秒投账户 -- 止凡
又是网台节目，由退休证券业人士大谈上市公司问题，今次讲的是小米的申请上市文件，值得一听。之前谈100毛上市(见《毛毛上市古惑数字。。。学睇上市文件》)，今次谈小米申请上市文件，我觉得比David Webb揭露「50只不能买的股票」更好。
始终上市的烂公司多得一箩箩，David Webb找烂公司，告诉人烂公司有多烂，其实作用并不大，有心机要找的，一定远不止50只吧。反而，借一些成为众人目光的公司，于它们上市时讨论分析一下实情，借此谈谈上市文件数字与内容有多烂，更容易传达到正面的财务知识，更有影响力。因此，听完该youtube之后，实在有冲动把重点记录一下，同时我都翻开上市文件细阅，学习学习。
首先令人耐人寻味的是公司董事长雷军的话，他指集团方向，并不是单纯的硬件公司，而是创新驱动的互联网公司。众所周知，小米是手机生产公司，2015年智能手机收入占总收入8成，2017年占7成，但说自己不是做手机，有点奇怪吧。
这也还好，更令人摸不着头脑的是他指公司会永远坚持硬件综合净利率不超过5%，主因他不认同今天的生产销售现象。例如15美元成本的东西，商店里要卖150美元，他们认为这是低的生产效率。把产品毛利抬高是不归路，是无效率，是对用户不好，所以他们会保持净利率不超过5%，如果盈利太高，会回馈用户。读这段文字，奇怪之极，毛利高不好？多出盈利不是回馈股东，不是回馈员工，而是用户？这份上市文件到底是写给谁看的。
财务问题最为严重，先看看上市三年期的盈利。2015年蚀76亿元RMB，2016年赚5亿元RMB，2017年劲蚀440亿元RMB。2017年的劲蚀，主因是有个优先股的公平值变化，一年帐面入帐蚀掉540多亿元，非常吓人。
看看这个优先股的资料，小米公司由2010年以来就有多次融资动作，一直到2017年，发行了很多个系列的优先股，加起来大约是98亿元RMB左右。然而，今天在资产负债表中看见一条「可转换可赎回优先股」，是1600多亿元RMB，如何由98亿变为1600亿呢？不知道，不清楚，因没有详细资料。
继续看看小米的负债问题，于未上市的三年帐目，整家公司根本是一家净负债公司，权益是负数的，2015年是负950亿元RMB，2017年是负1500亿元RMB左右。有传小米将会集资百亿美元，估计整家公司能达市值千亿美元，其实集资所得的钱，单是还债都可以还清光。
以前听过一些庄家操控公司或财技股的方法，由于怕被人狙击公司控制权，故意在公司种下一条债务，令公司负债严重，而债权人是自己，所以公司是负价值，只要自己还有控股权，就不会call loan。小米给我的感觉有点这个味道，而且这些优先股，随时可以换股，摊薄小股东权益，本身又是同股不同权，实在有太多操作可以玩。
其实在上市文件中风险声明部分，提到很多风险，其中一个正是摊薄风险，他们早已作出声明，提了你，只是你看还是不看而已。
负债重得很，又没有盈利，不如看看现金流吧，始终「公平值变化」未必有现金流出的。可惜，2015年的经营现金流是负26亿元RMB，2017年是近负10亿元RMB。主要业务经营也连年录得现金流出，怎能撑得住？原来整家公司只靠借贷运作，2017年借款所得款项就达110亿元RMB。
靠融资去养大的公司，也来上市？奇怪吧。更奇怪的是，明明这家公司的可持续性成疑，但上市文件中auditor并没有提出这公司有going concern，而董事局成员亦不认为如此的负债水平对公司有什么影响。千几亿债，公平值上落变化动不动也数百亿元，这也无问题？
还有令人感觉极不良好的地方，就是小米申请很多豁免，当中有不少豁免要求令人费解。其中一项是「管理层留驻香港的豁免」，香港主板上市公司要求最少有两名执行董事常居香港，但小米偏偏申请豁免，不提供。还有一项是「联席公司秘书的豁免」，小米希望company secretary为非专业人士。这两项要达成的话，根本不难，外请相关人士，一年都不用一百几十万吧，这也不做，需要港交所豁免，感觉有点庄闲不分。
还有一个是「小米金融购股权计划二的豁免」，上市文件花了很多篇幅谈及这个有关「小米金融」的豁免，大概意思是为鼓励吸引人才，与及对小米金融的投资者公平起见，他日「小米金融」赚钱的话，主要股东可以收回，最终令「小米金融」不再依附小米作为其子公司。简单一点，就是「小米金融」还在发展阶段，未来成功与否也未知，他日若蚀的话，就算上小股东的，若赚的话，就归大股东。
如此一家公司，正常合理地想想，也无可能拿来上市吧，今天港交所特意改例迁就，什么同股不同权。我想问问，一家公司，欠债千多亿元、每年蚀钱、负现金流，还有某某持有大量优先股可随时摊薄你的持股，而你的持股部分更是同股不同权，你会用多少钱去买这家公司呢？
无论如何，预计小米仍能顺利上市，而且预计气氛也会不错，将有相当多散户加入抽新股，随时会成为「冻资王」与「集资王」，散户多只求即日回报，未必会长线看其价值。只不过，一家一家这样质素的公司来港上市，这现象长远值得深思。
