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?焦炭期货套期保值 企业如何运用焦炭期货做对冲
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一、焦炭价格影响因素分析
（一）近几年焦炭价格波动情况
1、我国焦炭出口价格分析

? 我国焦炭出口价格自1993年以来经历了两次大的涨幅，第一次是2002到2004年，2002年以前，国际市场焦炭价格维持在每吨80美元的水平左右，2003年11月份，受国家减少焦炭出口配额消息的影响，国外客商纷纷争购，焦炭出口价格大幅上扬，12月份每吨达到150美元，2004年前5个月更是连续突破每吨200美元、300美元和400美元大关，5月份最高达到每吨450美元之后，焦炭价格开始迅速下滑，短短几个月，焦炭价格从每吨400多美元，下降到120美元。国内价格也从最高的1300多元下降到800多元，2005年下半年山西焦化行业全行业亏损，面临着严峻的形势。2006年二季度焦炭价格又开始走出低谷。第二次是2007到2008年，焦炭供求矛盾加大，另外出口税率的频繁调整也提高了焦炭的出口价格。焦炭价格由2007年150美元/吨的低点迅速涨到2008年600美元/吨的历史高点（见下图）。

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????????????????? 图1 ：我国历年焦炭出口平均单价当月值

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? 而2008年下半年以来，全球经济增长明显放缓，钢材需求大幅减弱，全球各大钢厂纷纷减产，对炼钢原料的需求也逐步萎缩，焦炭出口动力进一步被削弱，出口价格也随之大幅回落，焦炭价格由2008年9月份的年内最高点620美元/吨，持续下滑至2009年2月份的最低点291美元/吨，跌幅达54%，之后焦炭出口价格有所回升，但未能再冲高位，一直徘徊在400美元/吨左右。

2、国内部分地区焦炭价格分析

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图 2：我国部分地区焦炭价格波动示意图

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?? 国内焦炭行业整体价格走势经历了大幅波动的行情（以二级冶金焦价格为例，二级冶金焦作为大商所指定交割品的可能性较大）。2008 年焦炭市场价格在需求及煤价带动下，焦炭价格从年初的1700-1800 元/吨的水平，经过几次涨价后，在6、7 月份大涨到3200-3300元/吨的水平，涨幅达到80%；随后，由于钢材市场逐渐低迷，对焦炭市场的需求不旺，焦炭市场出现产品滞销的局面，一些焦化企业为了回笼资金，相继降价促销，到2009 年4 月，焦炭价格已经回落到1400 元/吨左右，此后由于焦炭限产政策、煤炭上调价格、钢价波动频繁等各种因素影响使焦炭价格也处于频繁波动状态，但总体波幅并不剧烈，国内大部分地区焦炭价格一直在1400 元/吨—2000 元/吨区间内浮动。

（二）焦炭价格主要影响因素
1、宏观经济形势

? 作为焦炭产业的上下游产业，煤炭与钢材行业发展受经济周期的影响是比较明显的，当国民经济处于快速增长时期，煤炭与钢铁产品的需求旺盛，价格上涨；当国民经济处于调整期时，煤炭与钢铁产品价格随之下跌。这两者价格的变动会相应造成焦炭市场价格的波动。宏观经济向好则焦炭价格上涨，反之则焦炭价格易下跌。

2、供求关系变化

? 任何商品的市场价格与供求状况有着密切的关系，在成本相对稳定的情况下，当供过于求时，价格就会下跌；供不应求时，价格就会上涨。

? 现阶段我国焦炭行业的整体供求情况是焦化行业产能过剩，供大于求，2009 年全年产量为3.45 亿吨，年增长率为10.5%，全国焦炭生产能力一直稳步上升，目前全国焦炭产能约为4 亿吨，产能利用率在70%左右。近几年在需求大幅增长的情况下，焦炭企业盲目扩张，已经成为国家淘汰落后产能的重点行业，2010 年各地焦协相继出台政策要求焦化企业限产，反映出焦化行业希望通过限产来保价的趋势。

? 具体从焦炭需求和生产的主要地区来看，供大于需的地区焦炭价格要略低于供给不足的地区。例如：上海、唐山等地由于钢铁产量较大，焦炭需求不能满足供给；而六盘水、长治等焦炭产量相对较大的地区，钢铁产能又较小，焦炭供给相对过剩，因而价格要比其他地区低一些。从统计情况看，两种地区间一般差价在200元/吨左右。从全国的角度来看，由于供需矛盾一直存在，而且期间必然存在运费、产品质量、时间等差异，预计今后焦炭价格的地区不平衡的现象将长期存在。

3、政策因素

? 焦炭产业作为钢材产业的重要相关产业，是国家宏观调控的重点对象，相关国家政策的变动是引起焦炭市场波动的重要因素。结合以往经验及2010年最近几个月的焦炭市场价格变动，可以看出国家政策对焦炭价格的影响主要表现在以下几个方面：

（1） 国家的煤炭产业政策对焦炭市场的传导 2007年，我国炼焦煤主产地山西省向煤炭生产企业征收可持续发展基金、煤矿转产发展基金、矿山环境治理恢复保证金、煤炭资源补偿费；调高焦煤的资源税适用税额标准；提取矿山环境治理恢复保证金和煤矿转产发展资金、生态环境治理恢复保证金，2007年下半年以来，随着各级政府加大对煤炭行业的监管力度，炼焦煤供应持续紧张，这些因素推动了炼焦原材料的成本上升。另外，2010年山西煤炭资源整合已经基本结束，而下一步将要进行的是跨省区、跨行业的煤炭资源整合，标志我国煤炭资源整合已经进入实质阶段，将有一批大型煤炭企业出现，从整合到复产需要一定时间，这样也会影响炼焦煤市场的放量。

（2） 国家的钢铁及相关产业政策对焦炭市场的传导 2010年国家相继出台一系列房地产调控政策，比如年内多次上调存款准备金率等，使国内房地产市场一度出现量价齐跌状况，使房地产业对建筑钢材市场需求剧减，导致了钢材价格下跌，推动了作为上游原料的焦炭价格的下调。

（3） 国家对焦炭行业自身政策的影响国家对焦炭行业的政策近年来主要表现在以下几个方面：

?? 1、与炼焦准入门槛相关的政策。随着国内焦化产能不断提高，国家逐渐提高了行业准入门槛。

?? 2、与产业规模相关的政策。国家发改委下发一系列文件，要求淘汰一批小型焦炉，争取使符合《焦化行业准入条件》的焦炭产能占总产能的80%以上，钢铁企业的焦炭产能占总产能的50%以上，政策导向是鼓励企业重组、兼并和联合，培育一批具有国际竞争力的企业和企业集团。3、与限制出口相关的政策。从2006年开始，国务院税则委员会逐步提高焦炭出口关税，由最初5%逐步调高至2008年8月的40%，国家对焦炭出口的政策由最初的鼓励出口创汇转变为如今的限制出口，是为争取焦炭的国际定价权及与国外依赖从我国进口焦炭国家取得谈判优势地位所做出的政策调整。这些政策从长远来看会加强我国焦化企业竞争力及规避风险能力，避免焦炭价格出现太过频繁波动。

4、炼焦煤价格波动

? 炼焦煤是焦炭生产的主要原材料，生产1吨焦炭需消耗1.4吨焦煤。2008年，我国焦炭产量达32359万吨，同比下降0.4%，消耗炼焦煤约4.5亿吨左右；且其中由于捣固炼焦技术大面积推广，以及半焦（兰炭）生产的发展，优质炼焦煤消耗比重呈下降趋势。

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图 3：中国历年炼焦煤价格与焦炭价格对比图

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?图3中焦炭和炼焦煤价格走势表明，焦煤价格对焦炭需求变化的反应具有一定的滞后期，往往是焦炭价格先涨，过一段时间后炼焦煤价格也往上涨。而焦炭价格跌后一段间炼焦煤价格也相应下跌。

? 值得注意到是近年来炼焦煤价格与焦炭价格的比值约在60%左右；但是2008 年以来趋势表明，这一比值有走高的趋势，2009 年已处于2001 年以来的最高点。2009 年4 月炼焦煤价格为157 美元/吨，而焦炭价格仅223 美元/吨，二者比值为70.4%。这说明焦炭行业的价格传导机制受到遏制，焦炭行业利润空间将进一步被侵蚀。由于资源的不可或缺性和未来焦炭仍保持较大的需求规模，炼焦煤价格将呈现逐步走高的态势。

5、钢材价格波动的影响

? 从焦炭消费构成的分析可知，钢铁工业是焦炭消费的最主要产业，因此，焦炭消费与钢铁工业运行有着直接的依存性和数量关系。

? 我国作为钢材的主要生产和消费国，钢材价格的变动，对我国的国民经济更具有深刻的影响。从焦炭与钢材的关系来看，钢材是焦炭主要的下游行业，钢材价格变动直接影响焦炭的价格走势。

? 钢铁价格与焦炭价格周期波动存在不同步性，钢价对焦炭价格具有牵引作用，在钢价上涨阶段，钢铁业的景气足以承受较高的焦炭成本压力，焦炭价格表现为上涨；在钢价下跌阶段，钢铁业盈利能力弱化，钢厂可能采取限产、重新议定焦炭价格或延迟付款等措施，从而焦炭价格表现为追随钢价下跌。

? 从钢铁工业后续走势来看，2008 年，受金融海啸的影响，世界粗钢产量为13.06 亿吨，同比下降1.7%；日本、韩国等传统炼焦煤进口量大的产钢大国，钢产量均出现较大幅度的下降，2009 年1 月份66 个主要产钢国粗钢产量同比下降24%，且除中国以外的国家（地区）减产高达38.8%，美国减产超过50%，日本减产近38%等情况看，2009 年内全球这种粗钢产量下降的趋势未能出现强势反弹，这种趋势最直接的影响是焦炭出口量的大幅度下降，对供过于求的焦炭行业来讲，出口的下降进一步加大供需矛盾。与需求下降相反的是，当前我国焦炭产能依然在不断扩大中。2008年全国新建投产焦炉产能已超过3000万吨，而且还有约700万吨左右产能的焦炉已经建成或以烘炉，只是限于市场下降而暂缓了投产。2009-2010年，一批大中型钢铁企业加快焦炉配套、一批大型煤炭集团焦炭产能扩张、一批大中型独立焦化企业的继续做大等，预期在建和拟建有可能投产的机械化大中型焦炉产能仍高达5000万吨左右。焦炭供需矛盾是决定价格走势的根本因素，特别是在供过于求的不利条件下，钢材价格的下降必将引起焦炭价格走低。从而使得大量中小焦炭企业减产、停产，行业的产能利用率进一步下降。

6、心理预期及人为因素等

? 心理预期，就是交易者对市场的信心程度。如对某商品看好时，即使无任何利好消息，该商品价格也会上涨；而当看淡时，无任何利淡消息，价格也会下跌。又如一些大投机商们还经常利用人们的心理因素，散布某些消息，并人为地进行投机性的大量抛售或补进，以影响期货价格。

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? 综述：

? 焦炭是完全市场化的品种，价格由供需双方决定，价格波动相当频繁。焦炭期货上市后将充分体现“价格发现”的功能。同时焦化行业作为一个资源型、高能耗、高污染的行业，正在进入产业结构调整时期，相关企业面临较大的经营风险，迫切需要找到一种能够有效回避风险的手段和市场化运作的机制。

? 比如一个生产型企业在销售状况不好时，可能会因为同行间的降价促销而让焦炭价格走低，这样势必会让利润缩水。若有一种工具能在焦炭价格高时提前卖掉，那么将大大提高销售环节的利润，在提高利润率的同时也提高了企业在行业中的竞争力。每吨焦炭销售价格提高100元/吨，对于一个年产量在10万吨左右的焦炭企业来说，将多盈利1000万元，反之每吨少买100元则利润将减少1000万元。

? 如何解决以上焦炭企业遇到的问题，焦炭期货的上市将给企业提供一条转机，生产型焦炭企业在价格不合理时可通过在期货市场上卖出焦炭期货的方式来防止价格下跌造成的现货亏损。同时随着焦炭期货的上市，生产型焦炭企业的经营模式或将改变，大型企业可能不再采用传统的产能扩张方式来占有市场份额，可能会更多的利用金融工具和生产相结合的方式，以更少的资金、更灵活的方式提高企业的盈利能力和定价权。

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生产型焦炭企业如何运用焦炭期货对冲风险

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? 作为商品的供应者，焦炭生产型企业需要转让其已经生产出的焦炭商品以获得合理的经济利润。当正式出售时价格下跌企业会遭受损失，这时企业可采用在市场价格相对比较高时，卖出相应焦炭期货合约的交易方式进行保值，来规避现货价格波动的风险，即在焦炭期货市场以卖方的身份售出数量相等的期货合约，等到要正式销售现货时再买进同等数量的焦炭期货对冲合约，以达到保值的目的。生产型焦炭企业经营环节中可能经常会面临以下3种情况：

（一）?盈利状况一般，行业销售状况不好，价格可能下跌

? 结合案例来说明，9月份，某生产企业销售的焦炭价格为1700元/吨，当时大连交易所焦炭期货价格为1800元/吨。此时在这个价格该企业盈利状况处于正常水平，他对这个价格比较满意。当时月产量加既有库存大概2万吨现货。但是，随着终端消费市场淡季来临及过度供给，销售状况不好，现货出货不畅通使得焦炭价格下跌，导致正常利润减少甚至出现亏损。为避免将来价格下跌带来的风险，该焦炭企业决定在9月初以1800元/吨价格卖出焦炭期货合约进行保值。其交易和损益情况如下表所示：

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??备注：上表例子来看期货市场的盈利完全对冲掉了现货销售中利润减少的问题，让生产型焦炭企业通过期货套保实现了利润的提前锁定。此种焦炭期货套期保值的方式可以作为生产型焦炭企业常态的工具。当企业盈利状况较好且现货出货顺畅时可以不用通过现货渠道销售，而当现货销售渠道状况不好且通过期货与现货的比价来看在期货市场上卖出有较好的盈利时，生产型企业完全可以通过期货工具来代替现货销售的环节。

（二）盈利状况处于近期高位，但有价无市，销售不畅

? 当焦炭价格因为供求关系发生变化或宏观经济政策、重大消息、人为因素等影响出现上涨行情后，此时生产型企业的盈利状况非常好，大部分企业都会加大马力加班加点生产，此时供应量势必会增加再加上高价位时终端需求的不认可观望效应将会出现，势必会导致有价无市的局面。而此时对于焦炭企业来说盈利状况非常可观，但销售环节出货不畅的局面让企业赚暴利的状况化为泡影。随着降价潮的到来价格也随之快速下跌，眼看着赚钱的机会从身边溜走。这样过上车的行情在历史中曾有多次发生。

? 同样以举例来说明，在08年6—7月份焦炭价格暴涨到3300元/吨，此时已经处于有价无市的局面，焦炭企业盈利状况非常可观，但出货不畅。假设当时推出了焦炭期货，按照期、现货价格同涨同跌方向一致的原理，当时焦炭期货价格应在3400元/吨左右。此时某焦炭企业有2万吨现货无法销售出去，决定利用期货市场以3400元/吨的价格提前卖出去，锁定高额的利润。防止后市价格下跌，随着国家政策的调控及经济恶化，大家恐慌性抛售导致随后的价格暴跌，至08年11月现货价格已经跌至1400元/吨。此时企业将2万吨现货卖掉并同时将期货平仓出局，其结果如下：

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（三）经济不景气，终端需求减少，销售出现亏损

? 经济的发展乃至行业的发展总是由高潮转向衰落而后是逐步的平缓再到复苏，当企业在行业发展进入到衰落后的过程中，因为价格的暴跌往往会出现生产型焦炭企业面临亏损的局面，此时因为全行业均面临着亏损局面，企业的生产不在积极，会出现大量的企业检修或者停产局面。此时我们推荐作为生产型的焦炭企业可以借助期货市场发挥正常生产的作用。因为随着未来经济的逐步复苏及企业停产供应的减少，未来焦炭价格走高将是必然结果。具体仍以案例来说明：

? 某年4月因为经济面不景气且焦炭产能过剩，终端需求疲弱。焦炭价格一路暴跌至800元/吨，此价格已经跌破了焦炭企业的盈亏平衡线以下处于亏损局面。因生产出来也是亏损导致当时大量的焦炭企业停产检修，焦炭期货价格也一直处于800元/吨附近徘徊。此时企业为了减少现货生产中更多的成本开支，故决定根据每月1万吨的产量利用期货市场进行产量的套保（注：现货生产环节减少等量的产量）决定对未来的5个月产量做每月5000吨规模的产量套保。具体运作如下：

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? 备注：当考虑利用期货市场针对产量做买入套保时，建议将实际的现货产量降低下来。同时若销售的利润未恢复到正常利润水平之上且现货销售出货畅通时，在企业资金链充足情况下可以将期货的持仓相对向后延长，放大盈亏空间。四、对企业借助焦炭期货套期保值的服务

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? 鲁证期货 服务焦炭企业套期保值可分为几个步骤，逐步展开：

? 首先是和企业负责人、管理层沟通交流，交流经营中价格风险和解答期货问题，让企业掌握期货投机和套期保值的本质区别，源头上规避未来操作的风险；

? 其次，对企业具体业务部门进行培训，使之熟悉期货市场的有关交易规则；

? 三，期货公司要对企业深入调研，认真分析企业采购、生产、销售各个环节，找准企业风险敞口之所在；

? 四，期货公司和企业共同研究库存周转率，生产、销售进度，原料、产品价格波动情况，以及行业竞争性等方面因素，做好财务安排，研究符合企业实际需求的保值量、保值周期，并科学合理地制定套保计划；

? 五，帮助企业建立套保制度、套保流程，以及相对应的内控制度，在企业参与期货交易之前，就要把内部风险降到最低；帮助企业注册交割品牌和申请交割仓库；

? 最后，期货公司服务工作也是一个长期的过程，需要持续跟踪并积极开展投资者教育工作，帮助现货企业树立正确的期货投资理念。

? 随着未来焦炭企业对金融风险意识的增强，对金融机构能够提供的服务要求也越来越多样化，未来期货行业的发展方向应该是与其他金融机构合作，共同为企业提供全面的金融咨询服务。随着包括煤炭期货在内的更多期货品种的即将推出，期货市场的容量必将进一步扩大，同时期货市场与整个金融市场的密切程度也会进一步加强，期货公司作为金融服务商的作用也会更加显现。

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? 上述只是一些案例解析，若企业在如何运用期货对冲风险仍有疑问，请与我们联系。我们将派专业小组为你提供服务。期待你我之间的牵手合作。我们能为你做的还有更多……...

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