钢权证交易的火爆已经不能简单地用"投机"两字来解释。
在股改方案中，权证本来是用来作为公司对流通股股东的一种补偿。作为一种金融创新工具，权证在理论上具有套期保值的功能，即能够为其持有者提供避免正股（标的股票）价格风险的功能。耐人寻味的是，宝钢权证的表现恰恰违背了发行者的初衷，不但没有起到避险的作用，反而大大增加了市场风险。
宝钢权证风险探究
有些人将宝钢权证价格的非理性炒作归因于T 0的交易制度。其实，T 0交易制度只不过提高了短线资金的利用率，在资金短缺的情况下，可以提高交易量，起到活跃市场的作用。尽管T 0常常为投机者所利用，但是，这种交易制度本身是中性的，它不能左右交易的性质，也不会改变资金的趋利性。我们无法用T 0交易制度来解释为何宝钢权证的价格与其标的股票宝钢的价格背道而驰的反常现象。
有些人认为宝钢权证的炒作源于权证产品的稀缺性。由于权证产品供不应求，导致了价格上扬。然而，经济学中商品或资源的稀缺性是以其具有效用或价值为前提的。毫无价值或效用的"商品"（准确地说，只能称为"物品"）即便再稀缺也一文不值。因此，稀缺性同样不能解释以高价来购买根本没有内在价值权证的非理性博傻行为。因而我们认为，即使增加权证的供应恐怕也无助于根治权证交易的"狂躁症"。
宝钢权证的价格风险只能从其定价机制上寻找。权证是期权的一种形式，它是由上市公司发行的认购权证。宝钢权证赋予其持有人在明年的8月30日，以4.50元的价格购买1股宝钢股份公司普通股的权利。届时，假如宝钢股票的价格为5.00元，权证的持有人便有权以4.50元的价格购买1股宝钢股份公司的普通股，从中赚取0.50元的差价。宝钢的股价越高，权证的内在价值随之升高。如果到那时，宝钢的股价低于4.50元，持有人可以选择放弃权利。换句话说，如果宝钢的股价低于4.50元，宝钢权证将1分不值。可见，权证的内在价值取决于标的证券（又称为正股）的价格，权证价格理应随着正股价格的升降而波动。
权证是一种衍生金融工具，它的主要特征就是其价格取决于(或者说派生于)标的证券的价格。衍生产品的价格与标的资产的价格之间理论上的内在联系是通过套期保值的市场机制来实现的。所谓套期保值，是指投资者通过在现货市场和期权市场上同时做两笔方向相反的交易，即在一个市场做多的同时，在另一个市场做空， 以规避资产价格风险的一种投资策略。例如，买进并持有A公司股票的投资者(在股票市场处于多头部位)，为了防范股票下跌的风险，可以在期权市场持有认沽股权又称为卖出权(在期权市场处于空头部位)。当A公司股票价格下跌时，他就能以期权市场上的收益弥补现货市场上的亏损。如果，A公司股票价格上涨，他可以放弃以约定价格卖出的权利，保留了现货市场上持有的股票升值的机会。上述的套期保值策略中，由于投资者在两个价格相关联的市场上处于不同的交易部位，从而回避了股票价格波动的风险。
套期保值的交易策略需要在现货与衍生产品两个市场上同时进行方向相反的交易，从而将两个市场上的价格，即股票的现货价与期权的价格紧紧地联系起来。一旦期权的价格偏离其内在价值，投资者就可以通过套利，赚取其中存在的无风险收益，并使期权的价格向其内在价值回归。因而，套期保值或套利机制的存在是权证得以合理定价的必要充分条件。
由此可以认为，宝钢权证的价格之所以游离于正股的价格走势，其原因就在于我们缺乏在两个市场进行套期保值的机制。在只能做多，不能做空的现货与权证市场中，投资者无法建立起一多一空的投资组合，从而无法在两种价格之间建立相互依存的联系。在行权日之前，宝钢权证的价格根本不受宝钢股票价格的约束，就像断了线的风筝，权证价格可以不用遵循衍生产品的定价准则。
宝钢权证的价格背离宝钢股票的价格的现象表明：现在的宝钢权证已经沦落为市场游资搏杀的"筹码"。由此可见，当前宝钢权证交易的风险并不是投机风险，更不是投资风险，而是权证以及权证市场被异化的风险。因此，宝钢权证"狂躁症"的根治方案只能是在股票现货市场与期权市场之间构筑套期保值的市场机制，建立标的股票与权证价格的内在联系，确立权证定价的科学准则。
构筑套保机制以理性定价
假如存在套期保值的市场机制的话，在当前权证价格相对于宝钢股票过高的形势下，投资者完全可以组成一个在现货（股票）市场上做多，在权证市场上做空的组合，以套取两者之间不合理的价格关系产生的无风险利润。即在现货市场上以3.90元的价格买进宝钢股票并持有到明年8月30日，同时在期权市场上以1.80元的价格卖出宝钢权证(即承担届时对方行权时以4.50元的价格出售宝钢股票的义务)。到明年8月30日，假如宝钢股票的价格高于4.50元, 对方要求行权时，该投资者可以将自己持有的宝钢股票以4.50元的价格出售以履行合约规定的义务。这时该投资者在宝钢股票的买卖中可以获利0.60元，加上出售权证所得的1.80元，总共收益2.40元； 如届时宝钢股票的价格低于4.50元，对方就不会行权，该投资者也能获得出售权证所得1.80元。
当然，这种基于权证价格与标的股票价格背离的基础上，风险极小、获利丰厚的套利机会不可能持续太久。在投资者不断套利的过程中，过高的宝钢权证价格将在空头的压力下回落；相对过低的宝钢股票价格在多头的追捧下将会上涨，不合理的权证价格将被逐渐纠正，直到两者之间恢复到正常关系。可见，套期保值的市场机制可以确立理性的权证定价准则。
从套期保值的效果出发，最好在股票的现货市场与期权市场都具有做空的交易机制。然而，目前在现货市场上有上千只股票，全面引入做空机制涉及面大，情况复杂，难度比较高。从稳妥的角度出发，我们建议不妨先在期权市场上进行做空机制的试点，允许投资者既可以买入宝钢权证，也可以做空宝钢权证（即允许卖出自己并不持有的宝钢权证）。这样就可以通过投资者的套利来抑制权证价格的疯涨，迫使其向内在价值回归。引入期权做空机制的另一个好处是：可以弥补现在的宝钢权证只能提供规避宝钢股票价格上涨风险的功能，没有提供规避宝钢股票价格下跌风险的功能的缺憾。
考虑到做空机制的风险以及权证产品的特殊性，我们主张：只允许持有宝钢股票的投资者，即只有宝钢的股东，可以做空相同数量的宝钢权证，而且在权证的仓位对冲之前锁定其宝钢股票的仓位。就是说，只允许投资者利用做空机制进行套期保值，而把投机者挡在门外，以避免市场风险和违约风险。
或许有人质疑："权证从来就没有做空机制的先例"。确实，在国外市场经济发达的国家里也不允许其他投资者做空权证。其理由主要有两条：第一，权证是由上市公司发行的一种以自身新股票为标的证券的认购权。当权证的持有人行权时，上市公司发行新的公司股票出售给权证的持有人。鉴于其他机构或个人都没有发行宝钢股票的权利，届时无法履行出售宝钢公司新股票的义务，因而规定任何机构或个人都不能发行（或做空）其他上市公司的权证。然而，我们建议只有持有宝钢股票的投资者才可以做空（出售）宝钢权证。在对方行权时，他们可以出售自己持有的宝钢股票，不需要发行宝钢的新股票，因而不会有违约的风险，从而解决了权证的其他出售者（做空者）无法履约的问题，而且，还不影响宝钢股票的流通量。从严格的意义上讲，我们的建议只是引入与宝钢权证合约条款相同的，由宝钢的流通股股东出售的宝钢股票期权，虽然并非真正意义的权证，但是它完全可以发挥套期保值和权证价格发现的功能。第二，国外市场上已经有相应的股票期权交易品种，因而没有必要再利用权证做空进行套期保值交易；在这些国家里，股票期权的价格已经起到了标的证券相同的权证价格的样板作用，即使权证没有做空的机制，权证价格也不会背离其标的证券的价格。鉴于我国的金融市场上没有期权产品，缺少套利机制来发现权证的价格，因而只能在现有的权证市场上，建立变通的套期保值机制。总之，国内外市场的成熟程度不同，出现的问题不一样，采取的对策自然不会完全相同。我们不能以国外没有先例为由束缚自己的手脚。 可以说，尽快完善权证的市场机制，推动金融衍生产品的发展已经刻不容缓。
【2005-12-03】
□上海证券研发中心总经理
本次A股权证的推出是在股改背景下进行的，但宝钢权证的大肆炒作使我们看到，在沦为市场博弈工具后，这些创新产品的正常功能容易缺失。从目前情况看，出现权证与正股价格大幅背离的态势将导致权证估价模型失灵，使权证价值出现混乱。目前宝钢权证的价格与行权价之和已高出正股价格1.2倍以上，所隐含的风险明显。实际上，即使是在股改中无偿获得的权证，能否在到期日获利也存在较大不确定性。从二季度基金重仓持有G宝钢的情况看，宝钢权证上市之初有70%是掌握在基金手里的，但基金对参与权证的资金数量一般都有严格规定，且普遍不看好近期钢铁行业，应该说基金是不可能大肆参与权证炒作的，更可能的情况是在权证的非理性上涨中出货。很明显，权证已成为游资的集中投机目标。这种不顾正股价格走势，凭借资金实力制造行情使得权证的正常功能缺位，这无疑与管理层设立权证的初衷背道而驰，也是市场各方不愿看到的。
由于创设制度的实施，权证对正股股价可能起到相当大的刺激，也会对未来指数走势起到“正反馈”作用，这一点我们从G武钢的走势已可见一斑。而未来上证50ETF权证的发行也是一个应当关注的问题，因为大量发行上证50ETF权证可能会带来成分股大涨，进而推动50指数上涨，对市场形成正面刺激，这种“正反馈”机制正在悄然显现。
按照当前的创设制度，创设1份上证50ETF认购权证将质押1份上证50ETF。如果发行30亿份上证50ETF权证，按每份理论价值0.1元计算，总流通市值仅3亿元，市场资金可以毫不费力地进行投机操作。如果靠增大供应量来抑制投机操作，比如发行300亿份上证50ETF权证，这将意味着有200多亿元券商资金购买上证50ETF，那么上证50成分股可能会被推高。而且如果券商发行价外权证，那么权证的理论值会更低，被炒作的空间更大，游资的涌入将刺激券商购买50成分股来创设权证，50成分股恐怕要涨得更高。50成分股的上涨会使50ETF权证的内在价值增加，进而推动50ETF权证上涨，这样就在一定时间内形成了一种自我加强的正反馈机制。上证50ETF权证将是首个指数期权，我们认为其推出后可能会背离其理论意义，但短期内反而会成为营造股改氛围的工具。
权证本身具有一定的投机性，加上又是采取T 0交易方式，这就更使得一些投机资金对权证进行炒作。因此，对权证投机的监管必然需要加强：首先，在安排权证上市时，可以做到集中上市。同时，在安排权证上市时，即可推出相应的创设权证，而不是等权证价格炒高之后再来进行。对比国际市场我们还发现，国内单只权证的流通量过大，香港市场上市公司发行权证的比例一般是其流通股股本的很小比例，而国内部分上市公司大股东向流通股股东支付的权证对价比例甚至超过了流通股总量的50％。这样的问题值得市场做进一步的研究，如何监管也是一个值得深思的问题。
【2005-12-02】
权证的涨跌幅是如何计算的?
答：为反映权证作为股票衍生品的特性,上证所对权证实施与股票价格有关的涨跌幅限制,而不是10%或5%的固定涨跌幅限制。计算公式如下：
权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；
权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价)×125%×行权比例。
当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零。
投资者可按照如下方式计算权证的涨跌幅价格：
首先计算当日股票涨跌停价格与前日股票价格之差,该价格可称为"股票涨跌变动价位",计算结果精确到"分"；其后,计算股票涨跌变动价位的1.25倍,得到"权证涨跌变动价位"；最后,在前日权证收盘价格的基础上,加或减权证涨跌变动价位,计算结果精确到"厘",就可以得到权证的涨跌幅价格。
以武钢JTB1为例,11月24日,武钢JTB1收盘价为1.172,达到涨幅价格,是按照如下方式计算得出的：11月23日,G武钢收盘价格为2.77元,武钢涨跌变动价位为0.28元,乘以1.25倍可得到权证涨跌变动价位为0.350元,11月23日,武钢JTB1收盘价格为0.822元,涨幅价格恰好为1.172。
11月28日,武钢JTP1收盘价格为1.498元,达到跌幅价格,是按照如下方式计算得出的：11月25日,G武钢收盘价格2.91元,武钢涨跌变动价位为0.29元,乘以1.25倍可得到权证涨跌变动价位为0.3625元,11月25日,武钢JTP1收盘价格为1.86元,减去涨跌变动价位得到跌幅价格为1.498元(计算结果精确到"厘")。
【2005-12-01】
深市权证简称命名规则:一般情况下，深市权证简称应为“XYB鄄bKs”，其中:XY为标的证券的两个汉字简称；Bb为两个拼音字母的发行人编码；K为权证类别，其中:C—认购权证，P—认沽权证；s为同一发行人对同一标的证券发行权证的发行批次，取值为［0，9］，［A，Z ］，［a，z ］。
例如:攀枝花钢铁有限责任公司对新钢钒发行的认沽权证的代码为038001，简称为“钢钒PGP1”。
沪市权证简称命名规则:
沪市权证简称一般采用8个字位(4个汉字)，第1至第4个字位用汉字、拼音或数字表示标的证券，第5个至第6个字位用两个大写字母表示发行人，第7字位用一个字母B或P表示认购或认沽，第8个字位用一个数字或字母表示以标的证券发行的第几只权证，当超过9只时用A到Z表示第10只至第35只。
例如:“宝钢JTB1”中，“宝钢”表示该权证的标的证券为宝钢股份，“JT”表示该权证的发行人是宝钢集团，“B”表示该权证是认购权证，“1”表示该权证是以宝钢股份为标的证券的第一只权证。(李宇)
【2005-11-30】
□海通证券权证小组 杜远芳
在分析权证价值时，权证（这里的权证指认购权证）的对冲值-Delta是非常关键的一个考虑因素，其地位不亚于动态市盈率之于股票价值的重要性。对冲值也叫对冲系数或对冲比率：是量度权证对相关资产价格变化的敏感度指标。为了衡量权证的价值和控制权证发行的风险，发行人需要对权证的Delta有深入的研究，同样的，为了更好地通过权证投资来获利，投资者也应该对权证的Delta有一定的认识。投资者可以从下面四个方面来加深对Delta的认识，在进行投资时对权证的Delta值需要有个直观的认识。
权证发行人的避险要素
权证发行人发行或者创设权证的目的在于赚取合理的利润，而不是通过博取市场涨跌的风险获取超额利润。为达到这个目的，发行人必须要能够清楚地了解自己所面临的风险，精确地执行动态避险策略,这样才能够随时处于风险中性状态。
由于权证价格的变动和其标的资产的价格存在很紧密的联系，通过合理地利用权证和标的证券的这种关系，可以有效降低发行人所面临的风险。因而，通过买卖标的证券来保障其风险是发行人最常用的一种手段。那么，在一个特定的时间点，发行人应该买入多少的标的证券呢？答案是：这个时点的Delta。由于权证的Delta是实时变动的，发行人会利用定价程序计算权证的Delta。发行人在发行权证时会先买好一部分标的证券进行对冲，同时，会按照标的证券的每日涨跌情况，不断地调整Delta值和手上相应的标的证券。
权证到期时成为价内的概率
权证的Delta值总是介于0与100%之间。价平权证的Delta值在50%区域附近，越是价内的权证其Delta值越是接近100%，越是价外的权证其Delta值越是接近0。这里的价平指行权价和标的证券的现价一样，价内和价外分别指行权价小于现价和行权价大于现价。Delta值的大小反映了权证到期成为价内的概率，价平的权证其到期时成为价内的权证的可能性接近50%，深度价内的权证到期时成为价内的权证的可能性接近100%，而深度价外的权证其到期时成为价内的可能性几乎为0。简单来说，对于给定的行权价格，如果标的证券的价格越低，其Delta越小，如果价格很低，Delta就会接近于0；随着价格的上升，Delta就变大，当价格很高了，其Delta就会接近于1，意味着在权证到期时投资者肯定能得到一定的收益。
权证理论价值和标的证券的变动关系
每一只权证都对应着一个标的证券，它们之间有着紧密地联系。Delta是刻画这种关系的一个重要指标，它反映了当标的证券的价格出现变动时，权证的理论价值会怎样变动。权证的Delta介于0和100%之间，它永远是正数，也就是说，权证理论价格的变动方向和标的证券的价格变化总是一致的。不过，这里有个前提假设：影响权证价值的其他因素都没有发生变化。同时，投资者应该注意到，这里提到的是权证的理论价值，而不是权证的价格，由于人为炒作等其他因素的影响，现实中出现标的证券价格下跌而权证上涨也是可以理解的。
权证(warrant),一种又被俗称为"涡轮"的金融品种,有望在内地证券市场再度亮相。由于权证本身具有活跃市场、控制风险等特性,业内专家十分看好其未来发展前景,认为权证的出现将给市场注入强劲动力,同时也为解决股权分置问题提供了一个良好的金融工具。
重新亮相时机成熟
作为全球证券市场除股票、债券之外的第三大金融品种,权证在海外证券市场已经发展成为一种成熟的金融品种。
内地证券市场也曾经有过短暂的权证历史。在市场发展初期,为了保护老股东在配股中的权益,使不愿或无力认购配股的老股东能够有偿转让其配股权,沪深交易所曾推出过股本权证。但由于市场环境和监管等问题,从1992年6 月第一只权证的发行到1996 年6 月权证交易被叫停,我国的权证市场仅发展了四年便夭折了。
如今,权证有望重新在内地证券市场亮相。许多学者的研究都显示,中国已经具备了发展权证市场的条件,包括:可作为权证标的证券的一批优质蓝筹股的出现、投资市场日趋规范、监管能力不断提高、市场参与者的投资理念日趋理性、权证在海外的发展为我们积累了丰富经验等。
为解决股权分置提供新工具
权证的推出,将为解决股权分置问题提供新工具。业内人士指出,目前来看,这将成为权证承担的一个主要功能。
此前,有许多业内人士提出了以权证作为载体的股权分置解决方案,例如,由非流通股东向流通股东赠送一定数量的认购权证,流通股东可以转让权证或行权获得收益,而非流通股则逐步获得流通权。
国泰君安证券的章飙认为,权证方案在平衡非流通股东和流通股东利益方面具有得天独厚的优势。
他分析说,权证的价值可以分为两部分,一是内在价值,即标的股票价格与行权价格之间的差价；二是时间价值,代表的是投资者对未来股价波动的期望。权证存续的时间越长,股价波动的可能越大,权证的时间价值就越高。
利用权证解决股权分置问题,流通股东获得的权证价值即包含权证的内在价值和时间价值之和,而非流通股东对时间价值是不敏感的。因此,对于流通股东而言,其获得的价值可能要大于非流通股东获得的对价。这有利于促使两类股东之间达成一致。
另外,由于权证将流通股中所含的获得对价的权利单独剥离出来,流通股东可以选择更为多样的投资方式。例如,投资者可以选择单独出售权证,而不必抛出手中的股票,或者保留权证而出售股票,以满足自己不同的投资需求。
对于上市公司而言,权证的推出也为管理层激励提供了一种新的手段。例如,可以以发放权证的方式作为对高管人员的奖励,因为权证的价值要受到行权价的制约,由此可以使高管人员与流通股东之间的利益更为趋于一致。
活跃市场能量巨大
业内人士认为,发展权证将为证券市场注入新的动力。权证的推出,可以活跃市场,可以为投资者提供新的控制风险的工具。
"从国际经验来看,权证在活跃市场方面发挥的作用是相当大的。"国泰君安证券的章飙博士说。章飙领导的国泰君安新产品开发部,在金融创新工具研究方面已经做了大量工作,权证就是其中一个主要品种。
章飙认为,权证的定价普遍较低,容易被投资者接受,在增加交易活跃度方面非常有效。在全球第一大权证市场------香港,权证的交易量已经占到整个证券市场的20％左右。
而权证本身具有的杠杆特性又使其成为投资者一种有效的避险工具。例如,联合证券的一篇研究报告指出,券商可以设计并发行备兑权证,并利用备兑权证来对冲自己所持重仓股的风险,或运用备兑权证来设计新的挂钩债券产品(如股票挂钩债券、指数挂钩债券等),从而增加新的收益点；基金公司则可以利用备兑权证(特别是标的物为指数的备兑权证)来对冲其所管理的基金池的系统风险。
不过,有业内人士指出,从目前交易所公布的有关规则来看,由券商等第三方机构发行的备兑权证暂时还不会成为发展的重点,近期推出更多的将是由上市公司发行的股本权证。
认股权证及其在上市公司再融资中的应用
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作者：刘劲容 刘成伟
第I部分认股权证的基本知识
一概述
认股权证，又称“认股证”或“权证”，其英文名称为Warrant，故在香港又俗译“窝轮”。在证券市场上，Warrant是指一种具有到期日及行使价或其它执行条件的金融衍生工具。而根据美交所（American Stock Exchange）的定义，Warrant是指一种以约定的价格和时间（或在权证协议里列明的一系列期间内分别以相应价格）购买或者出售标的资产（the underlying）的期权。
广义上，认股权证通常是指由发行人所发行的附有特定条件的一种有价证券。从法律角度分析，认股权证本质上为一权利契约，投资人于支付权利金购得权证后，有权于某一特定期间或期日，按约定的价格（行使价），认购或沽出一定数量的标的资产（如股票、股指、黄金、外汇或商品等）。权证的交易实属一种期权的买卖。与所有期权一样，权证持有人在支付权利金后获得的是一种权利，而非义务，行使与否由权证持有人自主决定；而权证的发行人在权证持有人按规定提出履约要求之时，负有提供履约的义务，不得拒绝。简言之，权证是一项权利：投资人可于约定的期间或到期日，以约定的价格（而不论该标的资产市价如何）认购或沽出权证的标的资产。
认股权证通常既可由上市公司也可由专门的投资银行发行，权证所代表的权利包括对标的资产的买进（看涨）和卖出（看跌）两种期权。因此有时所称的认股证是广义的（即包括认购证和认沽证两种），但更多的则是仅仅指认购证；而在香港则往往是指备兑认股证。为澄清一些称谓上的混乱，下文将首先对权证的种类加以介绍。
二认股权证的种类
有关Warrant一词的中文称谓相当不一致，例如有认股权证、认购（售）权证或衍生认股权证等。实际上，这只是缘由不同的划分依据所致。理论上，单就权证标的物而论，凡有明确估价且在法律上为可融通物，如股票（单一股票或是一篮子股票或称类股）、股指、黄金、外汇或其它商品均可为之，此为广义的认股证。而狭义认股证，乃是将权证标的限于一“股”字，即指以上市公司发行的股票为标的资产的认股证。除该广义狭义的一般区分之外，根据不同的标准或依据，还可对认股权证作其他不同分类，这主要有以下几种：
（1）美式认股证与欧式认股证
依行使时间的不同，认股证有美式（American style）与欧式（European style）之分。美式认股证，指权证持有人在到期日前，可以随时提出履约要求以买进或卖出约定数量的标的资产。而欧式认股证，则是指权证持有人只能于到期日当天，才可提出买进或卖出标的资产的履约要求。
然而需要指出的是，无论欧式或美式认股证，权证持有人均可于到期日前在二级市场上向他人转让所持之权证，但是，过了到期日后，欧式或美式权证持有人都会丧失要求履约的权利。
（2）认购认股证与认沽认股证
依权利内容，认股权证可分为认购权证（Call Warrants）和认沽权证（Put Warrants）两种。认购权证，是一种买进权利（而非义务）。该权证持有人有权于约定期间（美式）或期日（欧式），以约定价格买进约定数量的标的资产。认沽（售）权证，则属一种卖出权利（而非义务）。该权证持有人有权于约定期间或期日，以约定价格卖出约定数量的标的资产。
认购权证可以让投资人从标的资产的价格上涨中获利；而认沽（售）权证则相反，可让投资人在股价下跌时获利。因此，投资人通常会在看好（多）标的资产后市表现时买进认购权证，而看淡（空）后市表现时则买进认沽权证。由此看来，认购权证实为一看涨期权，香港又俗称好友轮；相反，认沽权证则为一看跌期权，香港又俗称淡友轮。
（3）股本认股证与衍生认股证
依标的资产的不同，对权证可有两类区分。其中一类较为广义的区分就是股本认股权证（Equity Warrants）与衍生认股权证（Derivative Warrants）之分。股本认股证，顾名思义，是以发行人或其子公司的股票作为标的资产而发行的认购或认沽期权。该权证的发行人通常是发行标的股票（正股）的上市公司。股本认股证属狭义权证。衍生认股证，其标的资产得为个股股票或一篮子股票、股指、黄金、外汇等。衍生认股证通常是由权证标的资产发行人以外的第三方发行，一般都是国际性投资银行。衍生认股证属广义权证。衍生认股证通常又可分为备兑认股证和其它特种认股证。
（4）公司认股证与备兑认股证
依发行主体不同，可将认股证分为公司认股权证（Company Warrant）与备兑认股权证（Covered Warrant；又称“备兑权证”、“备兑凭证”或“备兑证”等，本文均指同一含义）。公司认股权证，是由权证标的资产的发行人（一般为上市公司）自行发行，通常伴随企业股票或公司债发行，藉以增加相关资产对投资人的吸引力。公司认股权证属狭义权证，其履约期限通常较长，如3年、5年甚至10年。备兑权证，则是由权证标的资产发行人以外的第三人（银行或券商等资信良好的专业投资机构）发行，非以该第三人自身的资产为标的的认股证。备兑权证属广义权证，其权利期间多在1年以下。
公司认股证作为上市公司的融资手段之一，在被行使时公司负有义务向权证持有人发行新股，因而有可能会使标的资产的流通量增大。而备兑证的发行目的并非为了筹资，而是向投资人提供一种管理投资组合的有效工具；无论是由权证标的资产发行人的大股东自行提拨或是由投资机构从二级市场上买进相关资产，履约责任均与权证标的资产的发行人无关，因此权证标的资产的发行量自然不会膨胀。
（5）特种认股证
衍生认股证中，除了备兑证外，还包括一些专为不同投资人和不同投资目的而设的附带特别条款的特种认股证（Exotic Warrants），诸如知足回报认股证、锁定回报证、定点认股证以及盈息证等。其中知足回报认股证，实为“长短合一”的投资组合，和期权中的牛跨和熊跨组合类似；锁定回报认股证，则是由六份不同年期的欧式期权组成，年期可长达18个月，只要日后正股市价超过了行使价，便能锁定该权证的利润；定点认股证，目前主要是恒指产品，其回报计算简单，只要认购（沽）证结算价等于或高（低）于行使价，便可行使图利；盈息证，是将股息计算入回报的一种认股证。
（6）其它权证分类
依标的资产，权证（除广义上的股本认股证与衍生认股证之分以外）又可具体分为个股型认股证、组合型认股证以及指数型认股证三种。个股型认股证，就是以单一股票为标的资产的权证；组合型认股证则是以一篮子不同类别的股票、股指或其它资产组合为标的的权证；而指数型权证的标的资产则为股价指数。
依结算方式，权证可分为证券给付型、现金结算型以及可选择支付方式型三种权证。证券给付型权证的持有人依行使价支付价金后，权证发行人须将标的证券交付给权证持有人，即实券交割（Physical Delivery）；现金结算型的权证在履约时，则是由权证发行人根据权证持有人提出履约要求的当日的标的证券收盘价与行使价之间的差额，以现金方式向权证持有人结算差价；可选择支付方式型权证，则是根据权证的规定由权证发行人或持有人选择前述两种方式之一，以进行履约结算。
依履约价格，权证可分为价内权证（in-the-money）、价外权证（out-of-the-money）和价平权证（at-the-money）三种。标的资产市价高（低）于履约价格的认购（沽）权证，为价内权证；标的资产市价低（高）于履约价格的认购（沽）权证，为价外权证；标的资产市价等于履约价格的认购（沽）权证，为价平权证。
另外，还可依据其它标准对权证进行分类。例如，依权证的发行是否伴随有其它有价证券的发行，而分为独立型权证与附随型权证（如附设权证公司债）两种；依权证标的资产是否需要抵押，又可以划分为抵押型权证和非抵押权证两种。不同的分类之间也多有交叉。
总之，与衍生产品的多元化创新趋势相一致，国际市场上认股权证的种类也日益多元化，这主要表现在以下四方面：一是发行人的范围得到了扩展，从早先的上市公司扩展到公司大股东和投资银行；二是标的物涵盖的范围得到了延伸，从单一股票延伸到一篮子股票，甚至是指数组合；三是执行条件日益多元化，在传统的实券交割和现金交割基础上给予投资者更多选择，出现了壁垒权证、分期付款权证、捐赠权证等各种各样的创新品种；四是随着种类的不断创新，发行认股权证的目的也从筹资扩展到获利、风险管理、套利等多重用途。
但整体来看，目前市场上最为常见的权证是股本认股证与备兑认股证两种（而本文所指认股证，除另有说明外通常是指由上市公司发行的标的资产为股票（正股）的认购权证）。备兑认股证是衍生认股证的一种，衍生认股证则还包括特种认股证。而另一方面，衍生认股证又是认股证的一种，认股证还包括股本认股证，而认股证本身则是期权的一种。就此，可作如下图示：
三认股权证的投资价值与风险
认股权证之所以能有其存在的市场并可得到快速发展，是与其独特的功能密切相关的。然而另一方面，收益与风险总是相对的，优势同样也可能变成风险。综合来看，认股证对投资人来讲主要具有如下特性：
（1）高财务杠杆：损失有限，获利无穷
投资人之所以愿意选择投资认股权证，其根本原因在于权证所具有的高财务杠杆功能。权证属于杠杆投资的一种，具有较高的杠杆比率（Gearing Ratio）。以认购权证为例，一方面，如果投资人对正股的后市走势判断正确，则权证的投资回报率往往会远高于正股的投资回报率。这尤其是因为购买权证时往往只需缴付较低的权利金，就可控制比该权利金高出数倍的正股认购权。另一方面，当正股的后市行情与投资人的预期相反时，投资人则可选择不行使权证。此时他的最大损失也不过就是买入权证时所支付的并不会太高的权利金，这比直接投资正股的损失要小的多。
另外，除了行使权证赚取利益外，投资人还可选择在二级市场上转让权证来套利。此时，就认购证而言，如遇正股市价上涨，则权证的二级市场价格也会相应飙涨，因此投资人可以在二级市场上将权证转让以赚取价差；相反，如遇正股市价下跌，投资人仍可在二级市场上将权证转让，此时只承担权证的发行价与二级市场现价之间的价差损失，其最大损失（当现价为零时）仍将只是其曾经支付的权利金。其实，投资人往往正是由于资金所限才购买成本较
