???????????????????????????? 价值投资视角下的“死亡清单”
作者：王海平
昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜；不可胜在己，可胜在敌。——《孙子兵法》
善用兵者，必先修诸己而后求诸人；先为不可胜，而后求胜。? ——《准南子·兵略》
我们从来不去试图成为非常聪明的人，而是持续地试图别变成蠢货，久而久之，我们这种人便能获得非常大的优势。????????????????????????????????????? ??? ——查理·芒格
想知道我会死在哪个地方，然后永远不去那个地方。——查理·芒格引用一位乡下人说的话
反过来想，总是反过来想。???? ??????????????????——普鲁士 数学家 雅各比
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古今圣贤都告诉我们的一个道理，那就是先立于不败之地，然后再求胜；要想获得A，就要先想着如何避免非A。比如，我们每个人都想获得幸福，那么我们首先应该避免落入悲惨；我们想要获得健康，那么我们应该避免酗酒、毒品和艾滋等等；
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同样，我们要想在投资之路上获得成功，那么我们应该懂得如何避免失败。
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我曾经提出过一个概念，即投资生命，意思是说以投资为事业的人，其投资收益率一定要超过社会财富的增速（M2），否则把宝贵的光阴放在投资事业上就完全是浪费，其投资生命的存在完全没有意义，可以毫无疑问的宣判其投资生命的终结。（背景知识：M2增速约等于GDP增速加CPI增速，过去20年，1990年－2010年，M2增长46.5倍，年复合增长率约21.1%，未来十年，保守估计GDP增长至少6%－7%，CPI约5%左右，也就是说M2增速应该在12%左右，所以投资人的目标收益率至少在12%以上）
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同样，对于不想为“第二次富裕”再次拼搏，渴望“老有善终”的朋友来说，这个概念仍然非常有用。如同肉体生命一样，投资生命也没有来第二次的机会；对于玩政治的朋友来说，“政治生命”有且仅有一次。在这种思维框架下，我们应该找出导致投资生命终结的“致命的行为模式”，列出清单，并努力规避之。
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下面是我做投资以来总结一些应该避免的“行为模式”，列出如下清单（之所以取名“死亡清单”，是因为“死亡”二字可以给人以更大的警惕感）：
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“慢死”模式
所谓“慢死”模式，即长达多年（五年甚至十年）的超低的正收益率甚至负收益率。长期的低收益或负收益会严重的损害复利，投资人碰到这种情况就如果遇到钝刀子的绞杀，伤害极大。目前，我总结了以下几种模式：
1、避免伪成长股。企业在我前文所讲的成长六字方针（提价、降本、增量）上面毫无作为。
2、避免不思进取的管理层。例如，福耀玻璃的曹德旺，名利双收之后，胸无大志，偏安一隅。
3、避免为确定性成长的优质企业支付过高的价格。例如贵州茅台2007年年末至2011年创新高，四年收益为零，考虑通货膨胀，收益仍然为负。
4、避免过度分散。过度分散的关键弊端在于“对小仓位企业缺乏关注度，容易心生怠慢之心，最要命的是对投资标准的放松损害资金的使用效率”。
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“快死”模式
所谓“快死”模式，即遭受短期的巨亏，这种巨亏甚至是一种永久性损失，那么，结果是极其伤害“复利效应”的，投资人应该尽力避免。我总结了以下几种模式：
1、避免“地雷”股。最近几年爆发的地雷股特别多，如伊利股份、海普瑞、华兰生物、海油工程、南车北车等等。投资人应该警惕企业可能存在的短板，例如，客户集中度过高（如单一大客户占销售额的30%以上甚至50%以上）、渠道商集中度过高、供应商集中度过高、食品安全、政策风险、过度依赖创始人、强势替代品的竞争等等。
2、避免不道德的管理层。研究核心管理层的诚信记录、察言观行。管理层的德行较差就有财务造假的可能，一旦爆发出来，极有可能面临短期的巨亏。另外，管理层好大喜功，盲目建立低效率的多元化商业帝国的妄想和行为也是极其不道德的，应该遭受唾弃的，两面针的管理层就是这种典型。
3、避免成长概念股。成长股和成长概念股完全不同，成长股的成长是客观的可实现的成长，而成长概念股的成长则是主观想象臆测的没有逻辑支撑的成长，短期的爆炒之后必然迎来急速的下跌，比如2010年1月份暴涨的海南旅游岛概念股ST罗顿。
4、避免“短钱长投”。有安全边际的企业仍然可能经历暴跌，本应该加仓的机会反而因为资金撤出而变成永久性损失。很多实力较小、对客户缺乏黏着度的“阳光私募”（五千万到几个亿不等）很容易在此遭受“滑铁卢”。
5、避免“不合理的使用杠杆”。杠杆的成本、期限以及实际投资收益率决定杠杆使用的成败，避免在市场亢奋的时候使用短期高成本杠杆，当然，可以在市场极度悲观的情况下使用低成本的长期债务杠杆。
6、避免为不确定性的成长支付过高的价格。防止出现“双杀”的局面。
7、避免过度集中投资。我碰到过有些投资者，他们奉行“一股原则”，不管是“无知者无畏”还是“艺高人胆大”，我都认为这种风险极大，即使是芒格，我也会劝其放弃这种观念，因为人是有限理性的生物，不是上帝，必须要为这种“有限理性”预留一定的安全边际。
