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近期重点推荐报告

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上调准备金率不能替代加息－存款准备金率第4 次上调短评

n???????? 中国人民银行决定，从2010年11月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

n???????? 上调准备金率基本符合预期。这是今年第4次普调存款准备金率，尽管距离上次上调间隔了6个月之久，但这次上调存款准备金率基本符合预期。

n???????? 存款准备金率上调希望达到三个目的。我们认为存款准备金率上调，央行主要希望达到三个方面的目的。第一，回笼资金。伴随着人民币升值预期的升温、、中国的加息以及资产回报预期的提升，大量热钱流入中国，通过上调存款准备金率进行回笼是必要性增加；第二，控制信贷过快投放。在信贷增长仍然偏快的情况下，通过上调存款准备金率冻结银行可贷资金可以对信贷进行控制；第三，收缩流动性，稳定通胀预期。

n???????? 上调准备金率并不能替代加息，年内仍有可能加息。目前的负利率是通胀预期高涨、投机盛行的一个重要原因，只有不断加息，形成加息周期的预期才有可能抑制或者扭转不断上升的通胀预期。因此在上调法定存款准备金率之后仍存在加息的必要和可能。我们预计年底前加息1次，将再加息25个基点。

(分析师：李慧勇/孟祥娟? )

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核电设备系列报告之二：中国一重（601106 ）调研报告：核电推动公司进入新增长周期

n???????? 投资评级与估值：2010-2012年核电业务进入结算高峰，我们预测中国一重2010-2012年核电设备收入分别为12亿、33亿和48亿，核电设备占总收入的比例分别为13%、25%和32%。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.16、0.28和0.38，给予核电业务11PE40倍，传统业务11PE20倍，公司目标价7.8元，维持买入评级！

n???????? 关键假设点：1、2010年公司交付2套核电设备，11年交付5套，12年交付5套且包含1套AP1000设备；2、二代机组售价6亿元，三代机组售价12亿元。

n???????? 有别于大众的认识：市场认为，1、核电站开工的高峰在2009年已经过去，2010年核电站开工数量回落，后续难以回升；2、以冶金设备为主的传统业务虽然2010年订单大幅回暖，但由于下游产能过剩，后续订单将再次下滑。

n???????? 我们认为：2010年核电站开工数量下滑只是暂时现象，核电装机规划仍有超预期可能，根据申万研究所预测的装机节奏推算，2011年核电站开工可能重回增长轨道，并推升行业订单再次增长。新开工电站中，以AP1000为主要技术路径的三代机组占比将显著上升。

n???????? 以冶金设备为主的传统业务领域后续订单将保持稳定增长态势，二次下滑的可能性很小。钢铁行业的兼并重组以及落后产能淘汰将促进大型钢铁精品基地的建设，为公司高端冶金设备业务提供新的前进动力。

n???????? 股价表现催化剂：2011年核电站新开工见底回升；核电装机规划上调超预期；钢铁基地建设获批。

n???????? 核心假设风险：核电站建设进度低于预期；传统业务订单再次下滑。

(分析师： 黄夔/李晓光?)

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今日推荐报告

中国平安10 月保费收入点评

中国平安发布月度保费收入公告，平安寿险、产险、健康险及养老险于2010年1月1日至2010 年10月31日期间的累计规模保费，分别为13,547,255万元、5,019,200万元、15,129万元及421,494万元。上述规模保费尚未按照《保险合同相关会计处理规定》中有关保险混合合同分拆及重大保险风险测试的要求进行调整处理。

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根据《保险合同相关会计处理规定》调整后，平安寿险、产险、健康险及养老险2010年1月1日至2010年10月31日期间的原保险合同保费收入，分别为7,788,133万元、5,019,200万元、5,321万元及359,060万元。

n???????? 中国平安寿险2010年前十个月保费收入累计1355亿元，同比增长20.73%，十月保费收入114.2亿元，单月同比增长28.5%，为全年单月同比增速最高；平安产险2010年前十个月保费收入501.9亿元，同比增长57.65%，十月保费收入47.3亿元，单月同比增长54.66%，符合预期。扣除十月单月保费，中国平安2010年前九个月寿险与产险保费增速分别为20.06%和58%。

n???????? 保费确认率稳定，寿险、健康险和养老险保费的确认率分别为57.5%、35.2%和85.2%，较前略有提升，仍为上市公司中最低，但不影响其价值高增长。由于万能险保费大部分不能确认为保费收入，因此平安寿险57.5%的保费确认率远低于太保和国寿。保费确认率低不影响平安寿险业务的价值增长。2010年以来平安银保渠道注重质量，在规模上并未扩张，保费较去年同期预计负增长6%左右，强劲的总保费增长由个险新单带动。平安寿险一季度个险新单同比增长超过65%左右，二、三季度后略有放缓，但前十个月累计同比增长预计仍在40%左右，领先同业，我们预计中国平安全年新业务价值增速达30%以上。

n???????? 银监会上周发布《中国银监会关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》，规范银保业务发展。通知禁止保险公司人员在银行网点驻点销售，每个银行网点合作的保险公司不超过3家。平安的渠道优势更加明显。银保业务最终的发展模式应该为保险产品在银行的理财柜台销售，销售人员仍是银行员工，但保险公司会做培训，销售的多为保障和期缴型等利润率较高的产品。平安银保保费规模小，占比在15%左右，低于人寿和太保50%的水平；2010年平安持续主动压缩银保趸交业务；在收购深发展股权完成后，保险与银行的合作会更加紧密，而通过银行渠道销售高利润产品的力度也会更大。

n???????? 产险保费增速略有放缓，盈利水平继续提升。平安产险2010年保费快速增长，高增速的原因有三：1）汽车销量的增长导致车险需求增加；2）保监会规范产险市场竞争，利好大型产险公司；3）北京、上海等地规范车险费率管理，费率有所提升。我们此前判断的产险市场利好因素的效果显现，而2010年尚未发生大灾，平安产险前三季度综合成本率94.3%，盈利能力显著提高。

(分析师：孙婷)

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沃森生物（300142 ）新股定价——超募18亿资金，预计上市首日股价108-120元

n???????? 公司IPO股票于11月12日上市交易：发行价格95元/股，对应2010-2012年预测市盈率分别为62倍、40倍、29倍，发行数量2500万股，网上网下申购资金1502亿元。

n???????? 民营疫苗企业，前三季度净利润增长73%：公司从事疫苗研发、生产和销售，李云春、刘俊辉、陈尔佳和刘红岩等主要发起人合计持有公司上市后41.6%股权，并在公司担任高管职务。2010年前三季度公司实现收入2.2亿元，同比增长63%，实现净利润1亿元，同比增长73%，每股收益1.02元，每股经营活动现金流0.40元。三季度单季收入9700万元，同比增长77%，净利润4550万元，同比增长65%，每股收益0.455元。三季度收入和利润大幅增长主要是Hib和AC群脑膜炎球菌多糖结合疫苗销量大幅增长。

n???????? 公司优势在于疫苗研发能力：公司创始人均为疫苗研发专家，研发实力雄厚，目前公司疫苗开发数量在国内排名第一，产品线具有良好的层次，预计未来几年均有疫苗新品种上市。公司还有10余个疫苗处于临床前研究的不同阶段，包括一系列创新型疫苗项目如治疗性乙肝疫苗等将为公司未来业绩持续发展提供保障。

n???????? 预计上市首日价格108-120元：我们预计公司2010-2012年全面摊薄每股收益为1.54元、2.40元、3.29元，同比分别增长102%、56%、37%。参考创业板最近上市6家医药公司首日表现，并考虑公司有18亿元超募资金，可能会用于疫苗产品和企业的收购，我们认为上市首日股价位于108-120元比较合理，对应2011年45-50倍预测市盈率，相对发行价格上涨14%-26%。

(分析师：娄圣睿/罗鶄 )

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科华生物(002022) 点评报告：血筛试剂批文取得实质性进展，给予6个月目标价26.4元，维持增持评级。

药监局网站显示，科华生物HBV/HCV/HIV核酸检测试剂盒(PCR-荧光法，用于血筛，受理号：CXSS0700069)受理状态自2010年11月10日进入“审批完毕-待制证”状态。

n???????? 血筛试剂批文取得实质性进展。公司血筛试剂审批进入“审批完毕-待制证”状态，取得实质性进展。根据惯例，预计两周内可获得批文。公司在15个试点地区中的多个省份中标，市场份额领先，前期由于缺乏文号，尚未正式对外销售。本次获得批文后，血筛试剂明年有望开始贡献盈利。

n???????? 血筛大范围推广是趋势，市场容量可观。全球范围内许多国家和地区已经强制开展PCR检测，如美国、德国、日本、韩国、香港和台湾等。从国内已经应用PCR血筛试剂的地区来看，现有的两道免疫检测确实存在一些漏检病例。考虑到肝炎、艾滋病对国民健康的威胁，卫生部对血筛试剂大范围推广表示支持。血筛市场容量巨大，全国每年用血量约1500万-2000万袋，假设每袋核酸试剂费为40元，临床用血的血筛市场规模为6-8亿元。

n???????? 公司盈利增速逐季回升，出口将成新增长点。2010年前三季度公司盈利增速逐季回升，预计四季度盈利增长继续加快，全年增长20%以上。通过积极开拓海外市场，公司出口形势良好，前三季度出口确认收入超5000万元，同比增长50%以上。随着公司进入更多海外新市场、出口品种进一步丰富以及OEM业务规模扩大，出口有望成为公司新增长点。

n???????? 血筛为明后年业绩带来弹性，给予6个月目标价26.4元。维持2010-2012年每股收益0.51元、0.66元、0.84元（隐含假设血筛献收入分别为0、0.4亿元、1.2亿元），同比增长22%、30%、27%，对应市盈率分别为40倍、31倍、24倍。血筛试剂审批取得实质进展，明年开始贡献盈利，给业绩带来较大弹性，给予6个月目标价26.4元，对应2011年40倍PE，维持增持评级。

(分析师：叶飞/罗鶄)

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