中国今年年初的高速信贷扩张加剧了海内外投资者对增长可持续性及企业违约风险的担心。

实际上，通过对后全球金融危机以来负债和盈利指标的动态观察发现，在汹涌的信贷大潮中，中国的公用事业行业杠杆率却在大幅下降。只不过这一显著成效还没有得到股票市场投资者的认可--今年来该板块的表现在全行业倒数第三，公用事业板块成为A股中被显著低估的一个板块。

彭博数据显示，沪深300指数成份股公司的平均净债务与税息折旧及摊销前利润之比(Net Debt/EBITDA)在过去7年间自负值一路扶摇直上，达到了5倍以上。同期，中国公用事业行业的这一比率却近乎腰斩，从2009年的7.74倍猛降至4.07倍。放眼全球，中国公用事业的这一表现也丝毫不逊色，低于美国同业的4.65倍和全球的4.13倍。

中国公用事业Net Debt/EBITDA降至全球同业水平

法国巴黎银行驻香港的亚洲股票策略师Manishi Raychaudhuri在接受彭博邮件采访时指出，公用事业行业的Net Debt/EBITDA表现抢眼的原因之一，可以归于近年来能源价格走低压低了成本。他说：“尽管收费也有所减少，但整体而言该行业的收益还是在提高。”彭博行业研究员Joseph Jacobelli在接受采访时则表示，公用事业行业因为产能过剩等原因，放缓了电厂等基础设施的建设步伐，也有助于相关企业控制举债。

公用事业板块股价被低估

尽管如此，中国的股市投资者似乎还没有消化上述进步。公用事业板块的股价表现不仅不及大盘，在各行业中也处于下游位置。截至5月17日，沪深300指数今年来下跌了17.3%，同期公用事业的跌幅为22.2%，在十大分类行业中倒数第三，仅强于电信和工业板块。

公用事业的跌幅为22.2%，在十大分类行业中倒数第三，仅强于电信和工业板块

法巴银行的Raychaudhuri分析说，尽管公用事业的杠杆率下降了不少，但仍然处在高位。他说：“我们更倾向于选择具备‘改变中国’色彩的股票，比如消费品、娱乐休闲和医疗保健等行业。”

并非所有投资者都这么悲观。波士顿资产管理公司就认为中国公用事业行业的资产回报率(ROA)和股本回报率(ROE)“都还不错”。“从基本面来看，公用事业行业的Net Debt/EBITDA比率处于正常范围，”该公司负责管理30亿美元资产的高级董事总经理Sean P Fitzgibbon周一接受彭博电话采访时说，“如果高于5倍我就会很紧张。”

中国公用事业资产、股本回报率高于世界水平

Fitzgibbon还指出，“旧经济”中的能源和原材料等行业资产回报率和股本回报率下降十分厉害，尤其是一些国有企业表现十分糟糕。“虽然它们现在股票的价格都很便宜，但是我们投资时仍会尽量避开它们，”他说。

公用事业板块风险较小

在波士顿资产管理公司看来，公用事业行业和中国其它行业相比令人担心的程度较低。“这个行业举债的步伐相对比较缓慢，”Fitzgibbon说，“它们的债务风险不像其它行业那么大。”

彭博通过对所有中国A股上市公司的资产负债表进行分析后发现，过去7年它们的负债总额增长了345%，增幅最高的行业当属金融业，高达449%。

然而，同期中国公用事业行业的债务总量仅增加95%，举债步伐在所有行业中最为缓慢。数据分析结果还显示，公用事业行业中单个公司7年来的平均债务增幅只有86%。

2009年至今，沪深300指数成份股公司平均杠杆率从124%升至224%的同时，公用事业板块的这一指标却从7年前触及的高位210%下降到了132%。

公用事业行业负债政府最慢

值得注意的是，关注该行业的分析师们已经闻风而动，对中国这一板块的乐观程度要远高于它们的美国及全球同业。彭博汇总的数据显示，覆盖中国公用事业的股票分析师预计，未来12个月该板块会上涨18.5%。同期分析师对标普500指数公用事板块的预期中值仅为上涨2.4%，对MSCI全球公用事业的预估也不过是上扬4.5%。