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??? 近日，山西组织召开了省内重点工业用户电煤定货会，但由于煤电双方对电煤价格未来走势分歧较大，导致会议一度延期，并且多数合同仍处于有量无价的状态。我们认为，在煤炭价格持续下跌的背景下，山西之所以与往年不同，在全国定货会之前召开省内定货会，主要意图在于通过将省内2009?年电煤价格锁定在高位，从而稳定煤电双方预期，并进而对2009?年全国电煤合同价格产生标杆效应。但由于现货价格近期跌势加剧，且电厂库存充足，因此，山西省内电煤定货会并没有达到预期效果，预计煤电分歧将会延续到即将召开的2009?年全国煤炭定货会上。

煤炭成本向完全成本回归，支撑煤炭价格

????煤炭开采三项基金（可持续发展基金、矿山环境治理恢复保证金、煤矿转产发展基金）在山西的试点，以及资源税改革的势在必行，煤炭成本将逐步向完全成本回归，未来煤炭的定价也将逐步走向市场化，煤价将在一定程度上获得支撑。?对于资源税改革，我们认为不必太过担忧。由于每一家煤矿的销售价格都是存在差异的，并且成本的差异更大，“一刀切”的从价征收资源税有现实的操作难度，短期内推出的可能性不大。即使煤炭资源税征收力度加大，也不会必然导致煤炭行业利润大幅下降，煤炭行业的持续整合使得大型煤炭企业完全有能力将增加的成本适当转嫁至下游行业。另外，若资源税改革推出，则表明煤炭行业的政策性成本达到阶段性的高点，目前煤炭行业股价的大跌已基本反映了市场的悲观预期。

?估值水平接近历史最低，戴维斯双击已有可能

????煤炭行业估值水平接近历史最低。从我们覆盖的煤炭公司来看，2008年平均PE中值为6.48倍，2009年预测PE为7.74倍；按照08年最新数据测算，煤炭公司的PB中值为2.1倍。无论是PE指标还是PB指标，煤炭行业的估值水平已经接近历史最低水平，并且已基本回落到市场平均水平甚至更低。

????戴维斯双击已有可能。从实体经济来看，2008年中期应该是煤炭行业这轮周期的顶点，期望09年继续复制08年的“疯狂行情”已无可能。随着宏观经济步入下行周期，煤炭行业也难独善其身。在宏观经济有转暖迹象之时，煤炭行业可望迎来反弹机会；在行业趋势回调之时，短期已难有好的投资机会。但煤炭行业的增长动力依然可期，重化工业阶段对能源的需求将持续强劲，供需的基本平衡局部偏紧状况决定了煤炭行业依然能够保持一定幅度的持续增长。鉴于煤价的长期看涨，EPS的增长依然具有动力，PE接近历史低点，戴维斯双击已有可能。

????建议采取保守防御策略，重点关注拥有自身经营特点、能够通过外延扩张部分抵御行业周期风险的公司，以及合同动力煤占比较大的上市公司。

??? 建议关注具有估值优势、成长性良好以及定价能力较强的行业龙头公司有金牛能源，国阳新能，兖州煤业，平煤天安，远兴能源，西山煤电。