与前几年相比，今年的非公开项目发行着实火爆。根据笔者10月初对今年已经发行完毕的40家公司的情况统计，发行成交价格受当时市场价的影响很大，大家几乎是照着当时市场价的一定比例来报价的，而似乎与上市公司的价值关系不大。从增发成交价对应的解禁年份的动态市盈率来看，这些公司普遍分布在10－30倍之间，其中20－30倍之间的居多，而从A股历史来看，市盈率主要集中在15－40倍之间，由此可见，这些项目价格之高，风险之大已经是不言自明了。当然了，行业之间也是有差异的，这一点因为样本少，本博并没有再深入下去分类分析。

回过头来讨论非公开发行项目的参与策略，无疑首先要弄清楚拟参与项目的属性，到底是那种马。黑马显而易见，大家都知道是好东西，参与时市场价相对底价的溢价率就已经很高了，竞争自然激烈。斑马是大家都觉得还不错的项目，但是未来业绩的实现的确定性大家看法不一，所以胆子大、钱多的主也会一拥而上，再加上上市公司的“适时”的利好消息，自然竞争也比较激烈，成交价也比较高。白马是那种你说不上它很好，但是它的盘子不小，一直以来比较稳定的公司。这种公司的非公开发行项目参与者相对素质很高，而且战略意义比较显著，其报价并不是普通财务投资者所能理解的，高的可能超乎想象，基本也不存在什么激烈竞争了。普马是溢价率低，现实经营也没什么特别出众甚至深陷低谷的公司，这类高公司约占整个存量增发项目的85％左右，是普通财务财务投资者真正应该深度挖掘的金矿，寻找今后可能变成黑马，甚至天马的公司。

普马的深度挖掘是个充满艰辛和风险的过程，在这个焦躁的市场能有几人会静下心来认真做这件事情，大家更多的考虑的是政策导向、公司题材和可能的送配等，以此期待解禁时股价的飞扬，而上市公司也很配合大家，只要能够上格的，投资者去调研时都会给你画一个美丽的大蛋糕。但本博要严重提醒大家一句，在市场大幅下跌市，只有公司业绩报喜和重组两个因素能保持股价向上，其余在牛市的利好全部将变成利空，特别是高送转股分和再次发行股份融资，这已经被中国股市屡次证明。因此，我们的重点还是放在对普马实实在在未来经营业绩的探讨分析上比较好，而且也能与那些喜欢凑热闹的大多数分开，自己偷着乐，才是真的乐。正所谓“别人笑我太疯癫，我笑别人看不穿”，别人是狂笑，我是微笑，不露声色的笑，因为要相信我能笑到最后。

说了一大堆，并且是想到哪里说到哪里，算是对这几年参与非公开发行项目的一个阶段性体会吧。总之，深度挖掘普马是大部分财务投资者的首选，白马是战略投资者的领地，斑马是除了有钱还能进行资本运作的投资者的站场，黑马的参与则需要每个投资者都要掂量三分，毕竟投资的目的是要赚钱的。

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