2008年豆类及油脂市场回顾与2009年行情展望
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第一部分? 08年豆类及油脂市场回顾
一、大豆


?????????????????????????? 大连大豆指数
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　　2008年大连大豆市场经历盛极而衰的创历史行情，上半年基本呈现震荡攀升走势，下半年则是持续大幅下挫，最大跌幅超过40%。1－2月份受需求旺盛、国际市场农产品库存水平不断调降的支持，连豆市场承接07年的牛市继续上扬；3月初传出政府将出台打压措施，并且新豆面积预期大幅增加，引发市场获利回吐，期价大幅回落；4月份起，由于世界粮荒愈演愈烈，各国纷纷限制出口，原油持续走高，生物能源再受炒作，再加上阿根廷农民对政策不满举行长期罢工，连豆市场再度震荡走高，并在7月初创下历史新高；7月份以后，市场急转直下，由于全球性金融危机爆发，多头投机资金纷纷抛售离场，新豆丰收预期又引发大量卖出保值，经济危机带来消费减退也刺激了投机卖盘，整个下半年基本就是在一轮又一轮的恐慌杀跌中度过，直至年底。
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二、豆粕


?????????????????????????? 大连豆粕指数
????? 2008年国内豆粕走势大致可以分为三个阶段：第一阶段（1月至3月），虽然是豆粕消费淡季，但由于自06年来全球经济情况的持续良好，物价普遍上涨，带动豆粕价格跟随上涨，不过幅度相对较小，力度不足。第二阶段(4月至6月)，豆粕的消费高峰期来临，同时，因为地震等一系列突发性因素的出现，后期养殖补栏等政策扶植需要，以及由于油脂价格回落带来的油厂停工检修所造成的供应减少，再加上奥运题材炒作所带来的消费预期，豆粕开始强劲上涨。第三阶段(7月至12月)，受金融市场动荡的影响，全球商品价格暴跌，豆粕也没能例外，养殖行业整体不景气更令跌势雪上加霜。
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三、油脂


?????????????????????????大连豆油指数
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????? 2008年国内油脂走势与大豆和豆粕类似，同样经历了牛熊转换。1—2月，油脂市场延续07年度上涨走势，此时利好因素云集，包括原油价格上涨、美元贬值、生物能源概念炒作，再加上中国南方灾害性气候造成油菜籽的大幅减产，在这些因素共同作用下，油脂价格屡创新高；3月，中国政府开始对食用油市场进行调控，国家储备油投放市场，与此同时，美国次贷危机的阴影浮出水面，油脂价格大幅回调；4—6月，阿根廷农户罢工、美豆与美玉米种植面积之争、美国中西部洪水以及国际原油价格飙升都对油脂市场带来支撑，油脂价格震荡上行；7—10月，金融危机向实体经济渗透，国际原油价格暴跌，生物能源概念退潮，油脂价格重挫；11月份至今，进入油脂传统上的消费旺季，国家收储大豆及油菜籽，油脂价格跌势趋缓。
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第二部分? 市场影响因素分析
一、宏观因素分析
（一）宏观经济
2008年美国次贷危机集中爆发，金融风暴席卷全球，实体经济亦遭重创，美国商务部的数据显示，美国第三季度GDP环比下降0.5%，是2001年第三季度以来的最差表现，其中，占GDP总值三分之二的个人消费开支第三季度下降了3.8%，是1980年第二季度以来的最大降幅。欧洲数据显示，欧元区11月制造业采购经理人指数（PMI）跌到历史低点，英国第三季度GDP环比下降0.6%，创下1990年以来的最差纪录。日本数据显示，11月份日本工业产值出现有史以来最大降幅，较上月下降8.1%。新兴经济体同样不乐观，1-11月份中国全国规模以上工业企业实现利润同比仅增长4.9%，较去年同期大幅下降，经济合作与发展组织(OECD)公布的数据显示，印度和俄罗斯经济前景也已经明显恶化。虽然各国政策陆续推出刺激经济计划，但效果还有待观察。目前，根据国际货币基金组织和世界银行等权威机构的预测，２００９年美国、欧元区和日本等发达经济体经济将处于持续衰退之中，而受大宗商品价格下跌、国际贸易萎缩等因素影响，新兴和发展中经济体经济增长速度也将显著放慢。世界银行发布的《2009年全球经济展望》，再次下调明年全球经济增速的预期，从11月预测的1%降至0.9%，并预计2008年全球经济增长2.5%。总体而言，世界经济前景暗淡对包括大豆和油脂在内的大宗商品价格走势都将产生压力。
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（二）美元走势
　? 2008年的外汇市场笼罩在危机的阴影之下，上半年，全球通胀日益走高，负利率催生出大量投机资本涌向商品市场，同时，由于美国经济增长前景转弱，外国对美投资减退，美元遭到抛售，一度跌至历史新低。下半年，金融危机彻底爆发，并以美国为中心波及全世界，各主要发达经济体步入衰退，风险厌恶情绪不断膨胀，避险效应推动美元持续走强。随着美联储创纪录的将利率降至接近零，美元走势的分歧开始显现，由于美联储后期只能通过数量扩张的方法即大量印钞来挽救经济，这或许在未来几年将成为美元大幅贬值的导火索，但在09年美元大幅贬值的概率不大。一方面，目前全球经济面临衰退，其他各国央行追随美国降息是迟早的事，全球将进入零利率时代，其他货币不会比美元更有吸引力，特别是欧洲所面临的经济困境更胜于美国；另一方面，新当选的美国总统奥巴马及其民主党为了美国安全度过金融危机，将不惜一切代价力保美元的强势地位，只有美元强势才能保住投资于美国的资金不流出，进而保护美国金融市场不继续恶化。所以，在全球经济尚未好转之前，美元的相对强势还会延续，美元指数更可能会采用退一进二的方式延续中期上涨，直到经济复苏，美元的强势同样也将对豆类及油脂的价格产生抑制作用。
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（三）国际原油及海运费


??????????????????????????????bdi指数走势图
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??? 由于大豆及油脂具有生物能源属性，原油价格的高低将对大豆及油脂价格产生直接影响。原油价格在08年7月份达到147美元/桶的创纪录高点之后，开始了大幅下跌，目前已跌至40美元/桶附近，短短几个月的时间，下跌幅度超过70%。为稳定原油价格，OPEC 宣布减产，然而国际原油价格以继续下挫表明减产效果甚微，目前原油市场关注的重点在于需求，美国能源部认为，2008、2009两年全球石油需求均会下降,这将是30年来首次出现连续两年下降的情况，随着世界经济形势的恶化，原油价格依然有下行压力。但也应该看到，原油在目前的价格可能已经属于合理范围，多个国家开始加大战略石油储备。中国国内最大的战略石油储备库新疆鄯善原油储备库已经开始注入来自哈萨克斯坦的原油，美国能源部也发表声明将在未来几个月内为战略石油储备补充近2000万桶原油。预计国际油价在09年振荡筑底的概率较大，这将对豆类及油脂的价格有所支撑。
??? 国际海运费的价格直接影响大豆及油脂的进口成本。由于金融危机沉重打击了全球贸易，波罗的海干散货运价格指数（BDI）从08年5月份的接近12000点下跌到目前700多点，跌幅高达90%以上。展望09年，干散货运输市场不仅受需求大幅萎缩的影响，而且还将面临大量订单交付的供给压力，即使经济能有好转，海运市场的需求出现比较明显的复苏，但是受制于庞大的运力压力，运价表现可能并不会十分乐观，预计将继续维持低迷态势，这将有利于豆类及油脂的进口。
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（四）产业政策
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1、国际方面
??? 各国的生物燃料政策对于具有能源属性的大豆及油脂是重要的影响因素。2007年12月份美国国会通过的《能源法》规定，可再生燃料的产量在2020年前要达到360亿加仑，是目前的3倍。欧盟方面同样也支持生物燃料消费，以此减少对石油进口的依赖，其最新法令要求每个成员国公路运输行业必须实施10%的生物燃料掺混目标。长期来看，世界生物燃料需求的增长必然带动大豆及油脂需求的大幅上升。
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2、国内方面
??? 08年9月份，国家发改委出台了《促进大豆加工业健康发展的指导意见》，对油脂油料行业有重大意义。《意见》称，必须从战略高度加强对大豆加工业发展的宏观调控和产业引导，促进大豆加工业的健康发展。其中明确提出，将加大对国内大豆生产的扶持，努力增加大豆产量，提高自给水平；合理利用国外资源，适度扩大豆油进口量，降低进口大豆依存度；积极发展油菜籽、花生、棉籽、向日葵、山茶等油料的种植与加工，走多元化原料供给道路；将严格控制大豆油脂加工项目盲目投资和低水平重复建设，把产能控制在合理规模范围之内。
??? 另外，在拉动内需的宏观经济背景下，中国农业银行出台了八项信贷服务“三农”措施，明年全行涉农贷款增量占全行贷款增量的比重要在50%以上，新增“三农”和县域信贷投入规模1000亿元以上。农业发展银行也追加年度贷款规模200亿元。多项经济调控措施的陆续出台表明，保护农民利益，保障粮食安全，稳定粮食价格，提高农民收入无疑是未来政策的主流方向。
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二、大豆基本面分析
（一）全球大豆基本面
全球大豆供需平衡表(USDA) ??????单位：百万吨





　

期初库存

产量

进口量

国内压榨

使用总计

出口量

期末库存


08/09年

53.10

234.65

76.10

202.20

232.58

77.08

54.10


07/08年

62.68

220.89

78.86

201.96

229.96

79.43

53.04


06/07年

53.08

237.33

69.05

195.90

225.28

71.50

62.68
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????? 美国农业部(USDA)12月份报告显示，08/09年度全球大豆产量为23465万吨，较上年增长1376万吨，期初库存减少958万吨至5310万吨，总消费量增加262万吨至23258万吨，期末库存增加106万吨至5410万吨。总体上看，市场在经历了07/08 年度全球大豆供求紧张状况之后，随着产量的大幅增加，库存消费比有所回升，虽然仍处于一个低值区间，但供求紧张的格局有所好转。
????? 从大豆供给的角度看，04年以来全球大豆种植面积及产量趋于稳定，未来一个种植年度，美国大豆的生产将会保持稳定，增长空间不会太大；从南美的情况来看，阿根廷仍有增产的空间，而巴西的大豆种植由于受到成本增加、币值和贷款利率攀升的影响会有所萎缩；我国大豆的种植从玉米与大豆的比价上来看，应该也会出现一定程度的萎缩。总体而言，在一切自然条件不变的基础之上，明年世界大豆产量仍然会保持小幅增长或是保持在08年水平上。从大豆需求的角度看，在经济危机愈演愈烈的背景下，全球大豆需求增速将明显放缓，这既体现在生物柴油需求的减少，也体现在经济危机对餐饮业的影响上，甚至不排除全球大豆需求出现萎缩的可能性，大豆库存消费比有望进一步改善。
（二）国内大豆基本面
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1、国内大豆供需分析
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中国大豆供需平衡表(USDA) ??????单位：百万吨





　

期初库存

产量

进口量

国内压榨

使用总计

出口量

期末库存


08/09年

4.25

16.80

36.00

41.47

51.87

0.45

4.72


07/08年

2.70

14.00

37.81

39.52

49.82

0.45

4.24


06/07年

4.57

15.97

28.73

35.97

46.12

0.45

2.70
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2008/2009年度中国大豆产量有较大增长，国家粮油信息中心12月报告预计本年度中国大豆产量达到1650万吨，比上年度增长377万吨，增幅为29.66%。美国农业部(USDA)则预计中国本年度大豆产量为1680万吨，比上年度增长280万吨，增幅为16.8%。USDA同时预计本年度中国大豆压榨量为4147万吨，比上年度增长195万吨，增幅为4.7%。进口量预计为3600万吨，比上年度下降182万吨。由于压榨量的增长，本年度总的消费需求达到5187万吨，比上年度增205万吨。


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????? 从上图可以看出，自06年以来，国内大豆的总供给与总需求都呈现稳步增长的势头，并且由于国内产量的提高以及进口量的快速增加，总供给的增速大于总消费，库存消费比不断提升，预计09年这种局面还将延续，主要是因为政府对国产豆的收储政策引发大量进口，同时，经济危机对国内餐饮业的影响会逐步显现，影响豆类及油脂需求。
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2、国内大豆进口
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10月份以来，由于国储以3700 元/吨的价格收购国产大豆导致国内国外大豆价差迅速扩大，一度超过500元/吨。目前，虽然由于美豆价格的大幅反弹，价差开始回归，但依然处于高位区间，未来还有进一步的回归要求，这也将抑制国产大豆价格的上涨空间。


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????? 海关总署数据显示，中国11月进口332万吨大豆，较去年同期下降1.1%。1-11月期间大豆进口量较去年同期增加22%，至3414万吨。12月份预计进口数量在320万～340万吨，全年大豆进口量达到3800万吨，而2007年全年进口大豆仅有3082万吨，这反映出中国大豆对外依存度越来越高。考虑到近两个月以来由于国内外大豆不合理的价差因素导致的国内贸易商大规模进口，预计国内大豆进口数量在未来几个月还将维持在高位。


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????? 自2008年7月份以来，国内大豆港口库存便呈增加态势并保持在350万吨以上，到12月初，国内港口大豆库存一度高达435万吨，为今年以来最高库存值，近期仍保持在400万吨左右的相对高水平。港口库存一直维持在高位，一方面反映出大豆进口数量过大，另一方面也反映出国内大豆消费需求疲软。如此高的库存量对后期国内大豆价格走势必然形成压力。
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3、压榨利润


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从大豆压榨利润走势图分析，10月份以来进口大豆的实际压榨利润大幅增加，11月中旬压榨利润一度超过900元/吨，与此同时，国产大豆压榨利润持续徘徊在低位，甚至出现负值，东北压榨企业大规模停机。12月份以后，情况有所好转，国内豆粕和豆油价格回暖，美豆价格反弹，内外压榨利润开始趋近，但到目前为止进口大豆压榨利润仍然维持在400元/吨附近，而国产大豆压榨利润仅在150元/吨左右，相比较而言，压榨进口大豆较压榨国产大豆优势明显，这将继续吸引压榨厂商大量进口外国大豆，对国内大豆市场造成压力。
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4、国家政策
目前，国家已明确两批次共300万吨的大豆收储，如果后期大豆价格依然低迷，政府肯定会继续出台新的干预政策。如大幅提高大豆进口关税来增加进口成本，从而缩小内外市场价差；或者采取对国内油脂压榨企业使用国产大豆压榨进行适度补贴的政策；更有观点认为，国家后期可能会限制转基因大豆进口，对进口大豆征收反倾销高额税收等措施，以改善国产大豆滞销的困境。这是因为国内大豆产业若受到价格低廉的进口转基因大豆的致命冲击，不仅农民的利益大受伤害，还威胁到国家粮食产业的安全。因此后期政府对大豆市场采取的进一步干预政策将会对国内大豆市场走势起到关键性作用。
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三、豆粕基本面分析
（一）国内豆粕供求情况


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从上面的供需平衡表可以看出，豆粕是我国实现了自给自足，并有能力出口的品种，自2005年以来，国内豆粕消费步入相对稳定阶段而产量逐年增加，库存消费比持续提高。预计09年度，我国豆粕的总体供求依然处于基本平衡的状态，供给量会保持增长但增速将趋缓，消费量受经济危机的影响可能会略有减少，节余量增多，未来库存消费情况继续向好。
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（二）国内养殖业情况




???? 2008年国内养殖业经历了大起大落。年初，猪肉、鸡肉和鸡蛋价格承接了2007年以来的上涨势头，主要是受到通货膨胀导致的养殖成本上升的带动。随后，由于国家出台了相关措施以及养殖户补栏积极，3月底，猪肉价格见顶回落。10月，受到国家实行的宏观调控政策和国际金融危机的影响，特别是三聚氰胺奶粉事件以及三聚氰胺饲料事件的发生，猪肉、鸡肉和鸡蛋价格一蹶不振，养殖业进入寒冬。目前，国内生猪、肉鸡和蛋鸡养殖利润微薄，且短时间内难以好转，饲料需求将继续下降。国家统计局数据显示，2008年10月中国规模以上饲料企业配混合饲料产量达到967.4万吨，环比下降11.9％。预计在2009年上半年经济好转之前，国内养殖业仍将处于低谷，禽蛋和禽肉消费也会相对低迷，对豆粕的饲用需求难有明显的好转。
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四、油脂基本面分析
（一）国内油脂供求情况




2008/09年度中国食用油供求平衡分析
单位：千吨


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2005/2006

2006/2007

2007/2008

2008/2009

同比

幅度


生产量


豆油

6383

6275

6922

7115

194

2.80


菜籽油

4576

4010

3852

4328

476

12.34


棉籽油

1233

1580

1534

1482

-52

-3.39


花生油

2095

1796

1796

1922

126

7.02


棕榈油

0

0

0

0

0

0


其他油脂

1272

1378

1587

1668

81

5.1


总计

15558

15037

15690

16514

824

5.25


进口量


豆油

1516

2413

2727

2900

173

6.35


菜籽油

64

154

360

250

-110

-30.63


棉籽油

0

0

0

0

0

0


花生油

3

2

1

1

0

0


棕榈油

4985

5139

5223

5300

77

1.48


其他油脂

11

37

69

61

-8

-11.64


总计

6580

7745

8380

8512

132

1.58


食用消费量


豆油

7400

8050

8350

8450

100

1.2


菜籽油

4700

4050

4200

4350

150

3.57


棉籽油

1200

1600

1550

1480

-70

-4.52


花生油

2000

1850

1790

1900

110

6.15


棕榈油

3750

4000

4000

4100

100

2.50


其他油脂

957

1071

1330

1393

63

4.74


总计

20007

20621

21220

21673

453

2.13


工业及其他消费量


豆油

650

650

660

680

20

3.03


菜籽油

0

0

0

0

0

0


棉籽油

0

0

0

0

0

0


花生油

0

0

0

0

0

0


棕榈油

1220

1150

1150

1200

50

4.35


其他油脂

228

253

265

275

10

3.77


总计

2098

2053

2075

2155

80

3.86


节余量


豆油

-257

-106

537

795

258

?


菜籽油

-127

-6

6

218

212

?


棉籽油

33

-21

-16

2

18

?


花生油

83

-73

-4

13

16

?


棕榈油

15

-11

73

0

-73

?


其他油脂

8

6

1

6

5

?


总计

-245

-210

596

1033

436

?
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????? 上表是国家粮油信息中心08年12月份发布的预测数据，从需求方面来看，由于我国不使用粮油制造生物能源，油脂消费主要还是以食用为主，工业需求量仅占食用需求量的十分之一，这使得宏观经济情况对于国内油脂消费的影响要远远小于国外，但国内餐饮业受到的冲击依然不容忽视，预计09年主要油脂消费仅会呈现小幅增长甚至不排除负增长的可能。从供给方面来看，国家大力发展粮油行业，通过扩大种植面积和改良品种提高单产的产业政策已初见成效，未来油脂的供给依然将保持稳定的增长。因此，08/09年度我国油脂总体供应处于宽松格局，期末节余将有明显增长，来自供求基本面对价格的压力仍然存在。
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（二）国内油脂进口


从中国海关的食用油月度进口量数据来看，我国1～11月进口植物油741万吨，同比减少3.9％，其中11月份进口量为85 万吨，仅次于4月份的峰值91万吨。11月份进口量大增主要是因为国内油脂价格受政策支撑而居高，国际油脂的价格优势明显，预计未来几个月油脂进口量还将维持高位，短期的大量进口将给国内油脂市场带来压力。
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第三部分? 2009年豆类及油脂行情展望
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????? 总体而言，经历了08年大起大落的行情之后，大宗商品的价格泡沫被挤除，继续下跌的空间已相对有限，09年的豆类及油脂市场可能将进入相对平静期，价格在一个区间里宽幅波动。
????? 大豆：对CBOT大豆走势而言，在08年全球大豆丰产的背景下，后期影响价格的主要因素将取决于消费情况，而大豆消费的两个方面：食用需求和工业需求都与宏观经济的走向密切相关，鉴于09年仍将面临宏观经济衰退的利空环境，大豆供需宽松的局面难以改变，预计大豆走势将呈现弱势振荡格局，重点关注阶段性炒作题材，包括3月份以后的播种面积炒作以及7月份以后的天气炒作，如果世界经济在09年下半年开始逐步好转，那么大豆价格将真正形成一个底部。国内情况和国外市场有所不同，因为国内政府需要考虑保护农民的利益以及维护国家的粮食产业安全，预计09年国内大豆价格走势的政策性特征会更为明显，市场将在需求不振与政策支撑的双重作用下展开振荡走势。
????? 豆粕：预计09年国内豆粕行情将追随大豆走势以区间震荡为主，在1-3月份的饲料消费淡季，豆粕价格维持弱势，4月份以后随着养殖户补栏积极性提高，饲料需求转旺，豆粕价格或将逐步回暖。宏观经济走向和国内养殖业的发展状况是豆粕行情的主要影响因素。
????? 油脂：预计09年油脂市场会是一个休养生息的时期，价格将处于暴跌后的休整状态，震荡筑底并时有反弹是这一时期的主要表现形式。09年上半年，在宏观经济没有明显好转，消费需求没有改善之前，对于油脂的反弹应保持谨慎态度。09年下半年，随着经济形势的向好，在消费需求的推动下，油脂或将展开恢复性上涨行情。
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网??? 名：明心
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