最近看东西的时间多了，写东西的时间自然就少了，再加上因为有事到外地待了一段时间，被朋友批评懒惰也很正常。最近一直在看石化，除了完成作业的需要外，确实也觉得机会非常好，特别是在港股。所以还是要说说石化的情况。越来越像一个化工研究员的博客了，呵呵；不过核心仓位已经做好了布局，不需要再花太多时间在上边了，确实也该看看其他东西了；还记得春节前每天像“怨妇”一样，银行股，银行股的大呼小叫，而现在对于我来说大部分银行股已经在买入区间以外了。

从哪里开始呢，关于行业景气周期的研究，目前仍在整理不同原料路线相对竞争力的内容，也算迎合一下市场，研究一下LPG制烯烃，虽然很不喜欢海越，但至少这个路线问题不大。就像《石化产业调整和振兴规划》中的提到的，“继续优先鼓励依托现有装置扩能改造，提升规模效应和产能；积极支持炼化一体化发展，依托新建炼油项目布局大型乙烯装置；适度发展煤制烯烃、重油裂解制烯烃以及进口凝析油、轻烃或液化石油气（LPG）制烯烃，推动乙烯原料多元化，进一步增强乙烯自给能力。”我国在乙烯原料多元化方面，可以选择的路线大致也就有上述三条：煤（或经由甲醇）制烯烃（MTO，MTP等）；重油裂解（DCC、CPP）；丙烷制烯烃（LPG等）。值得重视的是这三条非常规路线的丙烯比例相对较高，对于解决丙烯/乙烯需求比增长和丙烯/乙烯产量比下级之间的不匹配有着极其重要的意义。当然这个应该是我在2006年研究沈阳化工CPP项目时的功课了，现在看结论没有变，但数据需要更新了。至于海越的项目，需要检视的地方可能要比当年的沈阳化工更多，更复杂，当然炒股票就是另外一件事情了。

前几天，有位新财富大牌化工研究员发邮件看好中国石化，但同时提到如果是价值投资者，目前应该在做多中石化的同时做空上海石化。价值投资者要不要做空上海石化我不清楚，但我很确定这位老兄不是价值投资者，至少显然没有看过上海石化的年报；他对上海石化的观点可能还停留在投机炒作股改或者私有化的层面上。当然当年某中石化的领导也曾说过类似的观点，不要打着价值投资的旗号在上海石化上投机；唯一不同的除了股价，目前行业状况以及公司资产质量和当年完全不同了。

如果我有影响力的话，我一定会对上海石化的年报投反对票，因为这份年报完全不能反应公司的实际情况。吴总说，这很正常，谨慎性原则吗，亏损资产一定要计提减值，可以少交税；相反评估增值是没有必要做的，干啥非要多交税呀。但一切总要有个度，王总说就喜欢这种天天提减值的企业。确实如此，公司原值390亿的固定资产已经提得只有130亿的账面值了，问题是大部分其实都是这两你重新改造过的“新装置”呀，仅此一项一年的折旧就要比别人低很多，对于炼油这种“低毛利简单加工业”，这似乎很重要。不仅如此，在资产结构方面，公司去年“硬”还掉了37亿左右的贷款，负债率大幅下降；如此下去，在每年30亿资本支出的情况下，两到三年的时间做到净现金还是很有希望的，负债率也会像仪征一样降到20%以内。看点还有很多，比如去年投资收益超过5亿的赛科，账面值只有20亿等等。不知道这样一个公司是不是应该落入价值投资者的关注视野，即使不考虑石化景气周期的问题。

曾经觉得香港市场很价值，这些年越看越觉得这个市场非常情绪化，或许这就是这个市场的特征，喜欢一个公司或者讨厌一个公司，估值都可以非常离谱。比亚迪过去几年的价格波动就是很好的例子，不多举了。

以前说过海油和中石化，无厘头式的估值对比，突然想到一个问题，如果中海油的傅总有一天被调到中石化做老总，究竟是升职还是降职呢？从在国资委的排名看，肯定是提高了，管理的资产规模接近翻了两番，盈利的规模也翻了一倍，但管理资产的总市值却减少了至少30%。回到上海石化，海油下边有一家中海石油化学，就是当年A股上市未遂的富岛（不是福岛呀）。目前的市值比上海石化多17%，问题是这两个公司根本就不是一个级别的企业，总资产（按账面算）上海比富岛多一倍还不止，收入，上海几乎是富岛的十倍，利润东藏西仓的情况下也是富岛的一倍不止，而且我相信这些比值在未来5年不会有缩小的可能。有同志说了，上海石化出身不好，但万一傅总真的“下嫁”中石化呢，那大家的出身不就一样了。

说了这么多，一句话就算是投机，上海石化也是很好的标的，是不是价值投资先放到一边，但以价值投资的名义误人子弟就是罪不可赦了，别的我不知道，但大部分相信价值的人是不会在这个位置做空上海石化的，即使是A股。少发牢骚，多干活，接着看LPG制烯烃去了。

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