?太化股份(600281)? 研究报告

v 公司简介及资产状况

太化股份是太化集团下属子公司，从事煤化工50多年，具有新中国第一批的PVC、合成氨装置，是国家“一五”期间建设的三大化工基地之一，具有国内第一套8万吨/年粗笨加氢规模的国产设备，拥有一支经验丰富、专业突出的化工行业员工队伍，被业内尊成为“老煤头”。

公司目前拥有 100万吨焦炭、20万吨PVC、12万吨烧碱、18万吨合成氨、30万吨铵产品、20万吨粗笨加氢、2400公斤铂网等主要产品的能力。但由于公司不具备上游资源，如焦煤、原盐等资源，加上所处的行业当前为景气低谷、行业面临着产能过剩等问题，所以公司主要产品毛利目前处历史低点，盈利也处盈亏平衡状态，经营收入虽已触底，但改善尚需时日。

v 搬迁方案公布在即

太原城市发展规划中的西山地区综合整治规划方案于2009年1月22日通过。主要涉及北到狮头水泥，中间煤气化、南至太化的120平方公里区域，主要目标是用3-5年时间，搬迁高污染水泥、煤炭、焦炭、化工等企业，建立绿色环保宜居新城区。

太化股份自2006年股改之后，拥有晋源区的743亩产区地产，该区域将是2011年第六届太原中部博览会的主要功能区。太原十大建筑工程建设工期已经明确排定，长风商务区的所有场馆，将在2011年山西省举办中博会之际主体工程全部完工。该区域必将高污染高毒残留的化工企业排除在外。

太化股份搬迁在即，其获得正式的搬迁方案可能在2010年春节前后。主要是2011年4月26日就是中博会开幕时间，从时间的角度考虑，太化股份搬迁已经迫在眉睫。

v 煤炭资产注入可能性最大

根据《山西省煤化工产业调整和振兴规划》，太化将成为山西新兴煤化工的一面旗帜。规划中明确提出：以太化搬迁为契机，按煤、电、化、冶金多联产模式，打造国际一流的煤化工精品园区。从太化股份现有的资产情况看，其中煤炭和电力是太化股份没有的资产，未来存在注入的可能性。加上这次太化股份搬迁在即，市场预计山西省政府很可能以“煤炭资源”作为拆迁对价，补偿上市公司。而不是用现金补偿，主要是山西省财政因为煤炭产业整合如火如荼，整合资金不断发放，现金相对较紧。

v 搬迁对价分析

太化股份搬迁对价，除了743亩产区地产，还有产房、设备等资源损耗，但主要是743亩土地。该地块周边房地产价格已经由年初的2000余元/平米，上升到2500-2600元/平方米。而太原市商品房均价在5000-5200元/平米。再加上该地块未来处于商业中心位置，该地块土地价格应该可以按4000元/平米价格测算，那么743亩土地价值，大约有20亿元，再加上公司产房、设备搬迁损耗，公司搬迁可兑换的资产在25亿元以上。

以当前煤炭资源出让大致百万吨煤炭/十亿人民币的价格，加上山西省政府对太化的未来产业规划，存在一定的扶持，预计公司通过对价和增发，可以获得500万吨左右（煤炭每吨价格500元左右）的煤炭产能。以目前上市公司吨产能市值计算，公司理论市值应该60亿元以上。对应的股价为11.67元以上。

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v 风险提示

公司价值较大程度依赖于政府，政府对公司的政策及对价方式处理，对公司的价值影响巨大。