太阳纸业：绩优成长的造纸企业

中国民族证券    马兴湖

    造纸行业是目前我国为数不多的产品供不应求的行业。近10年来，我国纸和纸板的生产量以平均每年8.4%速度递增，消费量以平均每年9.6%的速度递增。过去的5年，中国造纸工业的总增长量达到全球总增长量的58%，成为全球造纸行业的一个最重要的新兴市场。

    刚上市一个月左右的太阳纸业(002078)表现比较低调，虽然发行的7500万流通盘（现流通6000万）在中小板中显得有点象大个头，可能是造成股价不活跃的主要因素，但是当我们深入了解其基本面后可发现，她的成长性十分强，而且业绩很好。

一．主导产品前景喜人
　　太阳纸业的主导产品有铜版纸、白卡纸、白版纸等，这些产品近几年需求稳定，目前产品价格开始回升；将来的主导产品包括了液体食品包装纸，这在亚洲地区至今仍是空白，而牛奶、饮料、果汁等产品的包装和消耗正在快速增长，市场空间广阔。

    据了解，太阳纸业目前是国内高档包装纸的龙头企业，高档产品涂布纸板的生产能力为75万吨，排名国内第二，其中涂布白卡纸中烟卡产量达到13万吨，市场份额达到30％以上，排名国内第一。公司各类纸产量在行业中排名第五，在上市同行业中排名第二；销售收入行业中排名第四，在上市同行业中排名第二。太阳纸业连续5年来净资产收益率都在30%以上，高居行业榜首。

二．依托与国际巨头合作，拓宽发展渠道

    日前，山东太阳与国际纸业巨头美国国际纸业签订合作合同，正式建立战略合作关系。双方决定投资４．８亿美元在兖州建立合资公司，共同进行涂布白卡纸和无菌液态包装纸的生产。据悉，该项目将填补国内纸业空白，结束无菌液态包装纸全部依赖进口的历史。
    国际纸业是国际造纸业跨国巨头，在全球500强中排名前80位，其年销售收入是国内造纸业总和。和国际纸业合作后，国际纸业不仅能给公司带来的成熟的管理经验和先进的生产技术，更重要的是能使公司分享国际纸业的高端客户、市场和营销渠道，同时和国际纸业合作对公司日后进行国际化经营也将带来极大的好处，因此和国际纸业的合作将极大提升公司的综合竞争能力，巩固公司在高端产品的市场地位和优势。

三．投资成本低，拥有自己的林业资源

　　一方面，太阳纸业具有非常强的成本控制优势。根据招股说明书，太阳纸业吨纸投资成本是行业平均水平的一半，其三项费用控制比行业平均低160多元，其流动资产周转平均不到29天。据公司介绍，太阳纸业在固定资产投资上，摒弃了引进“交钥匙”成套设备等方式，降低投资成本。在设备选型上，根据公司的工艺流程和掌握的技术，公司分散采购，自行组装，除一些关键设备外，其余不影响生产质量和工作效率的设备尽可能选用国产设备。
　　另一方面，对于纸业公司来说，原料占据着所有成本的50%以上。太阳纸业董秘介绍说，公司目前拥有林木20万亩， 最早种植的三倍体毛白杨已达5年林，在上市后的1至2年内即可砍伐制浆。明年10月，公司将投产一条10万吨机械木浆生产线，另外，2008年的5月份还将投产20万吨的办公废纸脱墨项目。这2个项目的投产将大大降低公司的生产成本，提高毛利率空间，也减少了国际市场木浆价格波动带来的风险，成为太阳纸业的未来新的增长点。

四．负面因素影响：
　　造纸行业属于污染较重的行业，其污染主要是来自生产过程产生的工业废水和少量的粉尘、噪音等。尽管公司目前环保达到国家有关要求，但今后若国家提高环保标准，将使公司加大对污染治理的投入，提高公司经营成本，对公司收益产生一定影响。

   根据目前公司数据测算，预计公司2006年－2008年摊薄后的每股收益约为分别为1.05元、1.30元和1.80元，太阳纸业的股价可定位在绩优股的行列；相对其16.7元的发行价，目前价格（2006-12-19的收盘价为20.30元）并没有高估，处于价值投资的理想范围，是值得关注的纸业股票。