?转自程超泽：www.eastmoney.com/book/book/detail_30961.shtml

格雷厄姆的净流动资产法

《熊市布局：价值低估法》中国金融出版社作者：程超泽

　　价值投资法目前还没有非常精确的标准定义，因此，很难以量化的形式来表明这种方法突出的优越性。例如，价值基金经理人在评估某一公司时，一般都是依据不同的财务数据组合，通过本益比、股价账面价值比、价格销售比与股利收益率 股价账面价值比就是股价与每股股票所代表的账面价值之比，也叫P/B Ratio。股价账面价值比越高，说明大家越看好这家公司，股票越热门，但是也有可能蕴涵一定的泡沫在里面。一般各个行业的股价账面价值比都有一个大概的范围，不是越高越好，该比值为1.5~3（不同行业可能略有差异）被认为比较好。价格销售比就是流通股票市值与公司销售总额之比，即股价中由产品（服务）所支持的比例。不同经营种类的公司价格销售比不同，实业类或者生产类的公司通常可以看到的增长就是由销售增长来表现的，与服务类如金融业和技术增值型相比，实业类公司的增长通常表现在其销售增长上，销售越多，价格销售比越低，股票也越有吸引力。股利收益率又称获利率，是指股份公司以现金形式派发的股息或红利与股票市场价格之比，股利收益率可用于计算已得的股利收益，也可用于预测未来可能的股利收益。等一些指标比率来体现价值投资法的优点。对用这些比率作为投资依据的投资人的成果研究表明，使用价值投资法确有成效。

　　格雷厄姆是最早通过分析公司的一般特质来分析股票从而获利的人之一。20世纪30年代初，他发展出所谓的“净流动资产法”（net current asset approach）。这个方法要求买进的股票价格必须低于该公司流动资产（营运资产减去负债）的66％ 。例如，一家公司的流动资产为每股20美元，流动负债为每股15美元，那么净流动资产为每股5美元（20-15=5）。如果该股票价格低于5美元的66％，也即低于每股3.3美元，格雷厄姆就会买进这家公司的股票。此后20年里，格雷厄姆一直使用这个方法管理私人户头资金。他的研究显示，在30年间以这个方法买进股价低于净流动资产的股票，每年的盈利率约为20％，远远超过大盘的盈利率。

　　50年后，纽约州立大学财经副教授亨利·奥本海默（Henry Oppenheimer）于1986年重新检验格雷厄姆理论，发现它仍适用于现代。奥本海默发现，如果买进股票价格低于净流动资产的66％的股票，自1971年至1983年的总盈利率为29.4％。相比之下，纽约和美国证券交易所的股票指数在同期只上涨了11.5％。奥本海默的研究是以投资人每年以低于净流动资产的66％这个价格买进股票，并于一年后卖出为假设前提的。为何股价和资产负债表上的流动资产之间的神奇关系能够成立？在后来的研究中，位于纽约的特里布朗公司发现，公司以低于净流动资产的比率出售股票，其股价容易出现比市场实际估计有“更大的折价”。换句话说，市场已把该股票的价格打压到比拍卖资产还低的价位。这对于一家尚在经营的公司是不切实际的评估，在这种情况下，股价的上升便指日可待了。