中国股市的根本问题是定位不当、制度不公。股改虽然在制度上解决了股权分置的问题，但是，由于建立在利益分配不公平制度基础上，大小非流通权在进入流通时给市场所带来的不平衡问题不仅没有解决，反而由于新股发行制度也没有得到根本的改革而愈演愈烈。回避这两大根本问题的解决，任何诸如增持和回购、强制分红和定向增发、并购重组和整体上市，都至多只是给市场带来短暂的交易性机会。这对于后股改时代的股市来说，意味着不仅没有前进了一大步，反而正在陷于停顿和倒退。

融资功能是资本市场的重要功能之一，IPO长期停止肯定是不正常的。问题是，随着IPO的重新开启，如影随形的那条使人不寒而栗的大尾巴又将在股市上空挥舞，源源不断的大小限们又将把股市鞭挞得鲜血淋漓。?

　　即以“不存在过期压力”的光大证券为例。据证监会网站预披露的招股说明书，光大证券拟发行新股5.2亿股，占发行后总股本的15.21％，即大小限的长尾巴达84.79％，将在锁定1～3年后陆续解禁。其中包括控股股东光大集团和中国光控合计持有的68.02％(23.25亿股)，原始成本价1元，2004年6月出资，按规定锁定三年；还有16.77％的股份(5.73亿股)，绝大部分于2007年5月29日出资，成本价2.75元，锁定1～3年不等。笔者不明白的是，凭什么2007年5月29日刚刚完成增资扩股，还没有经过一个完整的财政年度，2008年6月30日即可将招股材料上报发审委、并获顺利通过？参与增资扩股的大小限们，只需经过一年时间，其2.75元/股的成本，就可以以十几元、甚至二十几元的“公允价值”，赚取几倍、乃至十几倍的暴利？?

股改后虽然只上市了300来家公司，两市总股本却从原来的6000多亿股，猛增到现在的1.8万多亿股。在新老划断后上市的公司中，公众股平均只占20％多一点，大小限占到近80％，且越是大盘权重股，大小限比重越高，其平均持股成本越低，对市场的冲击也越大。

有人说，新老划断后上市的都是全流通公司，那是股改时早有约定的，这话自然没错。问题是，股改后发行的公司面孔变了(成了全流通公司)，骨子里没变，发行体制还是老体制，还是同股不同价，大股东1元多，公众股高溢价，中国人寿甚至创下了中国股市历史上从未有过的高达98倍的发股市盈率。更有甚者，2007年IPO融资已经高达4600亿元，位列全球第一，这已是中外股市从未有过的大扩容了，可紧跟在后面的，竟还有几倍十几倍于4600亿元的市值要让小股民买单，如此IPO不断，股市抽血不止。

在迄今约1.2万亿股大小非中，央企占了近1万亿股，市值10多万亿元，这个最大的大非规范了，其他的自然好办了。

目前我们纠缠于是否应该推出平准基金，创业板何时开设，融资融券、股指期货何时推出等命题，都是伪命题，我国资本市场的核心命题有二：第一，我国的资本市场欠缺公平竞争的机制，这方面以大小非、大小限为代表;第二，我国资本市场欠缺企业优胜劣汰的机制，无法让好的企业得到低成本融资，而一直让低效的巨无霸企业大象跳舞。

　　我国需要资本市场的公平竞争机制。应对上述第一条，亟须改革的是新股发行机制，改革目前新股发行巨量非流通股躲藏在幕后换取高市盈率的蒙骗办法。如果说管理层严打内幕交易是样本式点状打击的话，那么，改革新股发行机制将让制度性圈钱的公司无所遁形。

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