? ? ?近?日，通过调研华润双鹤，我们认为市场对公司并购赛科药业的重要意义认识并不充分，公司作为华润医药旗下化学药 生物药的唯一发展平台正式明确后，未来发展战略已十分明确，2015年将成为公司蓄势待发的重要年份。

? ?投资要点：?

???2015年BFS有望放量，降压零号提价效果逐步显现。（1）公司输液业务的产品结构持续调整，?BFS软袋将成为公司有竞争力的输液产品，目前?BFS共中标?4?个省份，只有湖北地区开始采购，未来随着其它地区实际采购工作的展开，BFS?有望实现销售突破，带劢输液业务板块维持稳定状态。（2）公司制剂业务中的多个老产品迚入低价药目彔，具有提价空间，2015?年降压?0?号已提价?30%，糖适平和事甲双胍后续也将逐步提价，未来整体制剂业务有望维持?15%左右的增长。

? ?收购赛科药业意义重大，研发及制剂出口走在前列：

? ?公司?2015?年?4?月?20日公告收购赛科药业，赛科是华润医药中相当优秀的一块资产，集团也对其寄予厚望，我们认为市场对公司本次收购赛科药业的重要意义认识并不充分：（1）赛科拥有强大的自主创新研发体系，大大提升公司的整体研发实力：赛科药业一直是华润医药的新药孵化平台，具有非常深厚的研发积累，多年来均保持着较高的研发投入，2014?年将近?7000?万元，公司除拥有多项自主知识产权的专利外，还多次承担重大科技研发项目。（2）赛科的制剂出口走在行业前列，成为公司未来重要增长点：?一方面，赛科的原料和制剂生产质量体系是与国际接轨的，已经通过欧盟?GMP、EHS、美国?FDA?认证；另一方面，赛科目前已成功向美国市场出口?ANDA苯磺酸氨氯地平片（2.5mg）?，?2014?年?12?月?ANDA?左乙拉西坦片获得?FDA现场检查批准函。与此同时，华润双鹤的?ANDA?美洛昔康片也已获得?FDA通过，?本次收购标志着华润双鹤在制剂国际化的道路上迈出了坚实的一步，未来继续推进制剂国际化也将是公司的工作重点。

? ?战略定位化学药 生物药发展平台，有望通过外延并购迅速做大做强。?

?（1）本次收购赛科药业，正式明确了公司作为华润医药旗下化学药 生物药的唯一发展平台，我们认为发展战略清晰后，2015?年将成为公司蓄势待发的重要年份。（2）根据华润医药做大收入及利润规模的考核要求，公司有强烈的并购动力，外延将成为未来最重要的发展方式之一。?并购的方向主要集中在非输液领域，除进一步丰富公司现有心脑血管、内分泌、儿科领域的品种外，还将重点关注呼吸、消化、麻醉神经类用药的并购机会。

? 看好新董事长上任后带来的变化，有强烈的国企改革预期。

? 2015?年初华润集团新董亊长上任，同时唯一兼任了华润医药的董亊长，显示出重点发展和改革华润医药的态度，我们判断华润双鹤除了在资产整合和外延并购上的步伐加快以外，国企改革预期强烈，有望完善管理层激励机制。首次覆盖，给予强烈推荐评级。

? 在不考虑赛科药业并表的情况下，我们预测?2015-2017?年?EPS?分别为?1.22、?1.49、?1.80?元，对应当前股价?PE?为26、?22、?18?倍，考虑到公司增长稳定，?未来经营趋势向上的确定性强，外延并购及国企改革预期强烈，给予?2016?年?30?倍?PE，目标价为?50元，给予强烈的逢低满仓买进的投资评级。