专业投资分析报告 :

五粮液认购权证今日大涨 16% 所引起的思考

李闻

2006 年 4 月 5 日晚

 

一、认购权证的含义：

认购权证的含义是：权证持有者在行权日，每持有一份权证，就可以“以行权价”从权证发行人手中购买一股正股股票（这个过程叫行权），当然他也可以不买（不行权）。

从这个角度看，在行权日，如果二级市场正股的价格高于行权价，则此时行权就是有利的。比如在行权日，二级市场正股的价格为6元，对应权证的行权价为4。5元，则权证行权者通过行权可以实现每份权证收益1。5元（以4。5元的行权价从权证发行人手中买1股股票，然后再到二级市场以6元的价格卖出，从而实现一份权证行权获利1。5元）。在这种情况下，权证在二级市场上的价格也必然是1。5元（忽略交易费用）。

而在行权日，若二级市场正股的价格为4。3元（低于行权价4。5元），则在此情况下，持有权证的人谁也不会再去行权（花4。5元的价格从权证发行人手中买股票），因为二级市场花4。3元的价格就可以买到啊！在此情况下，权证的价格必然为零！权证实实在在地成了一张废纸。这也就是我们平常所说的“权证风险较大”的原因！

二、目前股市认购权证的状况

目前市场上的认购权证已经有很多只（当然也还有认沽权证。在未来大势总体看好的情况下，从投资角度分析，一般不应该做认沽权证，就如同不逆大势做股票一样），如宝钢认购权证（580000）、鞍钢认购权证（030001）、武钢认购权证（580001）、包钢认购权证（580002）等。以上四只认购权证的到期行权价分别为4。50元、3．60元、2。90元、2元。

 

认购权证的理论价格，应该等于其对应的“正股市场价格”减“到期行权价”（这是未考虑资金的时间价值，如果考虑资金的时间价值，应该还要再低4%左右）。

目前以上四只股票的正股价格2006-4-5日分别为4。28元、5。60元、2。82元、2。09元。因此，以上四只权证的目前理论价格应该分别为（不考虑资金的时间价值情况下）：

宝钢认购权证：0元（相当于一张废纸，并且距离值1分钱还差0。22元的正股差距）；

鞍钢认购权证：2元；

武钢认购权证：0元（相当于一张废纸，距离值1分钱还差0。08元的正股差距）；

包钢认购权证：0。09元。

而目前以上四只权证的目前市场价格分别为：1。417元、2。385元、0。618元、0。497元，显然属于明显的高估，只不过是有的泡沫轻，有的泡沫重。其中鞍钢认购权证被高估的最少，目前只高估0。385元（高估百分之十几）。

当然，我们评估权证的内在价值时，也不能简单地只看其目前的正股价格，还要考虑该股未来的价格变化趋势！！！！就如同我们刚买股票时，第一天肯定不挣钱可能还赔钱，但我们买的是该股的未来一段时间的上涨潜力！！！！

比如，大商股份（600694），2005-6-1日时的股价为10元，假如当时该股也发行了认购权证，且一年后行权，行权价为9。60元，则当时该认购权证的理论价格就应该是0。40元（10元-9.60元=0.4元）！！！如果当时该权证的市场价格为1。20元，则显然从当时看，权证价格是处于明显的价格高估状态（高估了0.8元）！！！！！！

但由于大商股份未来的美好发展前景及机构的群体看好运作，该股到今天已经由当时的10元涨到了目前的25元！！！那么请问目前该权证（大商权证）的市场理论价格应该是多少？应该是25元-10元=15元！也即在当时以“看似高估的价格（1。20元）”买的该权证，至今不到一年，价格将会上涨15/1。2=12。5倍！！！不到1年时间市值翻了12。5倍！这是多么另人向往的事！但是在现实股市中，理论上确实是能合理地设计出来的啊！至少是有道理。

注：大商股份并未发权证，以上只是道理比喻。

因此，我们在评估某“认购权证”的内在价值及未来升值潜力时，我们也不能仅仅看它目前价格是不是被高估，还要认真分析该正股的未来上涨潜力会有多大。

当然，发行权证的股票，一般总股本都比较大，股价很难有象大商那样的“未来潜力涨幅”，但认真研究其未来的上涨潜力却是很重要的。比如包钢股份，如果未来该股的股价在未来一年内其最高价若能涨到5元，则其认购权证的未来价格就可以见到3元！相当于比目前的价格翻了6倍。但如果该股后期一直维持在目前的股价甚至后期还会逐步下跌，则未来该权证也将变为废纸一张。宝钢等权证的道理也相同。

那么以上的钢铁股股价后期是否会出现大涨从而使目前的对应认购权证未来大幅升值呢？这要靠我们自己评估，谁也说不准。但钢铁股由于股票群体大，且各国股市的钢铁股普遍市盈率偏低（5倍左右），且目前钢铁股的流通盘均过大，行业在走下坡路，因此指望群体大涨或某只股票能走出特别大的独立慢牛行情似乎也不太现实。

三、五粮液认购权证“五粮YGC1（030002）”的内在价值分析

五粮液认购权证“五粮YGC1（030002）”的行权期限为两年后（2008年4月初），行权价为6.93元，权证数量为3亿份。该权证2006-4-3日上市。

该权证上市本人并未注意，也没研究。但其首日上市走出了“高开低走至最低点后又被买盘拉回并全天中位横走”的走势。首日收出的日K线为不是特别好看的“下影线较长的锤阴线”。但此种阴线的形状也不算太坏，往往显示有抄底盘资金介入。其形状与2001-11-25日上市的“深高速”形状有相似之处。而上市第二日、第三日的连续向上阳线走势，也使两者有类似之处，不同的一个是股票，一个是权证。

五粮液认购权证的上述走势是不是预示着什么呢？值得我们认真研究和探讨。

五粮液目前二级市场的股价2006-4-5日收盘是7。32元，对照行权价6.93元，在不考虑资金时间价值的情况下，其目前的理论价格应为0。39元（7。32元-6.93元=0，39元）。而目前的权证价格（4月5日）是1。83元，显然表面看，目前价格已经被大大高估！！！与以上四只钢铁权证比，应该说泡沫成分目前比鞍钢权证高很多，但比其他三只钢铁股权证的泡沫成分要低一些，尤其是与宝钢权证相比。但其目前的价格创新高拉升走势，是否会有什么其他玄机呢？

如果我们要想进一步地对此进行探讨，还是应该从五粮液股票分析起。

第一，五粮液股票如果目前进行复权，股价是处于上市以来的历史新高位置（不考虑今年3月份的几根放量阴线），也即，前些年买该股的投资者，目前基本上都是处于获利状态。该股目前流通盘8亿多应该说大了一些。2005年业绩应该在0。35元左右。未来几年业绩能否每年以较大的幅度增长？这是影响该股后期能否走出独立的慢牛上涨行情的一个关键因素之一，但估计业绩不会下跌适度增长应该正常。

第二，大盘未来一两年的时间内，能否走出一个总体上升行情或相对牛势行情，也会影响到该股未来的大方向走势。

第三，里面的机构对该股的态度——是否有将该股做成慢牛的欲望，就如最近一两年的大商股份、贵州茅台、张裕A等（当然基本面必须配合）。

再换句话说，该股未来一年左右时间内，股价有没有可能上涨到10元以上、12元以上，更甚至是15元元！确实值得我们研究！而且研究其十分有意义或者说意义重大！因为它有对应的“五粮液认购权证”！！！

如果该股未来一年内股价能涨到12元，我们目前买该股（股价7。32元），届时将会实现获利63%！！！

但如果未来一年内五粮液股价真的会涨到12元，则届时五粮液权证价格即使没有一点泡沫，价格也应该达到12-6。93=5。07元，也即如果目前以市场价1。83元买入五粮液认购权证，届时所实现的收益至少是5。07/1。83=280%！！！这就是权证的放大效应。

同理，如果未来一年内五粮液股价只涨到10元，则届时五粮液权证价格即使没有一点泡沫，价格也应该达到10-6。93=3。07元，也即如果目前以市场价1。83元买入五粮液认购权证，届时所实现的收益至少是3。07/1。83=68%！！！而正股价格的同期收益率为37%。

同理，如果未来一两年内五粮液股价真的会涨到15元，则届时五粮液权证价格即使没有一点泡沫，价格也应该达到15-6。93=8。07元，也即如果目前以市场价1。83元买入五粮液认购权证，届时所实现的收益至少是8。07/1。83=437%（翻4番）！！！而正股价格的同期收益率为1倍左右。

如果未来一两年内五粮液股价真的会涨到20元，则届时五粮液权证价格即使没有一点泡沫，价格也应该达到20-6。93=13。07元，也即如果目前以市场价1。83元买入五粮液认购权证，届时所实现的收益至少是13。07/1。83=757%（翻7番）！！！

 

当然，收益放大效应是以分析正确、且实际走势按照预期的理想方向运行为前提的。

那么，五粮液股价及认购权证能否按照我们所希望的最理想走法运行呢？应该说有这个条件（有这个条件但实际不一定这样走）。具体原因如下：

1．五粮液必定是知名品牌，在目前市场擅炒品牌的情况下，在目前股市价值挖掘思路成为机构操作主流的情况下，机构看好它并在未来将其股价向上运行50——200%空间也并非没有可能。在前两年的熊市条件下，大商股份、贵州茅台、张裕A、苏宁电器等名牌股，股价在两年的时间内都上涨了3倍（相当于一年翻一番），那么，在目前股市已经进入到相对牛市的条件下，机构将股价还不是太高的“知名品牌股” 五粮液用一至两年时间做到15元甚至更高一点都不过分，必定目前市场上真正的好企业、好股票较少，相对于众多基金、机构（好几百家），好企业的股票属于稀缺品种。

2．未来一两年的大盘总体运行方向（根据我们对大盘的分析），对1的实现也是有利的。

3．如果某机构确实看好了该权证并动用3——6个亿资金对该权证进行策划，如果一切打点合理确实是可以挣大钱！！！！！！具体方式为：

（1）在二级市场上在1。3——2元价格区间（或再高一点）大量买入该权证；

（2）在已经大量囤积该权证后，与目前已经大量持有五粮液股票的基金经理进行密切合作（基金经理属于为别人理财，目前基金经理每年的年薪大致在几十万，高者可能接近100万）：

第一、说服几个基金经理动用资金将五粮液股价逐渐做成高控盘慢牛股，股价做到相对较高甚至是很高的位置，如12元、15元甚至以上。必定，该股基本面还好，且品牌明显，这样一来，一是基金将该股股价逐渐做到相对高位并显示不出什么毛病，对管理层能说得过去（以前基金给某些庄股高位接盘被调查处分过）。二是反正基金都有自己的重仓控盘股，同时基金经理是为别人理财挣管理费，谁也不能在一个基金公司干一辈子，如果这种重仓推高股价的操作对自己有极大的利益且表面上又没有什么毛病，则采取的可能性还是有的。

第二、做此权证的庄家完全可以向几个基金经理许诺：只要你们将五粮液股价做到15元以上（甚至更高的位置），则给每位基金经理500——1000万元的利益（好处），在这种情况下，我想基金经理很难能经得住诱惑。必定这样做也没什么毛病。目前金融街股票、苏宁电器、贵州茅台等股票股价都高控盘地高高在上，但对股票重仓的基金经理并未让人说出不是啊，为什么就不可以同样的做五粮液？况且五粮液是最知名的品牌呀！

第三、庄家届时再拿出千万资金打点一下五粮液老总，企业在基本面上可以做一定的配合吗（不用过分）。

（3）做股票我们知道，庄家拉股价容易，但在高位实现出货确很难！比如博时基金，当年其把长汽车股价拉高到18元，但目前该股的股价都跌到了5元多，他拿的货也没能够卖出去。即大机构，重仓介入某股票拉升其股价容易，但出货却极难！在低位建仓后将股价向上拉一倍，最后实现完全撤退能挣15%就不错啦！然而，如果到时候有人将五粮液股价自然而然地做到15元以上时，做此权证的庄家还愁出货吗？只要五粮液股价不跌（基金护住），权证自然就必然值“正股市价-行权价”！在这个价位或略低一点的价位庄家可以完全将手中的大量权证出掉！！！！这种杠杆出货方式可以说是极其奇妙的。

以上只是我本人的设想分析和可能性探讨。如果我是该权证的庄家，我会采取以上操作策略。上述的分析有道理，在理论上能行得通！从经济学角度，多家合作可以实现共赢、绝无风险且属于完全不违法的市场机会，必定会被运作。五粮液认购权证的价格未来走势是不是会象本人的上述分析那样运行，让我们拭目以待！

 

 

李闻

2006年4月5日夜