发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
思源电气:业绩现拐点,持续增长性有待确认

? 思源电气公布2012年半年报称,报告期内归属于母公司所有者的净利润为7336.14万元,较上年同期增14.29%;营业收入为9.87亿元,较上年同期增27.38%;基本每股收益为0.17元,较上年同期增13.33%。 我们对中报数据点评如下:


  观点:


  1.二季度单季度收入大幅增长,新增订单快速增长有效保证全年业绩高增长。


  从公司半年报来看,公司上半年的营收增长和归属净利润的增长幅度并不是太大,分别为增长27.38% 和增长14.29%。但是从单季度的同比和环比数据来看,公司的营收和净利润的增速明显,公司业绩拐点显现。


  按照公司二季度单季度的数据,销售收入同比增长33%、环比增长67%,归属净利润同比增长64%, 环比增长15倍,环比改善幅度较大,显示出明显的业绩拐点迹象。


  从分产品来看,公司高压开关、电力电容器、电力电子成套以及变压器色谱在线监测系统增长明显,收入增速分别达到37.21%、24.14%、38.3%以及146.81%。我们认为这些产品的快速发展说明公司在培育的新产品上借助于公司以往的营销平台和公司良好的形象市场开拓顺利,获得了市场的认可,进而有效地提升了公司业绩的增长。同时,随着我国电网建设下半年有可能提速、特高压的建设、公司风电以及工矿企业对于无功补偿需求的进一步释放以及智能变电站的建设等等都将有效地提升上述产品的市场空间,进而保证公司未来业绩增长的可持续性。


  公司市场开拓能力极强,公司新增订单增长较快,能有效保证公司全年业绩高增长。上半年新增订单21.18亿元,同比增长74%。其中GIS(组合电器)凭借质量好、服务优新增合同订单3.37亿元,同比增长524%,对新增订单的贡献度在16%左右;思源清能电力电子有限公司产品订单快速增长,新增合同订单18,018万元,比去年同期相比增长34%,对新增订单的贡献度在8%;上海思源电力电容器有限公司报告期内新增合同订单28,028万元,比去年同期相比增长163%,对新增订单的贡献度在13%。这些订单有很大一部分在下半年将陆续执行,能有效保证公司下半年收入的快速稳定增长。


  2.下半年公司的毛利率和费用率有望同步上升。


  公司毛利率相对于去年同期出现明显回升,主要是由于国家电网统一招投标规则改变以及业内竞争对手厌恶价格战,产品的价格回升明显。产品价格的回升以及公司在成本控制方面的进一步加强,有效地提升了产品的毛利率,公司产品的综合毛利率回升明显。我们认为下半年随着GIS 产品生产的放量,以及智能变电站建设带来的电力自动化系统的放量能有效地分摊成本,公司产品的毛利率有进一步回升空间。


  公司期间费用率相对于去年同期有小幅上涨,由去年同期的19%上升到今年的21%。我们认为期间费用率的上升主要是由于公司的新培育产品还在投入期,为了扩大公司新产品的市场份额,费用会较以往出现适度的增长,随着下半年或者明年年初公司生产和营销关系的理顺,公司的期间费用率将呈现下降趋势。


  3.公司2012年业绩高增长确定,但是2013年公司的快速增长还有待公司市场的进一步开拓。


  我们认为公司今年业绩的快速增长,一方面来源于今年新产品刚刚进入收获期,新增订单获取情况良好, 另一方面,公司主要产品的价格处于底部回升期,价格的大幅回升有效提升了公司今年业绩的高增长。但是明年这两方面因素对公司业绩快速增长的贡献度将显著下降,随着贡献度的下降,公司的营收增长将进一步依赖于公司未来市场开拓的能力(或市场竞争激烈程度)以及整体市场容量的增速。


  从目前的情况来看,虽然公司可以借助于其灵活的机制和出色的管理能力获得竞争优势,但是短期来看我们对上述提到的公司营收增长所依赖的两方面持相对谨慎态度。


  结论:


  鉴于公司新增订单的快速增长以及公司出色的营销和管理能力,同时,下半年行业的市场情况应该会优于上半年。我们综合估算公司2012年-2014年的EPS 为0.52、0.68和0.84,对应的PE 为25.98倍、19.85倍和16.07倍,维持“推荐”评级。


  风险提示:


  经济形势进一步下滑,电网投资低于预期的风险。

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