凯立德：垂直一体化的汽车导航领先企业
类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司
【公司简介】
深圳市凯立德科技股份有限公司(以下简称“凯立德”)于1997年成立。公司主要从事导航电子地图内容制作、导航软件系统开发以及地理信息应用系统开发与技术服务。目前，凯立德拥有导航活跃用户1800万之多，车载设备的实际用户群体超过3000万；手机导航软件下载量约7000万，是中国汽车导航领域的领导者。此外，公司的合作伙伴包括苹果、微软、英特尔、中国联通、中国电信、华为等多家国内外知名科技、通信、互联网企业。通过强强联合，凯立德为客户提供更优质的导航服务。
凯立德于2014年1月24日在新三板挂牌，2014年12月30日转为做市交易。截至2015年1月7日，公司总股本11471万股，其中5498万股是流通股，均在新三板交易。
【公司亮点】
商业模式：“地图+软件+硬件+服务”垂直一体化模式。(1)全面覆盖汽车导航服务的消费体验。依靠多年积累的市场品牌、客户基础和研发实力，公司整合电子地图、导航软件、便携式导航设备硬件和导航相关服务，打通产业链上下游，设计出一体化的汽车导航服务商业模式，覆盖消费者导航服务每一个环节的消费体验。垂直一体化的商业模式成功地帮助公司以71.7%的绝对优势占据中国汽车导航的后装市场，以24.7%(仅次于高德地图)的份额占据中国手机导航的总市场。(2)车联网雏形初现。公司垂直一体化的商业模式的一大价值在于以地图服务为核心、以车端智能终端为基础、连接软件、硬件、服务三大终端的数据而编织一个互联互通的车联网。而车联网中交互的数据能为公司提供有价值的信息，为公司个性化导航应用开发与服务业务提供。
用户优势：3000万车载设备用户，7000万手机导航软件载量。公司作为我国较早进入导航产业的企业之一，凭借大众导航的品牌定位、高品质的产品以及直达用户的综合服务体系，积累了超过千万的汽车驾驶者用户。凯立德拥有导航活跃用户1800万之多，车载设备的实际用户群体超过3000万；手机导航软件下载量约7000万，月度活跃度为400-500万，在中国的汽车导航领域已是行业领跑者。
渠道优势：覆盖全国，线上线下结合。近年来，凯立德积极开拓销售渠道，目前公司已经建立了覆盖全国地域、线上及线下相结合的综合销售及服务网络。线上渠道主要包括天猫旗舰店、京东商城旗舰店、凯立德商城，线下渠道包括超过3200间覆盖全国地域的售后服务实体终端店。渠道优势为公司营销产品，扩大产品用户群体打下坚实基础。在小米手机入股公司并得到小米在手机端的支持下，公司导航产品用户数量将持续攀升。
业务合作模式：强强联合，整合多方资源。(1)中国平安。2014年11月28日，中国平安旗下的杭州海富恒翔股权投资合伙企业以9450万元全额认购凯立德的700万股份，占比6.10%。由此中国平安成为公司的战略投资者。结合中国平安在保险业的地位和公司的海量大数据，凯立德将改变目前汽车保险市场险种结构单一，产品差异化程度小的局面，推出配套车联网保险。(2)小米科技。2014年10月9日，小米科技以8400万元认购凯立德增发的700万股，占比4.25%。凯立德将借助小米在移动互联网领域的优势和互联网营销经验，从后装市场转型到大众市场。(3)华融证券。2014年11月8日，凯立德向华融证券股份有限公司发行400万股，募集金额5400万元，占比3.49%。此次合作不仅强化了资本市场对于凯立德发展前景的信心，而且为凯立德日后的战略布局积累充足的现金流。此外，公司的合作伙伴包括苹果、微软、英特尔、中国联通、中国电信、华为等多家国内外知名科技、通信、互联网企业。
【市场表现】
交易活跃：总成交金额17246.13万元，平均换手率3.96%。公司在2014年1月24日首次发生协议转让，此后的成交量出现断续情况。2014年11月5日最高成交金额757.20万元，成交量达252.4万股。截至2015年1月7日，公司股票总成交量3158.05万股，总成交金额17246.13万元，平均换手率3.96%。
【机构持股】
截至2015年1月8日，海富恒翔持有凯立德股票700万股，占比6.10%；金星投资持有4666.7万股，占比4.25%；华融证券持有400万股，占比3.49%；国科创业投资持有300万股，占比2.62%；顺米投资持有233.33万股，占比2.03%。
根据公司2014年12月29日发布的公告，股票转让方式自2014年12月31日起变更为做市转让，做市商分别为华融证券、中信证券、海通证券、光大证券、天风证券。
【主板相关概念股】
四维图新(002405)：中国领先的导航地图和动态交通信息服务提供商，由国家测绘局创建的唯一专业从事测绘的国家级公司，致力于电子导航地图销售和综合地理信息服务。
【财务数据透视】
根据公司2014年中报，公司收入主要来源于软件产品销售服务以及硬件终端产品销售，占总收入98.90%。2014年上半年实现营业收入9316.97万元，同比增长20.05%；净利润2508.88万元，同比增长35.56%；毛利率为81.14%，同比下降13.41%。经营活动产生的现金流量净额1086.94万元，同比下降30.31%。
【点评】
随着我国城镇化的加速，预计国内汽车市场需求将不断提高。作为汽车的互补产品，汽车导航的需求潜力巨大。凯立德以“地图+软件+硬件+服务”垂直一体化模式的商业模式，既可提供符合大众的汽车导航服务，又可根据各行业的不同要求，个性化设计出导航服务方案。加上与小米科技、中国、华融证券的强强联手，公司有望继续整合资源，扩大市场规模，提高及市场竞争力，满足人们日益增长的导航服务需求。
深圳机场：2015年业绩有望高增长，A/B航站楼商用后 有望于2016年贡献利润
类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
2014年运营数据回顾：1-11月飞机起降及旅客量均同比两位数增长。
2014年1-11月，公司飞机起降、旅客量同比分别增长10.8%、11.8%，均呈两位数增长态势，明显好于2008-2013年的个位数增长，业务量的两位数增长，主要源于7月下旬公司高峰小时起降航班量从42架次提升至46架次(+9.5%)，单月增长分析，7-11月，飞机起降、旅客量同比增速均超过10%，并呈加速增长态势；我们预计，12月旅客量同比增长18-20%、飞机起降同比增长15-16%。
2015年展望：业务量的持续快速增长有望带动业绩高增长。
我们预计：2014年，公司标准产能利用率、极限产能利用率或分别约达81%、66%，产能富裕；展望2015年，考虑到白云机场饱和，公司高峰小时飞机起降可能继续上调到50架次/小时，以及折旧基本不增加导致成本同比增速应会明显放缓，我们预计2015年业绩有望高增长。
A/B 航站楼：有望商业用途，2016年贡献利润。
2014年12月公司公告称，已启用A/B 航站楼转型项目，并选定“深圳国际车窗”为项目方案，前海正宏为中选承租人；我们预计：1)2015年2季度双方将签署合同，考虑到A/B 航站楼的改造时间， 或于2016年2季度开始投入使用并创造利润；A/B 航站楼每年折旧、维修等成本支出约4000万元，我们预计，“深圳国际车窗”每年有望为公司贡献6000万元利润。
估值：维持目标价7.30元，维持“买入”评级。
我们维持2014-16年EPS 预测为0.16/0.22/0.28元，我们基于瑞银VCAM工具(WACC 假设为8%)通过现金流贴现得出目标价7.30元，对应2015年PB1.48倍。当前股价对应2015年PB 估值1.22倍，在全球上市机场PB 估值中仍处于低位。
梅花生物：味精出口退税率大幅提高，15年增厚业绩1亿元，上调目标价至10.7元
类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司
投资要点：
2015年起，味精出口退税率大幅提高：财政部于近期发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》，提高部分高附加值产品、玉米加工产品、纺织品服装的出口退税率，其中，味精的出口退税由调整前的0%上调至13%。相关规定自2015年1月1日起实施。
公司将直接受益于此次出口退税政策的调整。梅花生物14年味精出口量约为10万吨，15年出口量约为15万吨；伊品生物14年味精出口量约为4万吨，假设15年出口量不变仍保持4万吨，则两家公司15年合计出口量预计达到19万吨。在不考虑味精出口价格上涨的情况下，公司15年味精出口单吨利润可增加700元(税前)，总利润可增加约1.3亿元(税前)，税后利润可增加约1亿元。中国味精出口量占全球味精贸易量的60%，国内生产企业的国际话语权较大，预计出口退税的利润不会折让给国外客户，有望全额增厚公司业绩。
因出口退税政策调整上调盈利预测，产品价格中长期呈上升趋势，上调目标价，维持“增持”评级。假设14-16年味精及谷氨酸产品不含税均价(下同)分别为7000/8000/8200元/吨，赖氨酸价格分别为7000/7360/7500元/吨。考虑出口退税带来的业绩增厚，加上所收购伊品生物的情况下，预测14-16年公司净利润分别为5.33/16.1/19.4亿元，考虑公司定向增发股份收购伊品生物的情况下，根据新股本全面摊薄后的EPS为0.14/0.43/0.51元(原预测0.13/0.38/0.46，上调原因：因味精出口退税率上调增厚公司业绩所致)，对应PE50/17/14，给予2015年25倍估值，上调目标价格至10.7元！(原目标价9.5元)，维持“增持”评级！
