河北近日印发装配式建筑“十三五”发展规划，明确河北装配式建筑与京津共同发展的目标、路径和任务，规划期为2016年至2020年。

《规划》要求，要构建京津冀装配式建筑协同发展格局，发挥河北装配式建筑示范市(县)的引领作用。根据规划，石家庄、保定等6市率先发展。

机构预测，2015年我国新开工装配式建筑面积在3500-4500万平米之间，未来几年我国新建建筑面积有望维持在10亿平米以上，若能达到2020年30%的政策目标，产业预计有近10倍空间。

住建部发装配式建筑三大标准将于今年6月1日实施，与雄安新区建设时间点高度吻合。雄安新区要建设绿色智慧新城，无疑将利好装配式建筑的发展。随着《京津冀协同发展规划纲要》深化实施，河北装配式建筑将迎来极大的市场需求。



公司公布2016年年报，实现营收23.82亿元，同比增长59.32%：归母净利润5037.91万元，同比增长63.44%，基本每股收益0.18元/股，同比增长38.46%。

强化市场拓展，业绩大幅回暖：公司2016年持续推进市场拓展，加强了对大型企业客户的挖掘，以及与大型建筑企业的战略合作，全年累计新签销售合同额达34.40亿元，同比增长48.93%。订单大涨带来业绩明显回暖，同比大增59.32%。公司全年毛利率大幅下滑4.81个百分点，主要是受到钢结构行业竞争加剧及营改增造成收入缩减影响。2016年公司三费整体走低，其中 财务费用占销售比2.86%，大幅下降2.51个百分点，主要是募集资金到位后公司利息收入大幅增加。业绩大幅增长，成本管控提升，公司全年归母净利润大幅增加63.44%。

在手订单充足，持续发力PPP项目：公司目前在手订单充沛(超过24亿元)，2017年Q1新签合同6.18亿元，同比增速70.23%，订单继续维持高速增长。随着2017年公司前期募投产能的陆续落地，公司订单完成有望提速，业绩增长将得到保障。公司一直重视PPP项目的承接和发展，前期承接的宁夏PPP项目进展顺利，2017年将为公司带来稳定的业绩增量；2016年斥资1亿元设立富煌城投，为承接PPP项目提供投融资平台，将作为社会资本方参与政府PPP项目，为公司带来施工总包业务。从现在国家大力推行PPP业务模式的大背景来看，公司前期经验有望为后续PPP承接做好铺垫。

成立多家子公司，加速拓展新业务领域：2016年12月至2017年3月，公司先后通过了恒德智能、富煌物资、富煌门窗幕墙、富煌木业及富煌工程科技等五家子公司的设立议案，目前前四家已经完成登记注册。上述子公司主营多为钢结构产业链上的相关业务，单独管理有助于这些业务的规模扩张，与公司主业形成更好协同，进一步实现公司多元化发展。

股权激励落地，后续业绩达标有望：公司2016年11月公布股权激励计划，向7名公司董事、高管及9名核心技术人员合计授予950万限制股，占总股本2.76%，授予价格8.71元/股。限制股解锁条件为，以2015年度净利润为基数，2016/2017/2018年扣非归母净利润增长率不低于100%/120%/140%，解锁比例为40%30%/30%。

2016年，公司净利润增长率并未达到解锁标准，但2017/2018年要达到解锁标准，难度仍相对较低，净利润同比增速仅需达到26.81%/9.09%。虽然一期解锁条件未达标，但管理层活力有望进一步被激发，完成业绩解锁目标。


1)公司公告2017年一季报。2)公告与江苏恒健建设、河北邢台日盛：房地产签署技术授权合同。

业绩超预期，技术授权驱动业绩大幅增长。公司2017年一季度收入7.98亿元，同比增长19.60%，归母净利润1.21亿元，同比增长229.36%。公司业绩大幅增长主要是一季度成功签订并落地7家技术授权合同(累计2.5亿元，2016Q1为1.3亿元)。自2014年以来，累计签署了52单技术授权合同，14/15/16/17年至今分别签署了1/9/30/12单，驱动公司近三年业绩加速增长，预计2017年仍有望高增长。

技术授权收入快速增加促利润率提高，期间费用率有所下降。2017Q1公司综合毛利率33.70%，同比增加4.98个pct，主要由于高毛利的技术授权业务占比不断提升带动整体盈利能力提升。三项费用率为15.02%，同比下降6.99个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/-4.74/-1.90个pct。管理费用率下降主要系部分子公司职工薪酬年前计提所致；财务费用率降低主要是公司归还借款利息支出减少所致。净利润率提高9.62个pct至15.11%。公司经营性现金流净流出-0.82亿元，上年同期为0.48亿元，主要由于公司一季度减少了以票据形式结算的支付，应收票据支付减少1.86亿元。

新签合同趋势良好，技术授权有望逐季加快。截至2017年4月底，公司已经签订技术授权12单，合同金额4.33亿元。2016年中报公司共签订12单，合同金额4亿元。预计今年上半年签单同比大幅增长，全年有望签订40-50单。目前合作方已有11家已承接工程项目(包括厂房、公建、住宅等)，其中新疆天玑、武钢雅苑、万年达杭萧、兰考中鑫钢构4家钢结构住宅工程项目在建，后续更多项目有望加快落地。一季度传统业务订单趋势良好，新签订单10.12亿元，同比增长69.80%。

钢结构住宅技术壁垒高，市场认可度极佳。公司钢管束技术经过长期投入研发和市场推广，不仅在钢管束生产设备和制造工艺环节前期做了充足的专利申请保护，更重要的是在设计和验收环节构筑了较高的行业壁垒，竞争对手在相当长的时间内较难跟进。公司技术授权业务一方面符合当前政策导向、受到地方政府鼓励(部分地区对于装配式住宅补贴达到70-100元/平米)，受到地方开发商和建筑公司欢迎；另一方面公司通过杭州绿城九龙仓项目、厦门合生创展帝景苑项目获得良好应用示范，技术本身展现出良好的市场生命力。在未来一段时间内公司技术授权业务有望持续快速增长。

雄安新区面向全球招标，装配式建筑龙头有望受益。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，中央政府力推装配式建筑。30个省市地方政府层面积极响应，行业面临快速发展时期。此外，雄安新区明确提出要建设绿色、生态新城，有望大力推广装配式建筑，成为全国样板。近日新区规划面向全球招标，预计后续建设钢结构是主要方向之一。其次，国开行与河北省签署合作备忘录，将提供1300亿支持新区起步区相关工作，认为资金的落地将加快新区建设步伐。公司技术符合国家要求且在保定市内已有合作伙伴，有望直接受益雄安建设。

投资建议：看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红：利，预计公司2017/2018/2019年盈利分别为7.11/9.80/12.76亿元，EPS分别为0.61/0.85/1.10元(增发摊薄)，对应三年PE分别为23/17/13倍。