?四季度A股战略上宜保持谨慎乐观

　　A股市场投资策略:

　　自6月中旬开始的本轮下跌，上证综指跌幅45%，个股跌幅中位数53%。对比1995年以来的A股市场，上涨阶段、震荡阶段、下跌阶段平均持续时间分别为20个月、25个月、9个月，其中，上涨阶段平均涨幅209%，震荡阶段平均振幅为41%，下跌阶段平均跌幅为46%。战略上保持谨慎乐观。

　　未来行情大概率展开分三步：一无风险利率下降，吸引价值投资者入场；二风险偏好上升，高净值投资者入场；三企业盈利(预期)改善，中小投资者入场。目前价值股股息率超固收，市场进入第一步，但中小创估值仍偏高。进入第二步需要汇率稳定、积极财政对冲通缩、改革创新加速。入场时机取决于资金性质。短期关注积极财政的电网、十三五规划的制造升级、信息经济、现代服务。

　　债券市场投资策略:

　　未来债市主要由基本面主导，经济增速放缓，通胀压力可控，在经济基本面较差及人民币贬值压力下，货币政策继续保持宽松。地方政府债务置换供给压力对利率债的压制作用边际降低，中长期而言收益率下行趋势并未改变。4季度在经济反弹被证伪及地方政府债供给压力释放后，利率债迎来投资机会。信用债方面，经济下行压力大带来信用风险提升，信用利差有走阔风险，需要加大信用甄别力度。预计资金利率将保持低位，期限利差在高位，杠杆套息交易策略仍可操作。可转债方面，重点关注新券机会及大盘调整带来的转债加仓机会。融资需求弱，高收益资产减少，大量资金追逐优质资产，如果有经济预期证伪、供给预期证伪、汇率贬值预期证伪及流动性短期冲击影响，导致短期债券市场调整都将是较好的配置机会。