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根据规划和建设情况，罗钾公司120万吨/年硫酸钾项目将于2008年10月提前投产，罗钾团队和支持是关键因素。该项目最大产能达170万吨/年，我们判断经济规模产能150万吨/年，投产后加上现有12万吨/年装置，罗钾公司硫酸钾总产能162万吨/年，高于市场原预期，且超越MOSIC成为全球最大的硫酸钾企业。2008年以前年产量在12万吨以内，2009、2010和2011年分别为110、140和162万吨。
罗钾公司和盐湖钾肥权益钾肥规模相当。罗钾总投资大，折旧高，运输成本高。但价格高于氯化钾(硫酸钾绝大部分源于氯化钾加工)，年生产周期长达11月，卤水含钾量高，税收优惠多。
先入为主，独享罗布泊钾资源，源于天然和领先技术造就的高养分含量、低游离酸等优越产品性能，进一步增强罗钾公司竞争力。
2005年硫酸钾消费662万吨，占钾肥总量的46%。但由于全球可开采硫酸钾资源占钾肥比例不超过5%，罗钾产能完全释放也仅能满足国内19%需求，因此长期硫酸钾仍主要来源于氯化钾，两者不存替代关系，需整体看待。钾肥行业长期看好，三大钾肥项目达产不能满足新增需求，2009年仍缺口62%。因此2009年后优质罗钾硫酸钾产品销售无忧。
中国进口价格补涨抵消未来产品价格的波动风险，兰新铁路复线完成，运输无忧。价格上涨、热电项目替代高成本柴油发电、旱采改为水采，规模放大等因素决定2009年吨硫酸钾净利润将由06上半年的545元提高到1092元(相比盐湖钾肥，高价格、免所得税弥补预测的高成本)。
八年磨一剑，2008年跃升全球最大硫酸钾企业
众志成城，120万吨/年钾肥项目2008年10月提前投产
始建于2000年9月的国投新疆罗布泊钾盐有限责任公司(以下简称罗钾公司)，在罗布泊湖区已经建有年产20万吨钾肥的采输卤系统、盐田系统和12万吨的硫酸钾加工装置，正在建设120万吨/年钾肥大项目。
根据大项目建设规划情况，投产时间可能提前至2008年10月。该项目包括采输卤、盐田、矿石采输、加工厂、供水，热电站、哈密铁路专用线和仓储八项工程。
据报道，不考虑外部配套设施罗钾公司大钾肥项目投资31亿元，参考工程情况，若加上外部配套设施总投资达到42亿元。参考盐湖钾肥百万吨建设的情况，我们认为加工厂和矿石采输部分是投资重点。
公司现有中试装置三年多的稳定运行，已经积累丰富加工装置经验，目前化工行业扩张减缓，公司对外定制专用设备并不紧张。
矿石采输工程中，罗钾公司由旱采到水采转换工作已经起步，水采船已经开始使用。与矿石采输息息相关的盐田土建已经完成，不会影响其他工程，能够为2009年提供充分的原材料。
热电设备已经开始建设，供水选定管材后，开工在即。投资大的项目进展顺利奠定整体项目2008年提前投产的基础。
虽然罗钾公司控制权经历巴州、德隆集团、农二师(冠农股份)和国投公司的变化，但总经理李浩(原化工部长沙设计研究院副院长，享受国务院津贴的专家)为代表的罗钾团队勇于创业，国家和地方的大力支持和配套设施建设，成为罗布泊钾肥规模化发展的重要基础。
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盐湖钾肥（000792 07/08/09年EPS 1.51/2.19/2.76元，07/08/09年PE 38/26/20倍，目标价68.20元，买入评级）。09年盐湖钾肥氯化钾年产能可达310万吨；价格上涨符合预期，待确定08年进口FOB价格后再调整价格和业绩预期；量价齐升推动07-09年业绩年均增长37％。集团借壳ST数码及实施吸收合并对公司业绩无影响：公司和集团利润均来源钾肥；中化化肥（H 股）仅持有公司股权，而中化集团持有盐湖集团股权。
冠农股份（600251 07/08/09/10/11年EPS 0.15/0.51/2.30/3.13/3.75元07/08/09/10/11年PE 194/57/13/9/8倍，目标价46元，买入评级）。罗钾项目可能提前投产，调高08年硫酸钾销量由12至25万吨。罗钾主导行业洗牌后，目前硫酸钾出厂价提至3200元/吨，考虑未来销售折扣及硫酸价格下跌风险，将3100元/吨（原为2500元/吨）作为投资安全边际。相应上调冠农股份业绩。
国内钾肥价格再次上涨，符合预期。11月中旬停报价格后，盐湖钾肥12 月1 日再提氯化钾出厂价格，相比11月初上涨300至2520元/吨（60％结晶）；上海港俄红钾同期上涨490至2850元/吨，港口钾肥仍惜售。同期东部硫酸钾出厂价格最大上涨约750元/吨。
补涨是主要因素。11月氯化钾价格上涨符合“短期上涨因素——国内价格上涨不足”的预期，部分透支“中期上涨因素——08年进口FOB价格补涨”。11月俄钾和加钾分别提高亚洲到岸价至400和425美元/吨，远高于国内约300美元/吨到岸价水平，08年进口谈判僵持，FOB价格上涨可能超出“40美元/吨”预期成为透支提价及市场惜售的主要原因。07年硫酸钾行业洗牌后，在高氯化钾和硫酸价格压力下，企业停产或补提价格。
长期上涨基础和补涨因素弥补短期风险。全球钾肥供应紧张奠定价格长期上涨基础；北美钾肥库存持续下降，07年10月同比下降41％，环比下降15％。近期加钾海运费回调，俄钾海运费高位盘整。FOB价格补涨，及国外供应商根据海运费合理调整离岸价将弥补海运费下跌风险。汇率风险更应关注人民币对加拿大和俄罗斯货币的走势，目前是贬值趋势，即垄断全球市场的俄钾和加钾为缓解本国货币升值而大幅提高美元报价
600251的主要业务为参股罗钾、开都河水电，糖产、果汁加工，我们分别对公司的业务进行估值，得出：未来三年后，公司持有的罗钾股权每1%价值为10个亿，公司持开都河水电价值为1%价值1个亿，公司糖厂价值为6个亿，公司果汁项目价值为4个亿。按照20.3%的罗钾、25%的开都河电站的比例计算，2010年，公司的整体价值大约为235亿。并且公司所投资项目前景好，行业波动小，在45元以下积极买入，45以上长期持有。钾肥行业基本情况：我国为钾盐用量大但资源缺乏的大国，目前对钾盐的年需求量已高达800万吨左右，并且在农业部组织的测土施肥统计，我国的土壤的施肥钾肥的施用比例严重偏低，仅为实际需求的45%，我国对钾肥的需求预计到至2010年总量将达1000万吨。新增产能跟不上需求增长。国际上钾肥产量基本为三大钾肥公司垄断，价格一直稳步上扬，突然降价的可能行不大。2008年钾肥价格：。现在东南亚市场钾肥到岸价格已经涨至$330，预计1月到岸价格在$350，中国氯化钾钾肥进口fob价格有可能会上涨80美元/吨。到350美元。保守估计08年氯化钾价格将保持在2500元每吨以上。由于国内硫酸钾主要为氯化钾制取，硫酸钾的价格一般比氯化钾高200-300元左右，预计08年硫酸钾价格为2700-2800左右。罗钾到罗布泊考察了冠农参股的罗钾公司
在与罗钾公司高管进行了详细沟通后，对于公司的业务和前景有了一定的了解，沟通对象：罗钾董事：王董公司副总：郭总、颜总，李总，雷总. 罗钾的主要优势。1、资源丰富，国内第一。目前公司已经探明的勘探面积仅为整个罗钾可勘探面积的15%，已经探明的钾资源储量为3.7亿吨。预计整个罗钾的资源总量在10亿吨以上。为我国第一大钾盐矿。2、资源品味高。是目前我国品味最高的钾矿。罗钾公司含钾卤水源于地下，含硫酸钾（折算）浓度2.1％，远高于盐湖钾肥氯化钾1.5-1.8%的浓度,更高于青海国安硫酸钾1.2%的浓度。3、资源有独特的优势。硫酸钾是非氯钾肥的主要品种。但硫酸钾天然资源有限，2005 年仅占世界开采钾肥产能的2％，大部分硫酸钾来源于氯化钾和硫酸或芒硝反应加工而得。国内情况更是明显，因此虽然硫酸钾50％钾养分含量低于氯化钾60％的水平，但价格仍高于氯化钾。罗钾的资源含天然硫酸根，可以直接生产钾肥，产品附加值远高于氯化钾。4、生产条件得天独厚。罗钾公司淡水管道在冻土层下，冬天也可以生产，并且产量高于夏天。且结晶条件好，因此一般每年7 月份停车检修，生产时间长。而盐湖钾肥则在11月－2 月停产检修。罗布泊湖区属强烈蒸发区，四级以上的大风每年有127 次，蒸发条件好。5、排他性开采。在与公司交流中，多次，多方面确认，罗布泊的钾肥资源目前并不存在，将来也不可能存在多家开发的可能性。独家开采，使得公司更具魅力
6、独特工艺加领先技术，产品优越品质。罗钾的生产工艺获得了国家科技进步一等奖，目前公司的产品中，90%的产品硫酸钾钾养分含量为51％以上，甚至达到53％（接近理论值54％）的优等品，其余为一级品，远高于一般硫酸钾50％的水平。产品品质全面超过进口钾肥。7、管理团队优秀。公司所有中层以上的管理人员全部为原长沙化工设计院经验丰富的技术人员担当（我国的化工设计两强为长沙化工研究院和连云港院）。现在的管理团队中，享受国家特殊津贴的有三人。工艺全部为公司自己设计完成，该工艺获得国家科技进步一等奖。这在全国所有的钾肥企业中都是独一无二的。经过了解，公司120吨大项目建设完成后，所有人员最多为1800人，远小于盐湖集团5000人的规模。独特而优秀的管理团队，精干而有效的生产组织，丰富的资源，决定了公司良好的发展前景。目前公司新项目试车经验已经超过三次。全部为一次投料试车成功。对于明年的新项目试车，公司高管到普通技术人员都充满了信心。高管预计经过6个月试生产后达产120万吨没有任何问题。两年内120万吨装置生产要达到150万吨。加上试验生产线和新建的10万吨生产线、120万吨大项目，整个产能在180万吨以上。
120万吨生产线的实际生产能力为120万吨的1.2倍,280天生产设计，实际生产为120万吨的1.2倍330天生产）120万吨项目进展：公司内部控制在08年8月全面建成投产。对外宣传为08年12月投产。罗钾的主要缺点：1、由于罗布泊刚开发，基础设施差，公司自建电厂和供水设施。打井开采地下卤水，所以罗钾公司钾肥项目一次性投入投资相比要大。2、由于铁路暂时没有直接通罗布泊，每吨有105元的运费（现价）。后续开发以及综合开发：公司郭总、颜总、李总介绍，300万吨的规划已经完成，设计已经开始。只要市场需要，120万吨完成后立即上300万吨。在公司300万吨产能形成前，铁路将直接通到罗布泊。罗布泊综合开发7月已经经过国家发改委批准，国家无偿资金补助一个亿。将于今年进行小试，明年中开始中试。综合开发的利润最保守估计将不低于钾肥净利润的70%以上。公司预计公司将在09年底开始建设300万吨项目，并且将在11年前形成350万吨的钾肥生产能力。综合开发将在10年开始全面产生效益。09年预计：生产钾肥115万吨，每吨净利润为1300（公司出于市场开拓和整合行业考虑，目前公司产品定价比较低，现价为2300）不考虑未来的价格变化因素，假设冠农扩大股本为2亿股，持罗钾股权为20.3%计算，那么09年贡献利润为1.52元每股10年预计：生产钾肥150万吨，每吨净利润1540元
按照现价，不考虑未来的价格变化因素）假设冠农扩大股本为2亿股，持罗钾股权为20%计算，那么10年贡献利润为2.35元每股按照今后价格为2700的保守估计计算，那么公司09、10年的业绩为：09年为1.92，10年为2.95元每股。与二师以及冠农沟通罗钾股份比例情况：1、二师或者冠农持罗钾的股份是否会被摊薄。在国投在从冠农手里收购罗钾股份的时候，双方有协议：无论在何种情况下，兵团持有罗钾的股权只能增加，不能减少。公司有其他股东出让罗钾股权时的优先受让权。只有在冠农或者二师放弃优先权后，才由国投兜底。大股东将不惜代价支持公司增持罗钾股权，无论在何时不会放弃对罗钾股权的增持机会。大股东也旗帜鲜明的支持公司增持其他股东的罗钾股份。本次增发如果失败，那么罗钾的增资将由大股东借款给公司参与增发。有大约4%点多的罗钾股份将在年内进行司法拍卖。公司将积极参与并取得该部分股权。
总结如下：按照公司的预计，11年全部建设完成达产350万吨后，按照现在的钾肥价格计算，公司的钾肥业绩为49亿每年的净利润。钾肥为寡头垄断产品，价格波动比较小，可预计性强。可以给予16倍的PE来计算市值为784亿。综合利用项目按照公司说法后取最保守估计，实现利润为主业的30%计算，市值为260亿。总体来说，三年后，罗钾市值保守估计应该达到1000亿以上。B、水电我们考察了开都河电力开发公司在建的察汗乌苏电站。得知开都河主要开发中段，落差大约为落差1700米。为无人区。开发的先天条件优越。目前的上网电价大约为0.268每度。装机为155MW，经过重新修改设计，流域开发由原来的两库酒级改为两库四级。在建的察汗乌苏电站通过修改大坝建设方案等手段，投资大大降低。今年的10月第一台机组发电，明年8月全部建成。柳树沟电站已经开工建设
2010年建设完成 装机18万千瓦的柳树沟电站。根据公司的介绍以及对当地施工条件的实地考察。该项目无淹没补偿和搬迁移民费用，加上设计修改，我们认为每千瓦时装机的投入大约为4000元左右。预计总投入为60--70亿元之间。由于公司进行的是滚动开发，整个项目实际投入资金比较少。其中冠农需要出资大约为1个亿左右。项目全部建成后年发电大约66亿度，销售收入大约为17.2亿。预计10年发电为18亿度。我们认为水电项目短期虽然由于要滚动开发，当期利润少，但是现金流好，行业稳定。并且优质水电项目的开发权本身就是财富，可以给予较高的PE。保守估计，2010年时按照全部建成后的利润给予10倍的PE是很合理的。按照全部建成后每年10个亿的净利润计算，该项目的价值应该在100亿左右，冠农参股25%，价值应该在25亿左右。C\糖厂：糖厂的后续酒精项目将于明年开工建设。规模为3万吨.完成后每年整体净利润大约在4500万以上，保守估计，给予6亿的估值短期刺激因素：9月罗钾自用电站投产，10月国电开都河电站发电
硫酸钾主要源于氯化钾，两者非替代关系
硫酸钾是非氯钾肥的主要品种。但硫酸钾天然资源有限，2005年仅占世界开采钾肥产能的2％，大部分硫酸钾来源于氯化钾和硫酸或芒硝反应加工而得。
国内情况更是明显，因此虽然硫酸钾50％钾养分含量低于氯化钾60％的水平，但价格仍高于氯化钾。
按照目前开发的钾肥资源情况，2015年硫酸钾占全球钾肥产能比例达到最高，但仅为5％。即钾肥绝大部分来自于氯化钾，氯化钾和硫酸钾不会形成竞争替代关系，而是上下游的关系。
按照罗钾162吨/年硫酸钾规模，仅占国内2005年硫酸钾消费量的24％，2009年以后国内天然硫酸钾产能仅能满足19％的需求，因此国内硫酸钾仍主要来源于氯化钾
罗钾硫酸钾钾养分含量一般为51％，甚至达到53％（接近理论值54％），高于一般硫酸钾50％的水平。由于硫酸钾量下，品位价格差距不明显，所以同等价位罗钾硫酸钾因为养分含量高而更具竞争力。
罗钾公司硫酸钾直接来自于自然资源，不同于国内其他企业加硫酸或者芒硝的生产工艺，因此游离酸含量低。而烟草等高档作物施肥对游离酸含量要求很高，因此罗钾公司销售相关客户的硫酸钾价格相比同类产品高50元/吨。相对其他产品，下游复合肥客户选用罗钾硫酸钾相对其他硫酸钾产品造粒方便，单产高，品质优势明显。
硫酸钾价格高于氯化钾，所以生产硫基复合肥用氯化钾比硫酸钾成本高50元/吨（也反映了用氯化钾生产硫酸钾的合理利润），存在脱氯不干净，副产品硫酸处理以及设备腐蚀等问题。高品位罗钾公司硫酸钾易于进入该市场。
来源于天然资源的独特工艺和领先技术构筑罗钾公司硫酸钾产品的核心竞争力。规模放大无疑将替代现有工艺生产的硫酸钾，因此罗钾公司规模扩大后销售无忧。据了解，现在罗钾公司规模小，基本直销客户，约35％给烟草专用肥企业，其他复合肥企业占据60％。未来规模扩大后，公司销售方式将改为区域代理等多种自主模式，并可以结合大股东国投公司参与投资的贵州宏福实业开发有限总公司、云南磷肥工业有限公司等四大磷肥企业的销售渠道。
冠农股份是属于新疆板块的个股，其大股东是属于新疆生产建设兵团二师，其上一年业绩为亏损，主营为医药和SHU菜的农产品。应该在表面上来看，其是一个很一般甚至说是很一无事处的个股。但是其的价值我们应该继续看下去。
1.它是由国投新疆罗布泊钾盐公司的参股第二大股东，拥有15.30%的股权，近来又再度通过大股东受让绿园糖业所持的罗布泊钾盐的5%的股份。那么它就拥有了新疆罗布泊钾盐公司20.30%的股权，成为第二大股东。
2.新疆罗布钾盐年产120万吨的钾盐正在建设，建成之后将成为全世界最大的硫酸钾生产基地，完成之后，预计年收入将达到30亿元。利润会将近10亿元。目前其06年已经可生产销售10万吨，07年预计会达到20万吨，08年达到40万吨，09年达到120万吨。其在2006年生产硫酸钾10。28万吨，实现销售收入1.9亿元，净利润5724万元。
3.在近期冠农股分董事长李愈在接受记者访问的时候表达了两个观点值得我们研究。
（1）大股东新疆兵团二师十分希望冠农股份能够做好，所以前期十分希望能够引进国投的罗布泊钾盐公司重组冠农股分，只是由于操作不当，信息泄LU，导致股份快速上涨，完全提高了整个的重组成本，此事才不能进行。但是这看得出作为大股东想强力做好冠农股份的愿望，这也可以从其仍然将其控股的公司绿园糖业的5%的罗钾公司的股权置换给冠农看得出来其做大冠农的决心。
（2）目前冠农和钾盐的协议是不分红的，冠农将所得利润都进入资本金，这样做就是为了让罗钾公司尽快完成120万吨的硫酸钾的建设，而冠农目前拥有罗钾20。3%的股权，这样就意味着冠农可以用权益法来合并并罗钾的投资收益。目前罗钾公司在2008年底，其120万吨的硫酸钾建设就应该完成，会比原来计划提早一年。
4.以上都是冠农在投资罗钾方面的未来的收益的分析，那对于其农业的主业呢？又是如何呢？首先大股东将绿园糖业的资产置换进公司，这本是大股东自己的既得利益，基于想冠农股分能够尽快做强做大，仍然将其置入，目前绿园粮产年产糖6万吨，按糖每吨利润400元计算，将会有2400万元的利润。
5.公司07年4月向国电开都河河公司增资2340万元，占开都河25%的股权，目前国电开都河正在实施新疆南北疆电力大通道的枢纽工程，预计07年下底项目完成并可发电，成为西北最大的水电站。总装机151万千WAN，发电量60。3亿度。
6.公司的果SHU加工业，番茄JIANG等产品收入增长了93%，产品主要销向欧洲。
以上的信息比较多，但是朋友们只需要重点关注以下：
（1）罗钾公司的项目建设的进度和利润，按照上面的计算，由于很有可能其120万吨提前到2008年底全面完成。所以我们大概是这样去计算的。当120万吨产能完成之后，销售收入每年约30亿元，利润为10亿元，而冠农有20.3%的股权，利润约为2亿元，单此这一项的投资收益，将会贡献1.1元/股的收益。
(2)绿园糖业利润2400万元，贡献0.13元/股的收益。
（3）而其他果SHU加工，参股水电等也陆续会有收益的体现。
从以上的分析可以看出，由于07年公司仍然不会从罗钾公司处进行分红，所以收益暂时变化不大，主要的收益在绿园糖业和果SHU加工，而当120万吨的硫酸钾产能建设完成，公司将获得巨大的发展。其收益保守将达以1.3元/股.
冠农股份公司和罗钾公司简介
冠农股份(新疆冠农果茸股份有限公司)是一家果业种植、仓储、加工及销售；农业综合开发；马鹿养殖等相关业务。由于行业竞争激烈，公司的经营状况较差，2006年出现了亏损。其控股股东是新疆生产建设兵团农业建设第二师。
罗布泊钾肥公司离有铁路的哈密市约300多公里，罗布泊钾肥的综合成本估计接近于盐湖钾肥。但由于该项目属于西部大开发重点项目，再加上钾肥是国内替代进口的支农产品，预计罗钾公司可以享受到所得税和增值税的优惠。同时硫酸钾的价格和附加值相对高于盐湖钾肥生产的氯化钾，我们认为罗钾公司的毛利率有望高于盐湖钾肥。120万吨硫酸钾肥2009年完全达产后，我们预计罗钾公司能够实现销售收入23亿元，实现净利润10亿元左右，如果上市，公司的市值能达到200亿。
罗钾公司前身是德隆控股的三维钾盐，后来由于德隆资金链断裂把股权出售，冠农股份在2004年内曾经拥有51.25％的罗钾公司的股权，后来国开投（国家开发投资公司）增资重组罗布泊钾肥公司，冠农出售了部分股权。目前新疆罗布泊钾肥公司的股权结构为国开投63％，冠农股份15.3%，新疆建设兵团农二师绿原国有资产经营有限公司10.46%，新疆巴音国有资产经营有限公司等拥有其余股权.
