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?www.eastmoney.com 2014年09月11日 00:01 上海证券 赵冰

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　　公司产品覆盖原料药和制剂、药物新型制剂和生物药品三大领域，主导产品包括阿奇霉素、硫辛酸、头孢氨苄缓释胶囊、硝苯地平控释片和人尿制品等。公司在产品种约20个，而储备品种数目也已达到20多个，具有较为丰富的储备品种资源。

　　制剂业务是公司发展的重点

　　2014年中报显示，公司的制剂业务收入9.30亿元，同比增长37.49%；毛利率为56.34%，同比增长2.55个百分点。制剂板块是公司发展的重点，主要可分为心脑血管药物、激素、精神类药物和内分泌系统药物几个系列。由于良好的治疗效果，我们预计2014年硝苯地平控释片仍有望取得30%以上的增长。而受国药容生并表影响，今年全年制剂业务收入增长迅速，未来有望维持20-30%的增长。

　　阿齐霉素价格有望小幅上涨

　　受今年环保压力大，企业开工不足，成本增加等原因，造成低价的红霉素系列产品价格触底反弹，目前成交价格已经稳步走高。预计全年阿齐霉素价格有望维持平稳上涨态势。

　　天伟生物收入稳步增长

　　天伟生物产品的原料主要来自于人尿，由于原料收集的难度，以及储存等因素，公司通常上半年业绩好于下半年。我们预计天伟生物全年增速在10-15%左右。而随着未来天伟生物计划向制剂方向发展，其发展前景看好。

　　贸易业务日渐萎缩

　　2014 年中报显示，公司贸易业务收入 0.99 亿元，同比下降 40.20%。公司对贸易业务发展的规划是逐步缩小规模，以提高公司综合毛利率水平，预计未来贸易业务仍将进一步萎缩。

　　给予“未来六个月，谨慎增持”评级

　　公司 13 年实现 EPS0.46 元，预计 14 年实现 EPS 为 0.79 元，以 9 月 9日收盘价 21.2 元计算，静态与动态 PE 分别为 45.94 倍和 26.91 倍。 化学制剂上市公司 13、14 年平均市盈率为 44.80 倍和 36.78 倍。公司目前的动态估值低于行业平均估值。公司的利润贡献主要来源于制剂、原料药业务。未来随着制剂结构优化，主导产品收入增速加快；而随着主要原料药产品毛利的恢复，公司业绩增速日渐加快。随着公司完成增发，将极大改善公司的财务结构，同时公司的运营资金压力进一步缓解， 我们看好公司未来的发展前景， 给予公司 “谨慎增持” 评级。