????? 近十几年，新股发行（IPO）历经多次改革。每次都事前为市场方方面面憧憬、看好，事后结果令大多数人失望，二级市场的中小投资者总是受到伤害。特别是2009年以后历次（打着“市场化”旗号搞“三高”发行的）“伪市场化”改革，竟然造成新股发行改革越改越坏、越改越黑——远不如2000年前后新股发行制度来的好——没有“三高”，造假没有这么猖獗、普遍。

????? 人们不禁要问：这是为什么。笔者以为有以下几条原因：

????? 1、新股发行改革的操刀者（改革方案起草人）是特权资本的利益代言人，他们打着市场化的旗号，为特权资本、券商等中介代言、牟利。每次新股发行改革都是他们用来修改规则（更大限度攫取利益甚至谋取暴利）的机会。

????? 2、中小投资者利益代言人缺失，只能用脚投票（股市下跌），不能用手投票表决（像股改那样）。

????? 3、证监会受到特权资本（圈钱者）的实质性压力和影响力比来自中小投资者的大的多、有效的多。

????? 结论：

????? 1、任何新股发行改革，都必须像2005年股权分置改革那样，由二级市场中小股东用手投票来决定是否可行。否则，必将招致用脚投票的恶果——让中国股市在不断试错中徘徊、探底。

????? 2、市场各方尤其是监管层必须真正认识到保护中小投资者利益的重要性，必须坚持这样的准则：中小投资者利益至上是中国股票市场的基石——保护散户就是保护“华尔街”！加快建立中小股东利益代言人机制。

????? 3、新股发行改革的关键内容是集体诉讼、做空、优先股和全额二级市场配售。