歌力思：切入电商代运营领域 并表增厚公司利润

　　报告要点

　　事件描述

　　歌力思近日发布公告，拟以自有资金27,750 万元收购百秋网络 75%股权， 同时通过百秋网络间接控制其全资子公司百秋电商。

　　事件评论

　　切入电商代运营领域，并表增厚公司利润。在便捷消费的大环境下，消费品电商占比不断提升，而日渐高昂的引流和运营成本使得专业化的第三方代运营服务重要性凸显。百秋网络及其子公司专注于电商代运营领域，为中高端国际时尚品牌的电商业务提供包括策划、营销、CRM、客户服务及仓储物流等在内的一站式代运营服务；百秋网络成立于13 年，15 年实现营收/净利润4,530 万元/2,134 万元，同增39.6%/54.7%；此次收购百秋网络承诺未来3 年净利润分别不低于3,500 万元、4,200 万元和4,900 万元，按照27,750 万元收购75%股权的价格测算，收购PE 估值约为10.6X，低于典型代运营上市公司怡亚通、青岛金王、南极电商对应滚动市盈率47X、90X 和118X；交易完成后百秋网络成为歌力思控股子公司，高增长时尚品牌电商代运营业务并表有望增厚公司利润 (按15 年业绩粗略测算增厚13.4%).

　　品牌管理与电商代运营优势互补，协同效应可期。百秋网络及其子公司拥有专业的IT 研发和维护能力、具备数据精准分析能力，同时也积累了sandro、maje、FOSSIL 等多个国际知名品牌的电商运营经验，且与天猫、一号店等主流电商平台建立了良好战略合作关系，最新开辟的跨境电商业务亦表现良好；而公司主业以歌力思及相关中高档女装品牌运营为主，在传统渠道布局、营销推广及供应链管控等领域经验丰富；考虑到目前公司已开发线上专营品牌“唯颂”、2015 年线上销售整体占比仅9.1%的局面，此次收购将使公司具备专业的互联网接入技术和运营能力，通过品牌管理与电商代运营优势互补、强化多渠道运营优势，提升盈利空间。

　　设立时尚产业基金、加快时尚品牌并购，致力于打造“中国高级时装集团”。 成熟品牌并购有利于移植品牌运营经验、突破单品牌增长瓶颈。公司联合复兴创富投资，设立不低于6 亿人民币的时尚产业投资基金，聚焦投资时尚行业及相关互联网企业；此外，先后收购轻奢女装品牌Laurl、Ed Hardy 以及IRO 的部分权益；其中，Laurl 将于16 年Q2 分批开业，Ed Hardy 已在大中华区开店86 家，未来三年计划开店300 家以上。公司致力于打造“中国高级时装集团”，时尚品牌并购提速、业务版图不断扩充。预计2016-2017 年EPS 为0.75 元、0.98 元，对应目前估值58 倍、45 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：业务整合的风险；系统性风险。(长江证券 雷玉)