文 / 策略帮

量化概念、行业板块风口

明日早盘重点

下交易日市场上证首5分钟成交额在78.1亿之上且收阳，首半小时381.6亿且收阳，才有机会延续上涨，首半小时570.3亿攻击态势出现。

愚夫解说

昨天的文章，愚夫分享了一张近期强势美元的走势K线，并且提示了A股跳水可能风险。一般的投资者可能并不在意外汇市场，通常是全球有较大的政治或经济平衡被打破，汇率市场才会有大波动，并且汇市参与者对比股市投资者要聪明敏感许多。因此外汇通常会先于股市波动。愚夫举几个比较突出的，因汇率波动导至股市巨幅波动的例子，或许你就知道汇市为何是金融市场的老大了：

1995.5.5前 人民币陡峭升值 A股最大涨幅63%；

2005.7.21前 人民币陡峭升值 A股6124超级大行情；

2017.5.31前 人民币陡峭升值 A股本次的5178蓝筹行情；

2015.8.10前 人民币急贬值 A股事隔5个交易日跳水式下跌30%；

2015.12.17前 人民币急贬值 A股事隔4个交易日跳水式下跌约30%到2638；

2018.5.2前 人民币急贬值 A股？；

具环球外汇网的消息，三次绝望式加息后：阿根廷向IMF申请300亿美元救助拯救比索！可见美国加息对新兴国家冲击已经显现。从4月27日以来，在过去一周多时间内，阿根廷央行连续加息三次，将基准利率从27.25%提升至40%，以稳定不断贬值的比索。今年以来，阿根廷比索兑美元累计下挫15%以上，并在5月4日创下近4年新高——23.1000。

4月以来，香港金管局先后买入13次港元，以面对港元贬值，然而效果甚微，还导致香港银行体系的结余急剧减少，银行间市场利率急速攀升。

5月9日，3个月期Hibor升至1.75050%，不断刷新十年来最高水平。5月4日，汇丰同时也宣布上调香港美元存款利率100倍，由0.001%上调至0.1%。而作为香港的发钞行——汇丰出手后，其他银行也必将会跟随上调利率，全港加息时代已经悄悄开始。

同样的事情在其它经济体也在上演：

美元兑人民币离岸：

此前危机的爆发均是全球经济不景气时期。美联储加息、美元走强导致新兴国家资本外流，最终引爆债务危机。中国房地产总市值占GDP的比例为411%，远高于全球平均水平。而泡沫的背后是迅速升高的居民杠杆率，目前中国居民家庭的杠杆率从2006年的不到15%，升到了60%。如果再加上公积金贷款余额和民间借贷的话，中国居民家庭的杠杆率将远超60%！。

美联储收紧货币使得美元的吸引力持续增加。源源不断的资金回流美元，非美货币贬值压力加大。截至5月9日，境内在岸市场人民币兑美元汇率创出6.3821的低值。

整体全局的看，较高的债务水平、较差的经济预期、资本外流都是不得不面临的困局。单着眼于股市，四大周期下行、整体估值偏高、流动性吃紧、业绩下行四重大山的重压，我们的A股从3月下旬经过约30个交易日困斗之后，势必重返全股下跌状态。并不会如许多大V所言：这里有大行情、特别是创业板小股票的中长期行情。

2.09日、3.26日、4.18日先后启动的次新、医药医疗、计算机软件这些板块，虽然被我们“深潜导弹”策略模型斩获。但是，我们要清楚大多数个股就是打酱油搭顺风车的，真正能走牛的不到5%数量。比如被愚夫删掉的《特朗普小看大A股》文章内表格统计，阶段涨幅达50%的不到50家公司，而当时全部A股有1257家公司，只有3.98%的比重能持续走牛。找到并做到这5%不到的牛股，得有超凡的认知能力。

曾经“深潜导弹”排名第一的软件板块，已经被我们屡屡强调的纺织服装行业取代，且这个板块已经连续四天表现耀眼。带好止损关注相关标的吧。

市场变盘预警器

使用方法：最近数据12点钟方位（红色）针刺性突起，且数值大于1，即警示次日市场大概率要变盘；

注意：虽然该预警器自推出约一年时间以来，一直保持较高成功率，但不保证未来一定成功；

模型缺点：仅警示次日变盘，但不能指明变盘的方向、变盘时间长度以及空间幅度。

公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）

2018年国际煤炭供需格局展望

2014年开始世界煤炭产量呈加速下滑趋势。世界煤炭产量在1981年-2000年年均增长0.99%，2000-2013年期间年均复合增速高达4.41%，近年来全球煤炭产业深度调整，世界煤炭产量自2014年开始加速下降，2014-2016年世界煤炭产量分别为81.98亿吨、79.61亿吨、74.60亿吨，同比增速分别为-0.93%、-2.89%、-6.29%。其中，2016年中国煤炭产量33.6亿吨，占全球总产量的45.7%。

从主要煤炭生产国来看，中国、美国、澳大利亚、印度、欧盟、印尼是世界主要煤炭生产国（地区）。世界煤炭产量的增长主要来自中国、印度、澳大利亚的驱动。从最新统计数据来看，世界主要煤炭生产国煤炭产量增速呈下滑趋势，2016年中国、美国、澳大利亚、印度、欧盟、印尼产量增速分别为-9%、-19%、-2%、3%、-8%、-6%，世界煤炭供给正在逐步收缩。

中国仍是全球煤价主导国，印度产能释放压制进口需求。按照BP能源统计，2016年中国煤炭消费量和产量分别占全球的50.6%和46.1%，继续主导全球煤炭市场定价。从贸易格局来看，2016年国际煤炭主要进口国包括，中国（进口量2.56亿吨，同比增25.2%）、印度（进口量2.02亿吨，同比降2.6%）、日本（进口量1.92亿吨，同比降0.8%）、韩国（进口量1.37亿吨，同比增1.2%）。

煤炭投资不足，短期内产能难以有效释放。从国际煤炭投资来看，澳洲、印尼等国煤企资本开支下滑显著，短期复产较难实现，世界煤炭供给受限。2011年以来，国际煤价几乎一路走低，纽卡斯尔NEWC动力煤现货价从2011年136.3美元/吨的高位下跌到2016年初的43.08美元/吨，跌幅高达68.39%，煤价的低迷使得国际煤企纷纷降低资本开支。必和必拓和力拓（合计产量占澳洲比重约25%）2015年资本开支分别只有2012年的20%和7%水平，阿达罗能源（产量占印尼约15%）2015年只有2011年的15%水平。由于产能释放滞后期的存在，国际煤矿短期较难实现复产。

全球 80%左右的新建燃煤电厂位于亚洲地区

需要注意的是，目前包括日本、印度、韩国等国家正在筹备大规模的燃煤电厂项目，全球80%左右的新建燃煤电厂位于亚洲地区。英国能源和气候情报局的数据显示，全球正在兴建中的燃煤发电厂中，有多达82%位于亚洲四大发展中经济体即中国、印度、印度尼西亚和越南。根据英国能源和气候情报局的数据，截至2016年底，全球在建煤电厂有718座，其中有384 座位于中国，印度在建燃煤电厂149座，印尼和越南则分别正在建造32座和24座燃煤电厂，全球其他国家在建煤电厂有129 座。

此外，中国计划建造另外795座燃煤电厂，印度准备额外建造297座，印尼有87个新燃煤电厂项目，越南则准备另建56座，其他国家拟议中的煤电厂有504座。这意味着全球未来会出现至少2457座新的煤电厂，其中有1824座在亚洲这四个发展中国家占比74%左右。未来以亚洲地区为首的燃煤电厂的扩建势必增加煤炭消费需求。

分国家和地区来看:

日本：日本计划未来10年内兴建41座燃煤发电厂，且日本政府对于进口煤炭的税率优于燃烧较洁净的天然气。日本在过去5 年的时间中仅建成1950兆瓦(MW)的燃煤电厂，但是，截至2017年4月日本却有4256兆瓦(MW) 燃煤电厂项目正处于建设阶段，并有17,243兆瓦(MW)已经处于开工前的规划准备阶段。

韩国：煤炭发电占韩国供电的40%左右，且韩国能源部表示，按计划到2022年韩国将建设20座新的燃煤电厂。

印度：印度燃煤发电供应60%左右的电力,目前，印度人均用电量仅相当于世界平均水平的20%，目前尚有3亿无电人口，印度总理纳伦德拉·莫迪(Narendra Modi)于2014年5月就任后，一直努力推动煤电发展，致力于为成千上万还在使用煤油灯的印度人民供电，未来印度将大力发展燃煤发电，煤电占比将从目前的58%提高到2020年的68%。

越南：越南第一大电源为水电，但目前大中型水电站已经基本开发完毕，大力发展燃煤发电是保障能源安全最经济可行的措施。根据越南政府规划，越南煤电占比将由目前的40%提高到2020年的50%和2025年的55%，成为越南第一大电源。

印度尼西：印度尼西亚政府预计未来十年年均电力消费增速为8.7%，作为世界第5大煤炭生产国和第2大煤炭出口国，在全球煤炭市场不景气的形势下，扩大国内煤炭消费、发展燃煤发电成为印度尼西亚满足电力快速需求的必然手段，印尼政府计划3年内增加4300万千瓦的煤电装机。

需要注意的是，特朗普上台可能复苏美国煤炭产业。美国总统特朗普支持传统能源，曾表态要重振美国煤炭行业，减少环境监管，发展燃煤电厂，创造更多就业岗位。若这一举措得以实现，一方面可以促进美国煤炭行业的复苏，另一方面，考虑到 美国作为煤炭净出口国之一，美国煤炭出口的增加可以刺激以欧洲为首的大西洋地区对成本低廉的煤炭消费。另外，特朗普的施政方针之一是要大规模建设基础设施，复苏美国制造业，重建改造美国各地的公路、铁路、桥梁和机场等，若这一政策落地，将刺激美国的能源消费，利好煤炭行业。

此外，石油价格的抬升利好煤化工产业的进一步发展。从2016-2017年来看，油价底部已经抬升，预计油价或将继续提升，利好煤化工的未来发展。

煤炭产能自然出清，投资不足，有效产能不足，进口煤难以维持高增速

进口煤是国内煤炭供给的有效补充，从政策实施来看，2017年进口煤政策张弛有道有意对冲国内煤炭供需关系,以达到平抑煤价的最终目的。2016年2月，国务院出台供改侧改革的7号文，煤炭行业实施供给侧改革。国内煤价大幅度上涨，国内外价差推动进口量大幅上升。政府有关部门担心进口量大幅度上升会影响可国内供改的成果，于是在2017年5月开始出台政策限制进口，后由于煤价持续上涨，限进政策并未严格执行。2018年进口量大增，煤价持续快速下跌，政府担心大量进口会使煤价跌破绿色区域，于是2018年4月开始重拾2017年的进口限制政策。另一方面，在全球煤炭供需紧平衡状态下，2018年煤炭进口量或将难以继续维持高增速。

2012年来由于煤炭价格快速下滑，全球主要产煤国煤炭产能均在收缩,同时金融对煤炭行业的支持也日渐低迷，导致各国煤炭投资持续下滑，以中国为例，2013-2015年煤炭采选业固定资产投资增速分别为-0.44%、-11.03%、-14.40%，煤炭行业投资加速下滑，即便在煤炭价格已触底回升的2016～2017Q3，煤炭行业的投资增速分别为-24.21%和-9%，虽降幅收窄但投资增速仍在下滑，因此，可以推断未来两到三年煤炭供给的释放将是非常缓慢的过程。

煤炭企业资本开支（购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金）已过历史峰值，虽然17年前三季度增速提升但规模仍较小。2011年开始煤炭企业资本开支基本达到历史峰值，之后开始了长达5年的持续下滑阶段，2017年前三季度，在煤价大增盈利向好的同时，煤炭公司资本开支下滑的趋势得到缓解但体量仍较小，此外考虑到煤炭供给侧改革叠加电力改革，煤炭企业资本开支难以再现大幅提高，因此可以预见短期内煤炭产能释放将会是一个非常缓慢的过程。

去产能政策叠加银根收紧、利率上行、降杠杆，煤炭产能扩张进程拉伸，产能释放或被延迟。现阶段煤炭行业走出历史低谷，煤炭价格持续高位运行，产能过剩情况得到有效缓解，企业盈利能力开始增强，但考虑到目前国家严格实施去产能政策，叠加银根收紧、利率上行、降杠杆等金融现状，煤炭投资不足，产能扩张进程拉伸，产能释放或被延迟。

煤炭供需紧平衡下，2018 缺口仍存，煤价持续高位运行

供给端：在产能与库存出清背景下，有效产能不足，且释放乏力,18年煤炭产量增速数据将较17年下滑。剔除因“276 天限产”导致的统计数据差异，我们预计18年煤炭产量增速将在17年统计口径4.2%左右基础上下滑至1.5～2%左右，2017、2018年煤炭产量增速分别为4.8%和1.5%左右，对应的煤炭产量分别为 35.75和36.28亿吨左右。

需求端：在宏观经济企稳背景下，工业增加值增速由降转升，带动能源消费弹性迅速恢复，加之能源结构调整步伐回归常态，煤炭消费增速大概率继续回升，我们预计2017-2018年煤炭消费量增速分别为3.76%、4.30%左右，对应的煤炭消费量分别为40.72和42.47亿吨左右。

预计2018 年煤炭供需缺口仍存，且有进一步加大趋势，煤价继续上扬。

煤炭基本面依旧良好

首先，供给无法大幅增加，五年内不用担心供给。从产量看，1-3 月供给增加 3.9%，其中三月增长1%，产量增加主要来自于基数调整和春节期间强制要求煤炭企业不放假加班生产所致。如果换用去年产量直接计算，1-3 月产量增幅-0.58%，3月单月-4.69%。从已经披露一季度产量上市公司来看大多同比下滑，其中前两大企业神华、中煤一季度产量分别为-7.6%和-7.5%。从逻辑看，煤炭企业由于没意愿（对长期价格担忧）、没能力（负债整体水平偏高，新增融资困难）和政府控制新增等原因，新增产能建设乏力，截止目前没有一家上市公司有新建产能计划。且新增产能建设周期长达五年以上，即使18年开工建设，新产能大量释放也要2023年以后。其次，需求增速可能下滑，但远快于供给增速。2018年一季度无论电力还是钢铁等产量增幅均快于煤炭产量增幅，且即使经济下滑，电力发电量增速可能比 17 年下滑，但增速依然快于供给增速，供需缺口不仅不会缩小反而还在拉大。

2018年煤炭板块投资逻辑

我们认为，16-17 年受宏观悲观预期和政策因素压制的市场情绪将逐步在18年回归客观理性直至彻底反转，当前板块整体估值水平位于历史底部区域，但伴随煤炭价格进一步提升，板块盈利能力进一步改善，估值伴随预期反转而大幅修复甚至重构，板块业绩更重要的是估值的提升，以煤炭为龙头的周期性板块整体上迎来历史性重大机会。具体投资策略方面，我们认为板块整体机会大于个股，由16年至今的波动式行情转为单边向上行情，估值明显修复是主要逻辑，从弹性角度来看，具有丰富煤炭资源的纯煤炭类标的、行业龙头标的、分红股息率高的标的以及有潜在资产注入预期的标的将获得更高估值水平。

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截止到2018.5.4富矿模型收益曲线

时钟模型原理：通过对N年市场上的数千交易数据的运算处理，按照独特的数据处理方法，自动学习出每个行业与主题的主动度，由此来确定各行业主题板块的上行动力，及具体的上市公司，通过12级运算自动递进生成高系数beta策略股票池。

股池特点：可操作性强、波段操作特点明显。

操作时效期：入池起算1.5个月内。

戴维斯模型原理：是根据电脑自动运算年度内市场最理性估值点，通过情绪运算未来合理估值空间，利用28项先行财务数据自动回溯，利用对比强度与机构过量因子等五级运算自动生成ALPHA策略股票池。

股池特点：可操作性强、成长特点明显、偏中线。

操作时效期：入池起算3个月内。

高管想涨模型原理：是根据核心股东与管理层之间的动向，自动运算做市值的动因，利用价格强度、先行财务、市值、达率、过量持股等因子通40级运算自动生成ALPHA策略股票池。股池特点：易产生黑马、波动性强、偏中长线。

操作时效期：入池起算6个月内。

雏鹰模型原理：源自于彼得林奇的GARP策略与英国投资大师斯莱特祖鲁投资法的重组，通过Fuquant团队优化形成本土投资模型，利用28项先行财务数据自动回溯，对比强度与机构过量因子等五级运算自动生成ALPHA策略股票池。

股池特点：池内个股成长续航能力强、对法人投资者极有配置意义、偏长线。

操作时效期：入池起算12个月内。

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文 / 策略帮