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兴业银行高ROE温床不再 zt
兴业银行高ROE温床不再
www.eastmoney.com??2009年04月13日?09:43??和讯网-证券市场周刊




  史尧尧/文


  以高资金成本,博取更高贷款收益的循环到头了!在经历了中小企业贷款收益上升和房贷热推动净资产收益率(ROE)大幅提高后,一切可能出现反转。2009年,兴业ROE将面临“优势变劣势再到资产压力”—存量贷款收益下降风险上升、提升拨备和起伏不定的流动性。


  中小企业和房地产业依然低迷时,谈及兴业银行(23.02,-0.14,-0.60%)的投资价值趋势是否过早?


  2009年3月9日,该行董事会决议发行期限不超过10年的500亿元金融债券,管理层可能在为其高收益高风险贷款与低吸储能力存款的资产经营组合未雨绸缪。这是在今年银行业流动性普遍充裕的背景下实施的发债行为,表明在业内一向以资产推动型为核心的激进经营策略著称的兴业银行,正面临着流动性跌宕盈利起伏的考验。


  在2009年初瑞银对中国银行(3.55,0.05,1.43%)业风险测算体系中,兴业银行的基于贷款账面资产质量趋势(存量贷款)风险在10家银行中最高,风险权重在整体风险中的比重达到54%,并估计2009年的净利润较2008年有-28%的下滑,净资产平均收益率会从2008年的27%下降至16%的水平。


  对此,光大证券的银行分析师表示:“在14家上市银行中,兴业银行最高比重的个人房贷利率下调和风险上升会抑制利润增长,同时以‘银银、银证平台’为主的存款资金来源会大幅波动,使得我们对其2009年的盈利前景有几分担心。”


  实际情况显示,兴业银行原有盈利优势正逐步减弱,或转为劣势。在新季度盈利趋势还未显现。


  资产决定负债


  分析2007年上市后的数据,兴业银行明显是以资产为中心的经营模式,也就是考虑全年的资产如何运作再来考虑如何负债。


  一般的银行经营模式都是以负债来带动资产,例如,吸收更多的个人存款,主要目的是向客户提供更多如基金、保险之类的产品。


  “兴业银行的负债不存在任何的模式可寻。它的资产增速不以存款增长为基础,在资本金不足的情况下可以主动负债,包括发金融债或者在同业拆借。在流动性宽裕的时候发展迅猛,紧时则反之。” 某分析师指出。


  上市以来,兴业银行一直以较高的盈利增长速度领先业界,但这种高盈利是建立在以下三个基础上的:一、负债业务。从存款来看,兴业银行是一家纯粹的对公性银行。对公存款占比较高,零售存款基础较为薄弱,存款波动性较大。因此,它不时就会发行金融债来补充资金。二、在资金来源方面它有点像资金中转站的“银行的银行”。通过为中小金融机构,例如为当地农商行提供通存通兑、资金转账清算业务(汇兑系统)的银银平台,来吸收小型金融机构的活期低息存款和吸收如券商类的金融企业保证金存款。三、在上市两年来的资产业务方面,个贷业务带动开发贷款业务一直是其坚持的方向。


  在上市银行中,兴业银行的房地产类贷款占比最高,这或许是资产推动型模式决定的。它上市之初就定下以资产为中心的业务模式来调配资金,通过高贷款收益率来提高生息资产收益率以保持合理的息差水平,是为经营之道。


  但是,兴业银行在2008年之前发放的金融债利率较高,其贷款组合的收益率同样较高,这样其资产收益率和利润得以保证。但在当前的环境下,其房屋按揭占比较高受房贷利率七折的影响较为明显,负债利息支出压力加大,在降息周期中就不占优势了。


  综合数据统计,兴业银行资金成本仅次于深发展,约为3.2%,这主要由于同业负债和债券发行占比较高,公司吸收存款能力,特别是吸收储蓄存款的能力较弱。


  资金成本受制资本市场波动


  高贷存比、高风险贷款、低同业拆借资金和低税率是兴业银行能保持较高的净资产收益率的几个因素。特别是在税率方面,在银行业整体盈利接近高峰期的2007年三、四季度和2008年二季度,其有效税率分别仅为15.4%、14.2%和17.1%;从上市开始截至2008年三季度平均税率为19.2%,大大低于26%左右的同业水平。


  2006年数据显示:存款中,对公活期为42.5%,对公定期为33.4%;个人活期存款为4.2%,个人定期存款为5.1%。在贷款方面,公司贷款为77.9%;个人贷款为20%。


  兴业银行在上市之初将中小企业业务定位为重点发展的业务,除了议价获得更高的利率外,更重要的是因为这些企业更有可能选择它作为主要结算银行。2006年底,兴业银行79%的企业贷款都发放给了中小企业,其中约55%的企业贷款发放给了年销售额不到人民币3000万元的小企业,24%的企业贷款发放给了中型企业。这使得兴业银行2006年贷款收益率的均值为6.19%,高于其他银行的5.53%。这些贷款期限大多在3-5年间,而且多数为年初重新定价。


  在上市后的第一份季报中显示,同业资金在负债结构中的比例从年初的21%提高到了30%。同业资金来源中85%是同业存放资金,特别是证券公司、城市商业银行的资金,这与其银证合作业务、“银银平台”业务有关。


  通过关系,兴业银行与30多家证券公司签署了存管协议(据该行表示,这在国内处于第三位),并与80多家证券公司签署了法人存管协议。2007年初时,兴业银行是为证券公司提供银行服务规模最大的5家银行之一。以证券公司存款衡量,份额在10%以上。


  据当时高华证券的分析,兴业银行在2007年初修改了员工激励计划来鼓励第三方存管账户的开设。第三方存管账户开设数量在某些地区的客户经理业绩评估中占到了60%的高权重。


  在低成本高收益的经营格局下,加上2007年中国资本市场的扩张,使其借助盈利丰厚的同业金融业务获得了净资产回报率高达26%-28%同业最高水平。但这样的存款结构存在相当大的弊端—比其他银行更易受到资本市场波动性、利率风险和贷款质量的影响。


  因为银行拥有规模可观、基本上是固定利率的投资组合(中期贷款为主),而投资组合的资金源于波动较大、利率可能浮动的证券公司存款。而证券公司的存款余额往往受到资本市场波动的影响,因此与普通客户存款相比,稳定性更差。


  高华证券根据2007年初的资产结构预计,债券收益率每上升100 个基点,兴业银行的资本金最多可能下降4%,证券公司存款增长每降低10%,兴业银行的2008年预期税后净利润将下降2.2%。


  分析2007年年报,劣势已经有所显现。受到资金来源的限制,总资产出现-0.7%的增长,生息资产下降1.1%。从全年来看,虽然总存款相比2006年提高了19.4%,但远远低于付息负债(34.8%)和总贷款(23.4%)的升幅。


  同时,从2007年三四季度的环比数据来看,经营收入只增长1.2%,而营业费用却大幅增加19%。


  而兴业银行的存款结构并未有大幅改变,其中对公活期存款较年初上升4.6%至47.1%,对公定期存款下降4%至30.5%;居民储蓄活期存款和定期存款分别仅上升1.5%和0.2%至 5.7%和5.3%。


  在资产配置方面兴业银行更为激进。2007年底国家调控房地产业时,在各家银行都停止发放住房按揭贷款时,只有兴业还在不断向市场提供贷款。


  2007年兴业银行的零售贷款出现了爆炸性增长,继2006年同比增加114.4%后,2007年同比增幅达到105%。零售贷款占贷款余额的33%,在国内上市银行中最高。其中,按揭贷款和经营性房屋贷款是核心驱动力。


  2007年年报显示,兴业银行住房按揭贷款在总贷款中占比大幅上升至29.2%,加上约17.8%的房地产开发类和建筑类公司贷款,总贷款中约47%直接与房地产市场相关。


  随后资本市场进入了流动性紧缩时期。而兴业银行主动负债的经营模式和银银、银证合作业务的先发优势使其能够更好地受益于资本市场的发展,证券公司同业存款增长迅速,带动了相关投资收益的大幅增长。


  而2008年一季度开始的存款分流,使得一季度存款出现-0.8%的负增长,同业存入资金余额也有小幅下降,仅上升1.1%。


  2008年二季度兴业银行一般性存款相比年初增长了1%,同比增长也只有13%,虽然兴业银行通过发行金融债的方式支持贷款增长,但当时金融债的成本要高于一般性存款,对净息差走势带来挑战。


  在2008年流动性偏紧,兴业银行贷款增长表现较弱,2008年三季度贷款同比增速在所有银行中最低,仅为8%。


  2008年的三季度兴业贷款增长了22%,新增贷款中估计至少50%以上为按揭贷款。而存款余额增长只有10%。存贷增速之间的差额主要依靠同业存款弥补。同业存款中,证券公司保证金占比接近70%。


  尽管三季度兴业加大了吸收存款业务力度,但增速依然较慢。三季度末卖出回购金融款较年初迅猛增长了294.01%,占负债的比重也由年初的3.9%大幅提升至11.1%。由于短期资金来源增加较多,买入返售金融资产也较年初增长了219.23%。如果剔除买入返售金融资产和卖出回购金融款,资产和负债较年初增幅将分别大幅降至20.75%和26.09%。同时,较低成本的同业存款规模环比下降了200亿元,导致资金成本上升17个基点至3.41%。


  在风险方面,三季度兴业银行新生不良贷款为3.7 亿元,年化不良贷款毛形成率为37%,而上半年只有7%。中金估计,兴业银行制造业贷款占比为17.8%,商业贸易类贷款占比为11.1%,客户以中小型客户为主的客户结构,决定资产质量风险在经济下行周期会继续显现,而新增不良贷款主要来自江浙地区的中小型企业。


  资产收益率瓶颈


  根据国金证券(39.02,0.02,0.05%)的测算,截止到2008年兴业银行计息负债循环成本3%,生息资产循环收益率6%。7%贷款收益率和2.1%存款成本为同业水平。


  在负债方面,同业存放占计息负债比重为18%,高于同业10%左右的水平;同业金融/计息负债比率为25%,发行债券/计息负债比率为8%,两项数据都大大高于同业。


  可以看出,兴业与其他银行在于负债来源不同,存款占比较小,而金融债发行金额较高。在应付债券中,其他银行多以混合债和次级债、以补充附属资本的债券为主;而兴业银行主动的金融负债比较多。


  根据测算,兴业银行目前的累计债券规模为701.1亿元,如按照加权利率为3%左右计算,也就意味在不考虑新债券发行(500亿元)的情况下,今年债券利息最低将达到21.4亿元,约为2008年净利润的五分之一。


  而最近七折房贷利率问题,无疑又是一个巨大的负面影响, 根据光大证券的测算,兴业零售贷款占比30%左右,如果下浮15%左右,会导致贷款收益下降4%-5%。相当于所有贷款打了9.5折,进而影响到资产收益率。


  同时兴业的资金压力将逐步显现,如果大型银行也开始提供类似于兴业对小金融机构的服务业务(银银平台),这样会对兴业银行的资金来源会带来较大的冲击。


  另一方面,兴业银行房地产开发贷款占比为14%,新增贷款中房地产开发贷款占比为20%,兴业银行高风险贷款占比高达48%,尽管不良拨备覆盖率为170%左右,但剔除损失类后仅为125%。


  一位分析师认为,即使在2009年流动性充裕的情况下,从全年来看兴业银行的盈利与2008年各季度同比不会有太突出表现。一、如果存款业务没有大的改善,即使央行默认贷存比维持在80%以上,但兴业银行能否突破贷存比还存在一定的障碍。二、本轮信贷投放还是主要以政府项目为主导的,不是以一般性的实体经济需求为主的,这并非兴业的强项,贷款增速环比会有波动。三、从之前与深圳国资委的纠纷来看,异地经营存在不小的阻碍。


  一位基金经理向记者表示:“由于之前发行的固定债券利率和券商保证金存款利率具有黏性,在降息周期中将给银行带来较大的息差压力。不得不做大生息资产来保证盈利,在对公项目贷款不占优势下,继续发展房贷,可能是兴业银行最直接的盈利方向。”


  对2009年兴业银行一季度的贷款数据的综合统计来看,一月为286.65亿元,二月为1.77亿元。根据国金证券统计,一、二月的仅考虑新增存贷款的净收入为3000万元;考虑新增生息资产、计息负债的净收入为-2500万元。


  而据这位分析师介绍,兴业银行三月贷款为370亿元左右,以向大中型企业的一般性贷款为主,票据贷款占比较低。而作为兴业银行的传统贷款—个人房贷,在一季度增长较快。


  “但就贷款收益率而言,由于贷存比较高,生息资产中重定价占比较高,因此就存在一季度利润收益压力会在一季度集中释放,而压力集中释放后的下半年息差压力可能就会小些。”


  “就个人房贷而言,即使放贷规模增长速度很快,但中短期之内这些增长受到7折利率的影响(4%-5%的利率),都不是有效增长。再考虑一些成本费用,留给银行的收益不会太大。”他最后表示。■




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