www.       2007-10-11 9:13:00       杨国萍       中投证券


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    吉恩镍业资源扩张战略已经确立，通过定向增发的收购和建设以及参股的巴布亚新几内亚境内的瑞末镍钴矿的建设，未来三年公司镍精矿产量将持续增长；控股股东昊融集团实力雄厚，在有色金属资源和证券保险方面拥有大量优质资产；管理层持有控股股东27％的股权，管理层与公司的利益高度一致；公司在有色资源股中估值水平依然严重偏低；维持对公司强烈推荐的投资评级，建议投资者择机买入并长期持有。
　　投资要点：
　　吉恩镍业确立资源扩张战略，未来镍精矿产量持续增长。公司通过本次定向增发股票项目的收购和建设以及参股的巴布亚新几内亚境内的瑞末镍钴矿的建设，未来公司镍金属权益储量将达到33万吨，镍精矿的产量将会从目前的3500-4500吨提高到8500-10500吨。
　　控股股东昊融集团拥有大量有色金属资源和证券保险等优质资产。
　　昊融集团目前还拥有大黑山钼矿、四平银矿、内蒙四子王旗铜镍矿等有色金属资产和内蒙等地区的镍矿探矿权以及10000万股东海证券股权和4000万股安华保险股权。
　　管理层持有控股股东昊融集团27％股权，与公司利益高度一致。管理层的利益通过昊融集团间接在股份公司得到体现，因此管理层有动力做强做大股份公司。
　　2000吨羰基镍项目即将投产。公司深加工项目2000吨羰基镍项目已经安装完毕，预计10月份投产，将会成为公司新的利润增长点。
　　本次定向增长将直接增厚EPS。本次定向增发资产的交割日为收购资产的评估基准日06年12月31日，因此将直接增厚EPS 0.20元。
　　维持对公司强烈推荐的投资评级。我们维持对公司07--09年的EPS为3.05、4.15、4.65元的预测和强烈推荐的投资评级，未来6--12个月的目标价格为155.00元，对应的估值水平依然处于有色资源股的低端。
　　一、吉恩镍业：中国第二大镍、最大镍盐公司
　　吉恩镍业股份有限公司（以下简称"吉恩镍业"）目前是中国第二大的镍业公司，最大的镍盐公司。公司主要从事硫酸镍、高冰镍、电解镍、氢氧化镍、氯化镍、硫酸铜、铜精矿、硫酸等产品的生产和销售。目前公司拥有镍精矿3500－4500吨、硫酸镍20000－30000吨，电解镍1500－2000吨和羰基镍2000吨的生产能力。公司通过本次定向增发股票项目的收购和建设以及参股的巴布亚新几内亚境内的瑞末镍钴矿的建设，未来公司镍精矿的产量将会从目前的3500-4500吨提高到8500-10500吨。
　　吉恩镍业是由吉林镍业集团有限公司（现改制为吉林昊融有色金属集团有限公司）作为主要发起人，于2000年12月18日联合营口青花耐火材料股份有限公司、南海市华创化工有限公司、长沙矿冶研究院、吉林省通化赤柏松铜镍矿等四家发起人共同发起设立。目前公司总股本为22800万股，其中非受限流通股11210万股。
　　吉恩镍业公司控股股东昊融集团已经改制，公司性质为中外合资，股东结构比较合理，既包括有雄厚资源背景的国资企业（吉林省国资委），具有技术优势的外资企业（加拿大CVMR公司），还包括民营企业广东佛山华创公司，同时公司经营管理层等还持有昊融集团27%的股权，并且没有任何一方绝对控股，公司股权结构非常合理，对公司治理起到积极的作用。公司管理层的利益在控股公司昊融集团间接得到体现，因此管理层有动力做强做大股份公司。
　　二、镍行业：不锈钢产能的扩张拉动镍的需求
　　镍是一种银白色金属，由于它具有良好的机械强度和延展性，难熔耐高温，并具有很高的化学稳定性，在空气中不氧化等特征，因此是一种十分重要的有色金属原料，被用来制造不锈钢、高镍合金钢和合金结构钢，广泛用于飞机、雷达、导弹、坦克、舰艇、宇宙飞船、原子反应堆等各种军工制造业。在民用工业中，镍常制成结构钢、耐酸钢、耐热钢等大量用于各种机械制造业。镍还可作陶瓷颜料和防腐镀层，镍钴合金是一种永磁材料，广泛用于电子遥控、原子能工业和超声工艺等领域，在化学工业中，镍常用作氢化催化剂。
　　2.1全球和中国镍资源：中国镍资源相对贫乏
　　世界上镍资源储量最丰富的国家为澳大利亚，占世界总储量的35.48％，我国镍资源相对比较贫乏，2006年美国地质局公布数据：我国镍储量为110万吨，基础储量为760万吨。
　　我国镍矿资源储量分布于19个省（区），70％的镍矿资源集中在甘肃；其次分布在新疆、云南、吉林、四川、陕西和青海和湖北７个省（区），合计保有储量占全国镍资源总储量的27％；其余镍资源分布在江西、福建、广西、湖南、内蒙古、黑龙江、浙江、河北、海南、贵州、山东11个省（区），这些地区的镍资源合计保有储量占总储量的3％左右。
　　我国镍矿类型主要是硫化铜镍矿，占全国总保有储量的86％；其次是红土镍矿，占全国保有储量的9.6％。我国镍矿中多为低品味，露采比例很小，可采储量仅占总储量的10％，开采和冶炼的技术相对较为落后。我国镍冶炼除几家大型企业以外普遍采用火法的选锍熔炼技术，精炼镍主要采用硫化镍阳极隔膜电解和硫酸选择性浸出--电积工艺。与世界先进技术还有一定差距，因此我国开采和冶炼的成本居高不下。
　　2.2全球镍供需：供不应求状况短期内难以改变
　　2006年世界镍产量135万吨，比2005年的129万吨增加4.7％。2006年全球有两个新矿山开始生产，一个是澳大利亚Kambalda(Consolidated矿山公司控股100％)镍矿，2006年上半年生产2050吨。另一个是位于西澳洲约翰斯顿湖（Lake Johnson）的Maggie Hays镍矿，该矿2006年3季度开始商业化生产，就地建有常规硫化镍选矿厂，矿石处理量50万吨/年，镍产量5000吨/年；同年11月选矿厂扩大到矿石处理量150万吨/年。淡水河谷（CVRD）
　　控股100％的加拿大沃伊塞湾（Voisey's Bay）镍矿完成首度的生产，镍产量5.45万吨、铜产量3万吨。
　　2007年没有大型镍矿投产。亚洲矿产资源（Asian Mineral Resources）
　　控股90％和机械工程控股10％的越南Ban Phuc镍矿获得采矿许可证后，在5年的矿山寿命期内可采镍矿2.12万吨、铜0.99万吨。中国陕西煎茶岭镍矿已经停止金矿的生产，计划开采镍矿带。
　　2008-2010年全球计划开发的镍矿有7处，合计约有镍储量1400万吨，倘若都能如期开工，总生产能力年产镍28万吨。
　　镍的主要用途就是用于不锈钢的生产，全球2/3的镍用来生产不锈钢，可以说，不锈钢产量的大幅度增加拉动了镍的消费。2006年，由于全球不锈钢产量的大幅度增长，全球镍消费量达到138.8万吨，增长率更高达11.7%，净增量达到14.55吨，而在1996年，全球镍消费量只有87.4万吨。
　　2006年，全球原镍产量135.6万吨，同比增长10.7%，远低于2006年镍消费量增长速度。除了2005年由于300系不锈钢产量下降导致全球镍消费量下跌外，全球镍产量增长总是滞后于消费量增长。
　　2007年前三季度世界不锈钢产量约为2281.7万吨，同比增加了7.8%，其中，西欧的产量为666.82万吨，同比下降了3.8%，北美洲产量为182.83万吨，同比下降了5.4%，亚洲产量为1317.42万吨，同比增加了17.8%。其中中国产量增加最快，日本和印度分别增加了3.4%和9.6%，韩国和的产量分别下降了3.4%he 5.7%。也就是说2007年全球不锈钢产量的增加全都指望中国了，在上半年欧美宣布不锈钢减产的时候，镍价依然上涨，但是一旦中国宣布不锈钢减产，镍价立马下降。虽然中国主要的不锈钢企业已宣布2007年7月份减产20－30％，8月份还将减产30－50％，但是由于2007年的计划产量比2006年高出许多，预计2007年不锈钢产量为700万吨，还是比2006年的536万吨增加30.6％。