?近来，随着中恒集团总代解约事件中恒股价大跌。各种业绩造假论纷纷冒出来。有的捕风捉影，有的危言耸听，比较有代表性的文章有两篇，一篇是“中恒集团近3年的高增长疑点重重”，近日看到另一篇文章是：“中恒集团业绩神话是奇迹还是谎言？”看似分析详细论据充分，却满篇胡话，让俺忍不住了：
??? 第一，中恒股价飞涨时，你们的声音声音到那里去了，现在下跌快50％了，你们才来炮制造假论？第二，这些造假论看似论据充分，分析缜密，实际上根本经不住推敲，满篇谎言与逻辑错误。
??? 所以，发文驳斥误导不知真相者的无知谬论。

??? 针对各种造假论，本人批驳如下：

????第一，是毛利率的置疑。
??? 这是由“中恒集团近3年的高增长疑点重重。”提出来的，该文认为， 中恒集团2008年毛利率为36％，2009年毛利率为50％，2010年为61％。2011年中期毛利率则为71％，该文认为，这种毛利率的提升不符合逻辑。
??? 这种论点完全不懂财务常识，中恒集团血栓通，以前产能1000万支都卖不掉。现在一年要卖2亿支，销售额涨了二十倍。当然毛利率会大幅提长。在销售额大幅提升的情况下，除直接原料成本保持稳定外，人工和各种摊销费用当然会大幅降低。毛利率的提升很正常。

??? 在“中恒集团业绩神话是奇迹还是谎言？”中，也提了一个类似的置疑，该文提问：“ 销售收入增速为何远低于利润增速？”
??? 这个问题同样很无知，销售利润率大幅提升了，收入增速当然落后于利润增速。

??? 还有人提出置疑，中恒集团的主打产品血栓通原材料为三七，这两看大幅涨价，为何利润率能够提升？其实这也不难理解，一是中恒提前储备了三七的原料；二是直接材料费在成本中占的份额本来就不高，大幅涨价影响有限。

??? 第二，是现金流与利润背离的置疑：
??? 这两篇文章都提出了这种置疑，虽然表述方法不同，但意思大致差不多。
??? 现金流与利润的差额，这种置疑很好，虽然这两篇文章的其他置疑有“一派胡言”之嫌，但现金流的置疑还是非常合理的，但提出这个问题是合理的，分析的过程和结论都是错误的，对此置疑，本人分析如下：

??? 1、现金流与利润的巨额差是存在的。经本人分析，经营现金流量落后利润7.6亿元。
??? 让我们先看看中恒集团利润与现金流的数据：
??? 2009年利润1.25亿，每股0.48元。经营现金流-0.28亿元。每股现金为-0.11元。
??? 2010年,利润3.99亿，每股0.74元。经营现金流1.92亿元。每股现金为0.35元。
??? 2011年中利润3.99亿，每股0.32元。经营现金流-0.5亿元。,每股现金-0.045元。
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??? 2009-2011年中期：
? ? 共创造利润=1.25＋3.99＋3.5=8.74亿元；
??? 经营现金量=0/28＋1.92-0.5=1.14亿元。
??? 经营现金流与净利润差额=8.74-1.14=7.6亿元。
??? 如果考虑马上要退步长3亿元押金，实际差额将达到10.6亿元。

??? 2、有种差额有问题么？结论是：没有问题。
????仔细分析，经营现金流与利润的差额，主要是由以下三方面造成的，包括：收入快速增长导致存货增加；房地产业备带来的差额；提前交税造成的差额。

??? 一是收入增长导致的存货增加。导致差额约3.8亿元。
??? 简单的说，每年销售1000万支血栓通需要的存货与销售2亿支血栓通需要的存货是不一样的。
??? 直接材料：包括原材料1.43亿元，包装物1.23亿元。
??? 在产品1.99亿元。库存产品1696万元。
????对于一个产能由1000万支扩展到3亿支的企业来说，这点存货增加是很正常的。三七涨价，公司自然要囤积，包装物涨价，公司自然也要囤积。公司产品需要在仓库放一个月，检测合格后再出库，库存产品1696万元已经很低了。

??? 二是房地产业务导致的存货增加：导致差异约6.8亿元。
??? 存货的以下两个科目，可以反映出房地产对现金流的影响。
??? 开发成本5.27亿元。开发产品1.25亿元。这共积压资金6.8亿元。
??? 公司的房地产业务今年销售不佳，积压了近6.8亿元。今年的房地产收入是比较惨淡了，确认收入的只有八千多万元，没有结算的合同收入也很少，从预收帐款科目来看，只有区区1500多万元。这与当前的房地产市场也比较吻合。

??? 三是，提前交税导致差额2.45亿元。
??? 从应交税金为负2.45亿元可以看出，导致积压。（有文章居然把提前交税作为虚增利润的手段，这个问题俺稍后再分析）

??? 由以上分析可以看出，现金流与经营利润的差额，主要是由房地产业务贡献的。房地产环节的存货贡献了6.8亿元。其他差额是由于提前交税和扩大生产增加存货导致的。现金流非常正常，并无造假之疑。

? 2011年中期现金流为负主要是母公司房地产业务.合并经营现金流为-0.5亿元,而母公司为-2亿元。支付的其他与经营活动有关的现金达到3.17亿元。

??? 第三，关于提前交税的置疑。
??? 在“中恒集团业绩神话是奇迹还是谎言？”中，居然把提前交税当作是造假的手段。
??? 业绩造假手段多，多是从收入确认成本结转环节入手，该文创造性的把提前交税也作为业绩造假的手段。真是奇谈。税金该交多少就是多少，有造假的空间么？从税金方面业绩造假只有偷税漏税一种手段，那有多交税这种作假办法的？
??? 该文在应交税金方面篇幅很大，但都是一派胡言。实际上作者是把自己的无知当作别人造假。
??? 第一，所得税。中恒在前半年均是按照预交25％交所得税，7月之后，中恒的税收优惠下文了，按15％交所得税。当然会多交一部分。
??? 第二，中恒为了支持地方政府财政收入，提前交税很正常。地方政府对中恒支持这么大，中恒也应当支持政府。良好的政府关系是需要成本的。梧州市委书记亲自当中恒服务队的一把手，这是中恒交税交出来的。
??? 第三，房地产环节预交税，这很正常。怎么能够通过这部分税金来虚增利润呢？
??? 房子结算了，这部分税就结算。没有结算收入，就算税金先挂在那里，也不会通过负的应交税金来挂帐，而是直接计入存货的成本。这是财务核算的基本常识。应交税金的正负，只能代表这个税交给税务局或者还欠着，与成本归结无关。这怎么能够成为作假的办法呢？

??? 第四，关于高管辞职的置疑。
??? 高管辞职成了置疑的依据，的确，中恒这两年高管辞职比较多。但我觉得没有什么不正常的。一方面，许淑清入主中恒之前，中恒集团快破产了，一个快破产的企业，能够有一个好的团队么？不符合许淑清要求的人，必然会被清洗。民营企业不能占着茅坑不拉屡。另一方面，许淑清的许多行为，在许多人看来太激进，太疯狂。当血栓通产能只有1000万支时，许淑清要建9亿支的产能，有多少人能够理解。现在短短的3年，血栓通销售就要达到2亿支了，现在看来，远期9亿支产能规划是非常正确的，但当时许多人不理解，不理解必须不配合，执行不到位。对于许淑清来说，不换脑子就换人，这些跟不上许淑清思维的人离职也就成为必然。

??? 第五，交于中恒是否存在大股东资金占用。
??? 在中恒的中报中，有一栏其他应收款。该文置疑为大股东占用资金。

??? 其他应收款3.1亿元，比年初0.9亿元大幅增加236.46％，中恒集团解释为报告期内预付肇庆医药物流项目往来款影响所致。其他应收款中无持有本公司5％（含5％）以上股份的股东单位款项。
??? 我认为从解释之中，并无异常之处，大家要理解一下，中恒大股东与中恒集团，肇庆医药物流项目中是如何运作的。中恒的大股东，是干开发商出身的，它肇庆医药物流项目中，相当于充当开发商的角色，所谓的投资一百多亿，实际上是圈地的手法而已。打着一百多亿项目的旗号，先把地圈起来，然后弄个投资几亿元一期项目，慢慢干，在慢慢干的过程中，土地升值就相当惊人了。
??? 如果中恒大股东是干地产的话，中恒公司就是直接干实业，从其他应收款前5名来看，金额较大的有三项。
广州市越秀区赛康药物研究所6000万元；广东嘉瑞投资有限公司5000万元；广东省工业设备安装公司1000万元。从这几项内容来看，中恒是在为新药作前期投资。肇庆医药项目中，本来就是中恒规划的生产基地。

?? 会计报表批露的信息相当有限，但要从这点消息来推断出大股东资金占用，太牵强了。中恒集团已经声明，其他应收款中无持有本公司5％（含5％）以上股份的股东单位款项。