楔子——牛市记忆支撑的春季行情：

"2009、2011甚至2014的记忆都在消失，2015年的记忆正在席卷整个市场。"一位旅哲人在10年后描述19年大牛市时写道。
当然以上只是笑谈。言归正传，草根淘金在之前的策略探讨中曾经提过，当前牛市的一大前提是，“业绩牛”“改革牛”和“水牛”的预期同时存在，三种牛市逻辑导致了目前这波波澜壮阔的行情。但是随着时间的推移，这三种牛市的逻辑均未完全证实（尽管也未完全证伪）。

草根淘金觉得，现在很多投资者喜欢使用复盘的视角（草根淘金在观察市场时，部分视角也是），讨论2019年像历史上哪一年。有趣的是，复盘视角下，春节之后A股的加速上涨行情，也是多种乐观预期叠加的结果。部分投资者认为“宽信用”已经确立，2019年神似2009年；部分投资者认为春播行情延伸性很像2011年基建潮带来的那波“两晋”行情；还有些人觉得金融供给侧改革预期会支撑非银金融板块估值，草根淘金认为2019年神似2014年；而更多的人看到的是“经济差，货币宽，科创板落地在即，改革转型再加速”，认为2019年就是2015年。一句笑谈，如果非要说有牛市，这一次可能是“记忆牛”！
多种乐观预期并存格局的合理性

春季行情本就是各种乐观预期并存，且暂时无法证伪的时间窗口。 而所谓的验证期，就是这些乐观预期要分出胜负，区分真伪的时刻。可以观察到的是，随着行情的持续演进，一些乐观预期正在掉队：
首先，2月金融数据低于预期，2009年时期社融净新增能够趋势性改善的预期出现部分证伪。这就使得社融存量同比增速回升，带动M1增速回升的预期(这只是衡量宽信用见效的一个次要条件)受到了威胁。

市场之前普遍预期2月M2同比和社融存量同比值(的环比)保持不变，而M1同比由于春节原因将明显改善。而实际情况是，M2增速由1月的8.4%回落到8.0%，社融累计同比由10.4%回落到10.1%。而M1增速由1月的0.4%回升到2.0%，幅度亦低于预期。
其次，当前的市场特征已偏离了2014年的轨道。 2014年市场主线清晰，强动量集中在主线方向。非银金融 ——建筑装饰——房地产的主线接力持续推动指数。而2019年春季行情轮动和补涨是常态，我发现春节之后市场已经两次错失了主线确立的机会，第一次是2月26日，券商主线未延续，领涨板块切换到了周期；第二次是3月6日，创业板主线未延续，领涨板块再次切换到了周期。市场已连续两次并未沿着最强的方向前进，只能说明2014年的预期正在渐行渐远。
因此，只有2015年的预期尚未证伪，未来一段时间“2015年的记忆”将独自支撑市场。 市场可能进入到一个“成也成长，败也成长”的阶段。(1) 2月金融数据回落，经济存在压力的预期进一步夯实，后续宽松政策可期，有利于成长股表现。(2) 两会政府工作报告中，对于“坚持创新引领发展，培育壮大新动能”的讨论依然浓墨重彩，“智能+”的提法也难免唤醒投资者对于2015年的记忆。(3) 科创板平稳推进，创业板受益于“比较效应”的预期犹在。(4) 当前仍处于一季报全面发布之前的时间窗口，成长总体业绩证伪时刻未到。在市场兑现强动量之后，短期可能余温尚存，那么沿着“2015年的记忆”在成长方向宣泄剩余做多热情就是大概率。

应该重点关注的是关注成长相对价值的修复过程。 目前创业板相对沪深300的强势股占比63%，处于历史中偏高位，但尚未到极端值区域，成长股估值逻辑未明显受损的情况下，创业板继续修复相对收益是大概率事件。
美股滞涨对A股核心资产的压制可能
春节之后A股市场演绎出了众多独立逻辑，但年初以来，美股和A股的市场特征演绎总体同步。美股同样经历了显著的估值修复和赚钱效应扩散过程。截至3月1日，标普500的MA60强势股占比达89.5%；而PE估值也从2018-12-24的历史低值15.4倍，修复至3月1日的18.5倍(历史均值附近)。
在性价比和估值修复阶段性充分的情况下，需警惕一些坏消息出现，对资产价格的影响。 美国2月新增非农就业人数仅2万人，大幅低于预期，但美股的反映相对平淡。

尽管单一的非农数据尚难构成经济证伪，但必须承认，美股反弹的基本面支撑同样不够坚持。 美国PMI仍处于下行趋势中，而开年以来美股的盈利预测下修了2.86%，幅度大于欧洲、中国、日本和香港，仅小于新兴市场总体。在货币宽松的预期差逐渐消失的情况下，基本面验证成为决定未来一段时间全球风险资产走向的主要矛盾。需警惕坏消息积少成多，推升风险资产波动率。
海外波动率提升的一个直接影响，是通过陆股通流入放缓，影响A股传统核心资产的表现。 传统核心资产跑输市场的格局可能还将持续一段时间，待估值进入合理区间之后，就可以重新审视传统核心资产的贝塔收益机会。
面向验证期精选结构的重要性
金融数据低于预期，如果证伪持续出现，那么应该采取如下策略。风格上看好成长，顺序调整。2019年基本面能够逐季改善的方向极度稀缺，拐点逻辑确定的方向值得持续关注。草根淘金认为:重点关注科创板、5G、消费电子、畜禽养殖、光伏风电和券商依然有长期投资价值，但是需要在短期有所回避。调整期可以更重视底仓资产，关注高股息和消费龙头，等待防御阶段过去之后，再重回成长主线。短期主题投资将余温尚存，重视“智能+”自主可控和区域主题(长三角和粤港澳)的投资机会。